丹麦盛宝银行（Saxo Bank）首席经济学家Steen Jakobsen近日撰文指出，欧元/瑞郎汇价跌破1.20的可能性大增，投资者应谨慎考虑做多欧元/瑞郎的交易。

Jakobsen指出，因欧洲央行的货币政策、地缘政治风险及瑞士央行的政策选择受限，欧元/瑞郎汇价下破1.20重要关口的可能性由10%增加到25%~30%。这意味着做多欧元/瑞郎不再是一个安全选项，尽管该汇率下限仍有70%的机会得以维持，但投资者需要关注尾部风险的上升。

瑞士央行于2011年9月时引入1.20的利率下限，因货币升值导致本国出口受到严重影响。自此欧元/瑞郎一直在2-3%上下窄幅盘整。虽然自2012年末以后瑞士央行还从未出过手，但今年6月份时该行仍重申了捍卫利率下限的决心。

2011年底时欧元/瑞郎曾挑战1.20关口但并未能成功突破。Jakobsen表示，当时欧元/瑞郎是一路从1.50跌至1.00，瑞士面临严重通缩与经济问题，瑞士央行才下定决心干预。但如今瑞士经常账户有10%的盈余达到4530亿瑞士法郎，银行系统的超额流动性达到3170亿瑞士法郎。

因欧央行采取了负利率政策，西欧国家银行正在将资金转移至瑞士的银行，起码瑞士还是正利率。瑞士国内流动性过剩催生了巨大的资产泡沫，物价及房价高企。同时，欧洲央行还暗示将采取全面的量化宽松政策，将导致欧元进一步贬值。

更糟糕的是，瑞士央行把自己逼近了墙角，瑞士央行很难同时追求自由的资本流动、挂钩汇率以及在同一时间运行一个独立的货币政策。只要看看曾近采用固定汇率制的国家，比如英国和中国，就能知道要同时满足这三点这是不可能的。

Jakobsen提出了瑞士央行可能的三种选择：

1.放弃汇率下限

2.如果资本继续流入瑞郎资产，瑞郎继续升值，则缓慢降息

3.接受泡沫继续膨胀的事实，比如房市和股市

当然，直接毫无抵抗就放弃汇率下限是不太可能发生的情况。因为瑞士央行今年刚承诺过要捍卫这一下限。

但从历史上来看，很少有固定汇率制度能维系长久的。因为当你将经济系统中的任何一部分做出了固定化的限制，这必然也将减少经济政策的空间。

随着时间一天天过去，瑞士法郎升至的压力也逐渐积累，不过Jakobsen预计在欧元区银行资产审查（AQR）结束之前将不会出现重大转折，因瑞士央行担心最后的结果，特别是德国银行系统，这将更加推动强势瑞郎。