进入新年以来，城投债收益率持续攀升，使得发行主体的融资成本压力大增。业内人士指出，新债发行票息节节升高对于发债企业来说是一笔沉重的负担，其融资成本已逼近信托，而今年城投债扩容压力仍将增大。对于投资者而言，低迷的债市之中也迎来建仓良机，南通华泰证券建议投资城投债应抓大放小，收短放长。

新债票息创新高

本周以来，虽然短期资金面宽松，但债市收益率仍是易上难下，其中安全性比一般企业债好的城投债收益率也屡创新高，最近两只新发债券“14怀化债01”以及“14丰城债01”票面利率均达到8%以上。

南通华泰证券数据显示，自“13慈湖高新债01”票息破“8”后，今年首发的城投债“14怀化债01”票面利率继续冲高至8.99%，创下同期限A A级公司债发行利率的历史新高。这只城投债是由怀化市城市建设投资有限公司发行的10年期固定利率债券，总额为3亿元，经鹏元资信评估有限公司综合评定，债券信用等级为A A，发行主体长期信用等级为A A。中债收益率曲线显示，目前银行间固定利率企业债(A A )剩余期限为10年的收益率为7.728%。此外，1月13日即将簿记建档发行的“14丰城债01”资质差于“14怀化债01”，业内预计其收益率破“9”的可能性很大，城投债收益率将再上一个台阶。

南通华泰证券分析师认为，票息超过7%意味着城投债长期配置价值的显现，票息超过8%几乎意味着绝对高点的出现。因为相比于信托，城投债整体资质更好、违约成本更高、隐性违约率更低，信托产品收益率可以作为城投债融资成本的上限。

供给压力增大

上周审计署公布的对政府债务的审计结果显示，地方政府性债务中，银行贷款增幅只有19%，存量占比从79%下降至57%，这其中政府负有偿还责任的部分增速只有10%，控制较为有效。但发行债券增幅达到144%，存量占比从2010年的7%上升至10%，这其中政府负有偿还责任的部分增速也达到112%，远高于贷款增速。此外，BT (BuildandT ransfer，即建设-转让)、信托、应付未付款项等其他渠道融资规模也较大，合计占比在20%以上。

从目前看，发改委防范地方融资平台出现违约风险的“主药方”是借新还旧和债务置换，这意味着短期城投债的违约风险降低，但代价是城投债的供给量上升，收益率将易上难下。债券市场研究人士认为，未来地方债真正问题在于风险转移，贷款占比下降，债券占比上升，负债层级下移，地方债通过金融创新疏散，风险往往在最薄弱地方暴发。2014年信用风险主导市场，需要进一步消化地方债。

南通华泰证券分析师表示，审计数据基本符合或略低于市场预期，表明当前债务风险可控，加上发改委关于防范地方债风险的表态，意味着短期城投债的违约风险降低。但长远来看，短期风险降低的代价是城投债供给量的上升，而这也是2014年城投债乃至整个信用债市场面临的主要担忧，并将对信用债市场形成持续压制。华泰证券微信号：htscnt

建议持有高等级券种

关于城投债的投资策略，多家机构的分析人士建议持有高等级城投债。研究报告显示，2014年经济增速或将小幅放缓，宏观经济环境限制企业盈利改善，内生性现金流入有限，使得债券本息兑付很大程度上要依靠再融资解决，债券发行人整体再融资压力将进一步提升。此外，2014年货币政策预计将保持中性偏紧格局，利率中枢仍旧易上难下，在债券收益率经历大幅上行后，企业借新还旧的成本将明显上升。

华泰证券的报告称，虽然今年城投债出现违约的可能性不大，但城投债的估值风险仍不可小视。首先，地方政府债务软约束问题已得到中央高度重视，未来控制增速，尤其是非透明渠道融资控制力度可能加大，在控制长期风险积聚和防范短期风险暴露拉锯过程中，市场情绪容易产生波动。其次，审计结果虽然低于预期，但口径上似乎略显保守，投资者对于地方政府债务风险的看法分歧可能加大，出现“信者更信、疑者更疑”的局面。第三，城投债供给压力未必很快减轻，甚至有可能作为透明融资渠道相对加以鼓励，供需关系仍不乐观。此外，城投债个券分化可能加大。

多家机构的投资报告表示，对于投资城投债，建议抓大放小，收短放长。地方债务负担愈加沉重，2014年经济(对应财政)、地产(对应卖地收入)与金融(对应再融资)均不如2013年对城投债有利，城投债风险大于2013年，因此建议持有高等级城投债。中国的政府债务期限相比国外太短，与政府承担公益性投资不匹配，未来债务期限将越来越长，因此建议投资城投债应收短放长。三四线城市正处在基建高峰期，小城投供给汹涌，建议在城投债的行政级别选择上抓大放小。

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