原标题: 2015年券商策略五笔勾勒A股市场“暖羊羊”

中国证券报-中证网 2015-01-05 09:13:55

　　A股市场在刚刚过去的2014年中上演了让人叹为观止的复兴行情，并在新高秀中完美收官，确立了强势逼空的牛市格局。而今，2015年已经在跨年行情中开启，市场各方对经济“新常态”下牛市新阶段的演绎充满憧憬。券商已经发布的2015年策略报告中，对牛市的乐观情绪溢于言表。其中，经济新常态、改革红利释放、增量资金入市、估值体系国际化、价值与成长并重这五大关键词被诸多机构不约而同反复强调，预计将成为2015年A股市场运行的重要特征，成为牛市演进的重要动力。

　　蓝筹成长并重配置

　　2013年成长为王，2014年大盘蓝筹股独领风骚，2015年诸多机构的关注点进一步打开，估值仍低的蓝筹股与真正的成长股均受到机构的关注。

　　中信证券(33.90, 0.00, 0.00%)：2015年货币宽松、资本市场国际化和改革加速三力齐发，股票仍会是较好的大类资产选择。非银行企业部门的盈利增速和ROE得到实质改善，是全年行情演绎超预期的关键因素之一。配置上，利率下行、美元强势、能源成本下行和国际化趋势等因素共振，将以新的逻辑突出大金融、地产、家电、电力、交运、机械设备等蓝筹行业的价值。同时，继续精选“安全、智能、绿色、品质”趋势下的新成长行业，如医药、互联网、农业等。主题上，紧抓改革创新的大逻辑，重点关注国企改革(央企和北京、天津、新疆、四川、广西等地方国企)和生态文明推动的“大环保”主题。

　　申银万国：2015年的增量资金是保险的配置资金和外资，是真正意义的投资“正规军”，更加脚踏实地，由成长股向价值股转变。这也决定了投资风格将从过去单纯的“成长为王”向价值和成长并重的“平行世界”转变。2015年英雄时代应重点配置三类标的英雄：大蓝筹，后市场，走出去。行业配置上，从“大蓝筹”角度推荐券商、家电、机场、银行，煤炭行业预期差极大，供风险偏好较高的投资者备选。从“后市场”角度推荐互联网信息消费、体育、医药健康、节能环保；从“走出去”角度推荐高铁、核电、建筑等行业；同时关注军工中的民参军和地产中的转型公司。主题角度建议特别关注“十三五”相对“十二五”有变化的细分领域，推荐大型国企改革(特别是分拆上市)、迪士尼、新的美股映射领域等。

　　兴业证券(15.12, 0.00, 0.00%)：大盘蓝筹股是“风口上的猪”，要趁势而为，快涨之后会迎来较长时间的休整。而每轮大行情涨幅最大的一定是对经济推动最强的行业，2015年看好创新和创造，如用互联网商业模式重新塑造的领域，特别是先进制造业等重资产公司。

　　海通证券(24.06, 0.00, 0.00%)：投资顺应创新、改革大势，积极进攻，用好三把利刃：一是创新剑-先进制造。实现中国梦，制造业必须升级、走出去，借鉴日、德经验，制造升级需走国产化、自动化之路，高铁、机器人(39.390, 0.00, 0.00%)、军工、油气设备“四小龙”将加速腾飞。二是改革刀-国企改革。6家央企启动“四项改革”试点、25省市公布国资改革方案，国企改革进入实质阶段，从集团资产注入、股权激励、壳价值三条路线掘金。三是牛市矛-券商类，业绩优、弹性高。此外，以高股息率股、健康服务做护体盾。

　　银河证券：沉寂多时的低估值大盘蓝筹股，在市场利率趋势性下行过程中，面临价值的重估，估值中枢将上移，如银行、地产、钢铁、建筑、交运、家电。在过去的两年中，成长股的机会很多，但并非一成不变，而是不断创新，成长主题不断更迭，预计“2015年文体休闲产业”和“互联网+X”将成为新的领袖。

　　招商证券(28.27, 0.00, 0.00%)：看多低估值蓝筹的估值修复，对应地认为以创业板为代表的成长股将跑输主板市场。

　　A股估值体系国际化

　　沪港通推出后A股估值体系有望与国际估值体系接轨，2015年不同资本市场的开放和互通有望更进一步，海内外资金的介入对A股市场的估值体系形成影响，推动蓝筹股与成长股估值比值变动；并逐步促使A股市场与国际市场形成更多的联动与共振。

　　中信证券：A股开启国际化“钻石十年”，建议投资者关注低估值和稀缺性。今年沪港通开通，明年MSCI、FTSE将再度审议A股能否纳入其标杆指数，而QFII和RQFII额度也还会持续增加。预计未来1-2年，A股中海外投资者的增量规模可能达到过去10年累计完成的水平。外资趋势性的流入以及市场开放后带来的估值和波动性的国际化，既有利于结构性低估的蓝筹股以及机械设备、医药生物行业中的稀缺性标的提升估值，又会强化A股与美股、港股等全球性重要指数的联动。未来，市场的上行动力将更多来自于货币宽松、资本市场国际化、改革加速这三大合力以及三力共同作用下的资金再配置过程。

