阎岳

要来的挡不住，该走的何必留。为什么要来，为什么会走？这一点要搞清楚。

没错，我说的是跨境资本（俗称热钱）。

各路媒体都在说，国际投资者对美元汇率上升的忧虑导致热钱撤离亚洲新兴市场。旁证则是，端午假期期间，亚洲股市呈崩溃状。端午假期后，A股补跌。

要说其他国家的股市怕热钱出逃，我信；但要说A股怕热钱出逃，那就没有道理了。

作为一个没有泡沫的市场，A股是不惧怕热钱出逃的，即使有部分热钱撤离也只是心理层面的影响，根本谈不上崩盘（至于为什么说中国股市没有泡沫，读者都明了，在此不赘述）。

关于热钱出逃，暂且不说亚洲，只说中国。热钱真的会逃离这个世界最大的新兴经济体吗？

依我看，所谓的热钱逃离中国，只是杯弓蛇影而已。理由如下：

首先，将外汇占款骤降归结为资本外逃有失偏颇。

5月初，外汇局下发《关于加强外汇资金流入管理有关问题的通知》（简称“20号文”）并开始打击虚假外贸，对热钱套利严格控制。5月份金融机构新增外汇占款由4月份的2946.54亿元下降至668.62亿元，虽然降幅有点出人意料，但这一数据更加真实可信。从打击虚假贸易的角度看，外汇占款该降。减少的这些热钱，根本就不应该出现。

这些是“该走的”，没必要留。

其次，QFII总额度大幅扩大可减少资本非正常地流入流出。

近期，国务院已经批准将QFII投资总额度提高至800亿美元。截至今年5月底，外汇局累计批准QFII额度达425.63亿美元，较上月新增6.81亿美元，而4月份新增额度只有1.37亿美元。

QFII进入国内进程加快，从一定程度上代表了主流境外资本对中国经济的看法。虽然海外投资者对当前中国经济运行状况存在担忧，但从整体上看，还是偏积极的。

这些是“要来的”，挡不住。

第三，不受节制的热钱是少数，不会从根本上动摇国内市场流动性。

跨境套利资本的本质是“趋利如水走下”。在国际金融危机时期，热钱从发达国家流向充满活力的新兴经济体。在发达国家经济向好趋势明显之时，热钱已在新兴经济体赚得盆满钵满，于是回流到发达国家。这是热钱流动的一个基本轨迹。

上面谈到的前两点其实就是我们针对热钱采取的一些措施，一面是“堵”，将违规资金拒之于国门之外；另一面是“疏”，将境外长期投资资金纳入统一管理。对于第三点，则需辅之以其他切实可行的措施进行监管。如此，我们就可以将跨境资本波动的影响降到最低。

虽然目前中国经济增速有所下降，但与其他新兴经济体和美国等国家相比，我们的经济增长速度仍居于世界前列。从这一角度看，随着中国经济实力的增强和经济基本面的改善，对外商直接投资还是具有相当吸引力的，当前溜走的只能是短期热钱，长期投资则有望维持基本稳定。

对于短期热钱撤离造成的流动性暂时紧张的局面，监管层可使用的调控手段有很多，比如公开市场、存款准备金率、利率、汇率等等。而在决策层提出“要通过激活货币信贷存量，支持实体经济发展”的思路后，也让后续政策使用拥有了更大的想象空间。

因此，在流动性有保证的情况下，对于没有泡沫的中国股市来说，短期热钱的出逃并不会对之产生重大影响。