　　招商证券：中国资本市场正在进入对内融合，对外开放的新阶段，其他市场的信息、逻辑和资金将对原来封闭的股票市场造成越来越大的影响，市场的波动率会再次放大，这意味着投资者能够获取超额收益的方式将变得更加丰富，所谓的投资策略的内涵也将大幅扩张。2015年投资者对于海外新增资金流入的预期将驱动A股市场的波动。从人民币国际化大战略来看，资本市场开放的确定性相当高；市场预期未来进入的配置资金推动估值体系接轨的逻辑非常明确，会使那些投资回报周期长，收益弹性低，涨得慢的公司再次受到关注。

　　东兴证券：从长线来看，海外资本可能成为A股持续的增量资金，沪港通也为A股的国际化打开一扇门，但2014年来看目前海外资本仍然是A股的边际变量。

　　改革红利释放风险偏好提升

　　在经济“新常态”下，改革与转型共同促进A股市场迎来投资“新常态”。改革仍是2015年A股市场最大的风口，国企改革、土地改革、资本市场各项改革创新，将促使A股市场继续笼罩在乐观预期之中，伴随着改革引发的并购重组、资产证券化大潮的涌动，传统经济和新经济的碰撞将激发投资活力，A股市场风险偏好由此继续提升，驱动海内外财富进一步涌向A股市场。

　　中信证券：改革加速带来A股投资“新常态”。中国正处在全面深化改革的关键时期，2015年将陆续推出一些起标志性、关联性作用的改革举措，有助于改善市场整体的风险偏好，并催化新兴产业、生态文明、国企改革、土地改革等领域的主题行情。资本市场自身的改革也在快速推进。注册制、ETF/股指期权、市值管理规范、退市制度、资产证券化等改革创新，将提升资本市场优化配置资源的能力。低质绩差且今年涨幅过高的股票将释放风险，优质蓝筹和白马成长的投资价值会被重新激活。

　　华泰证券(24.47, 0.00, 0.00%)：改革政策红利逐步释放，A股有望走牛。长期来看，政府顶层设计从供、需两个维度保障了中国经济的长久发展，政策红利的释放将在宏观层面提高资源配置效率，在微观层面提升企业经营效率，同时扩张内、外需承接国内产业。供给角度，国企改革通过引入竞争和激励机制提升企业经营效率，金融改革、土地改革、资源品价格改革提高金融、劳动力、实体资源配置效率；需求角度，“一带一路”、自贸区等规划打开外需空间，财政减税、鼓励创新、收入分配制度改革等措施扩张内需。展望2015年，经济增速虽然面临下行风险，但是政策为市场提供了一个经济的“下跌期权”，宽松的流动性同时也消除了金融系统债务问题的尾部风险。股市的宏观环境积极向好，改革红利逐步体现到企业盈利；而且经过四年的调整，A股整体估值处于低位，相对其他大类资产具备较强吸引力，充分具备了走牛的条件。

　　兴业证券：改革将聚集做多力量成为股市大涨的动力。其中，地方债务改革将成为银行股及周期股估值修复的重要逻辑；国企改革有助于A股估值的系统性提升；中国的资本输出战略将提升部分周期股的估值；金融改革将助力降低全社会融资成本，A股是重要的资源配置工具和资本运作平台；经济转型将推动产业创新发展，培育新的经济增长点。

　　银河证券：改革为资本市场提供支撑，但是大牛市仍需等待。改革形成支撑，市场底部有支撑，但改革存在反复，市场会有波折，大牛市仍需等待，继续看好受益改革、转型的新型产业结构性机会。

　　增量资金入市杠杆交易大增

　　2014年A股市场打破了存量博弈格局，吸引了增量资金大举入市，为A股走牛打下了坚实的基础。而这仅仅是一个开始，2015年A股市场将成为改革转型、资本流通、创新开放和投资博弈的重要平台。在无风险利率下行、市场风险偏好提升、投资工具和渠道进一步丰富的情况下，大类资产配置向股市倾斜成为趋势，2015年海内外增量资金大举进入A股市场仍将驱动估值的提升和市值的迅速扩张。而风险偏好的提升促使资金更倾向于通过杠杆交易去获取超额收益，导致A股市场呈现出期货市场即视感。

　　申银万国：大类资产配置迎来权益类投资的英雄时代。国人最爱加杠杆争取财富“中国梦”，以前是楼市，现在是股市。2014年通过新股发行改革，鼓励融资和宽容跨界成长开启了股票市场的正循环。无风险利率下行，系统性风险溢价下降的逻辑将会进一步强化，大类资产配置角度增加权益类资产的配置已成趋势，市场主线将由存量博弈转变为增量资金推动。看多指数，预计融资余额大增、海外对冲基金通过沪港通渠道自由进出A股并进行宏观对冲操作、新金融衍生品创新都可能放大市场波动。

　　国泰君安：增量资金入市是“新繁荣”的重要特征。2015内外两方面因素都有助于推动中国市场无风险收益率的下降，进而推动DDM估值模型中的分母减小，内在改革提速提升了风险偏好，从而系统性地推升股票市场的估值中枢。A股将迎来增量资金入市与风险偏好提高的双轮驱动，二者之间正反馈效应将放大牛市思维。“新繁荣”的特征正在形成，A股不会出现大幅度的调整风险。

　　东兴证券：2015年A股资金面“金主+杠杆”将继续演绎，同时险资、影子银行可能将成为A股的主要增量资金，社会资金的流转将从过去基建风险定价扭曲的影子银行和理财池向股票和债券等高流动性资产切换；海外资本和养老金可能成为“改革”带来的边际增量。A股将进入投资者风格、资金属性、交易行为的“多元”时代，存在阶段性股债双泡沫的可能性。

　　兴业证券：未来1-2年的维度来看，新一轮牛市的核心逻辑是经济冷、改革热的情况下，社会财富涌入A股市场。特别是富人阶层的财富面临重新的配置，利用股市实现财富的保值增值是大趋势。从“资金市”、“博弈市”的A股基因来判断，2015年股市将继续涌入“加杠杆”的资金配置，因为经济差、传统产业难做、流动性宽松是常态，而A股开始有了赚钱效应。新增的资金入市以来未经历过像样的回调，不仅使用融资融券加杠杆，而且进一步利用伞形信托等加杠杆。

　　海通证券：大类资产配置转向股市的趋势已形成，2015年市场向上趋势不变，可谓“旭日东升”。2014年中开始资金流入股市，相比47万亿的储蓄、25万亿的理财和信托，A股12.3万亿自由流通市值成长空间大。伴随增量资金入场，交易活跃度提升助推行情从小盘向中盘扩散。

　　经济新常态流动性宽松

　　2015年中国经济将进入降速转型、结构升级、创新驱动的“新常态”，资金面宽松将常态化。这种变化将影响到上市公司的短期盈利能力，可能引发短期市场波动，但却能驱动上市公司形成可持续发展能力，对中长期经济发展大有裨益。在转型大趋势下，市场风险偏好提升、无风险利率下行趋势形成，A股市场估值体系也迎来变革，催生丰富的市场机遇。

　　中信证券：2015年中国经济下台阶，A股整体盈利增速将回落。预计2015年中国经济增速将从7.5%左右的平台下行至7.1%附近，二季度单季可能破7，股指运行背离基本面的态势届时或阶段性收敛。由于经济回落，2015年A股盈利增速预计也将相应下降3个百分点至7.1%。同时，中国“宽财政、宽货币”的政策组合已经拉开帷幕，预计央行明年将降息降准各两次，全社会名义利率和实际利率仍将继续下行。由于实际利率与A股呈较明显的负相关关系，未来股指进一步修复估值的概率偏大。

　　国泰君安：“新常态”是对旧喧嚣的反思和对“新繁荣”的酝酿。2015年起A股及整个资本市场将迎来三到五年长周期的大发展，由资本市场发展而带动的转型与增长是“新繁荣”的典型特点。股票估值正在成为企业转型、兼并收购的风向标；股票估值变化也在推动包括证券法等系列监管变革，以及政府和社会对于新兴产业的认可和政策扶持。这种互动力量将推动2015年为起点的三到五年企业转型和中国优势产业的重新塑造和形成。中国经济的真正转型已经在微观层面上开始，未来三年A股市场的大范围、长周期的扩张使转型从企业层面(微观)向国家层面(宏观)升华成为可能。“新繁荣”就是摆脱投资单一驱动的多元增长和转型繁荣。

　　华泰证券：短期来看，资金利率的下行带来企业盈利和估值的“双击”。2014年货币政策持续宽松，然而银行“惜贷”使得流动性从银行间到实体经济的传导并不顺畅，实体融资成本仍然偏高。2015年存在通缩压力的背景下央行的货币政策空间仍然较大，上半年投资增速继续下行使得资金需求回落，资金利率有望逐步下行，缓解企业财务负担。对股市而言，资金利率的下行意味着其他大类资产吸引力的下降，资金有望流入股市从而推动估值提升。

　　银河证券：根据罗斯托经济发展阶段理论，中国正处在从“起飞阶段”到“走向成熟阶段”飞跃的过程中，这一过程经济体呈现两大特征：制造升级及高度重视消费，可沿着这两条线索寻找A股市场的结构性机会。

　　光大证券(28.54, 0.00, 0.00%)：虽然市场预期2015年GDP将放缓至7.0%左右，但我们依然维持看多A股市场的观点。我们认为中国经济整体不会出现系统性风险且将从原油价格下跌与人民币汇率走软中受益，政府的执行力与政策的延续性、针对性提升市场对改革的信心，存量资金的持续活跃将带动增量资金入市，金融市场改革创造的机会将把A股带入新的繁荣。

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