在做多动能持续释放推动下，上周上证综指重回3000点上方运行，并站上了3100点创出反弹新高。但与此同时，市场二八分化的结构性特征非常明显，金融股逞强的同时中小盘股仍面临阶段性调整压力。最终上证综指、沪深300指数、深成指、中小板指和创业板指周涨幅分别为5.80%、5.95%、1.58%、-1.91%和-1.65%。两市成交金额39540亿元，较前一周萎缩6560亿元。行业表现方面，建筑、非银行金融、银行等板块领涨；传媒、电子元器件、轻工制造等板块领跌。

　　银河证券：

　　月末流动性紧张压力上升，增量资金入场积极性减弱。目前估值重构行情已进入下半场，重点关注估值较低的板块机会。此外，中央经济工作会议提出明年重点实施“一带一路”战略，进一步打开了政策主题想象空间。

　　湘财证券：

　　随着货币政策整体偏向中性低于市场预期、市场交易账户占比接近历史峰值及券商业务放开等政策面变动的影响，市场风格有望重新转向成长股或者中小盘股。特别是随着年报披露季节的到来，高分红概念股与前期滞涨的成长股有望重新成为市场热点。

　　方正证券：

　　市场向上趋势不变：1）货币政策继续偏宽松，利率中长期趋势向下；2）改革政策密集推出，催化剂不断；3）短期经济基本面不是市场的主要矛盾，对市场中期趋势真正有冲击的因素为通缩风险，观察时点在明年一、二季度。短期市场没有大的风险，向上趋势不变，未到全面撤退时。

　　中金公司：

　　目前市场情绪接近极度亢奋，市场隐含的放松预期较高，如果政策层面未及时应对，不排除预期差将带来市场波动，高估值中小市值股面临的风险较大。

　　东方证券：

　　未来一段时间改革是主题，投资者并不需要担忧具体的经济数据。相反，宽松的货币环境则有助于市场行情的延续。此外，本周打新资金解冻，预期市场将继续震荡上行。

　　广发证券：分化趋势增强 顺应风格转换

　　上周发布的汇丰PMI预览值进一步下滑，而主要工业品价格除了煤炭外几乎都是下跌的。但我们认为目前仍然处于正常的淡季波动，而作为先行指标的地产周度销售数据仍在好转。因此，我们不必因为近期数据下滑而过度担忧，“存量经济”的格局仍未打破，基本面数据将持续窄幅波动。

　　近期虽然基本面变化不大，但是股市的行业轮动却风起云涌，我们在近几周的路演中感受到了人心变动是那么的汹涌澎湃，极少数人冷静，部分人癫狂，而更多的人可能感觉到的是“迷失”——疯狂还能维持多久？理性是否已不再重要？是坚守理念还是纵身一跃？就此，我们也谈谈我们的看法：

　　1、在股市投资中更重要的是准确把握住市场在不同阶段的“游戏规则”，需要“理性”地去分析：在一个不再由基本面驱动的市场环境下应采取什么样的应对策略。根据研究经验，基于基本面的研究框架，在宏观周期大起大落阶段往往最为有效，比如在2012年经济大幅下行周期中，股市整体疲弱，而受益于成本下降的家电和电力表现很好。但是在一个周期波动收敛的“存量经济”环境下，一些行业的基本面变化往往不能直接作用于股价，比如在2013年水泥是A股中盈利改善幅度最大的行业，但水泥股却是下跌的，而在近期，很多周期性行业在基本面没有发生明显变化情况下又出现了大幅上涨。其实，当我们看到11月22日降息以来银行股也上涨了40%、下半年油价暴跌以来中国石油和海油工程也上涨了30%以后，我们就应该“理性”地承认，市场的“游戏规则”已不再单纯由基本面来主导。此时首先要做的应该是判断这样的市场特征还能维持到什么时候，如果格局短期不会逆转，那么应该选择什么样的应对策略。

　　2、随着股市从“存量资金”模式转向“增量资金”模式，“游戏规则”也阶段性地从“高维”降至了“低维”。今年的市场环境和去年相比，第一个区别是政策导向从“维持高利率倒逼企业去杠杆”转向了“千方百计降低融资利率以解决小微企业生存问题”。再加上较低的通胀和房价约束，这都为总量货币政策放松打开了空间；第二个区别是居民资产配置的重心从去年的理财产品转向了今年的股市，最近一周股市新增开户数已经超过了2009年牛市的最高水平，个人投资者的资金正在“跑步入场”。这两个变化打破了A股的“存量资金”模式，转向了“增量资金”模式，而这又进一步导致股市的“游戏规则”从“高维”降至“低维”——在“存量资金”模式下，“游戏规则”强调的是行业发展空间和市值扩张空间，研究的壁垒和门槛决定了这需要有“高维”的投资思路来配合（即对行业发展的深刻理解、与产业资本的密切沟通、对基本面变化的紧密跟踪）。而在“增量资金”模式下，“游戏规则”强调的是政策导向和新增资金偏好，研究的壁垒和门槛明显降低，一些直观、简单的“低维”投资思路反而更加有效（和政策导向是否直接相关？绝对股价是否还低于上一次高点？机构配置比例是否较低？）。

　　3、不要忽视人性的弱点对现有趋势的加强，“痛苦的比较”正在导致“成长股联盟”瓦解，而这又会为低价大盘股带来进一步的增量资金。近期大小盘股表现的分化正在给投资者带来“痛苦的比较”，这会导致一些投资者愿意承受很高的冲击成本减仓成长股去换仓大盘蓝筹股。且近期又有两个数据可能会进一步加剧这种“比较”的“痛苦程度”。

　　第一个“痛苦的比较”：“涨停主力军”已从小盘股转向大盘股。剔除新股上市影响，统计显示今年三季度A股共发生了1664次个股涨停，而其中有近一半都是发生在30亿市值以下的小盘股身上；而进入四季度以后至今共发生了1645次个股涨停，但其中只有16%的案例是发生在小盘股身上，大盘股发生单日涨停的次数从三季度的161次飙升至四季度的545次，占比也从10%上升至33%。

　　第二个“痛苦的比较”：大盘股的个股表现与大盘指数表现基本挂钩，而小盘股的个股表现比小盘指数表现更为惨淡。以12月9日的大跌为例，代表大盘股的沪深300指数和代表小盘股的创业板综指在当日都下跌了4.5%，而截至上周五，沪深300指数和创业板综指均已涨回到了大跌前一天的位置（沪深300指数相比12月8日收盘价上涨了4%，创业板综指相比12月8日收盘价持平）。但从个股来看，沪深300指数里有近一半的个股股价已超过了12月8日的水平，但创业板综指中仅有27%的个股股价超过了12月8日的水平。

　　4、“降维进攻”！建议关注近期强势的热点主题向外延扩张的机会：工程机械、水泥、煤炭、有色可能会成为年底最后的轮动方向。随着市场由“存量资金”模式转向“增量资金”模式，在大水漫灌之下看似最简单最无脑的“填坑策略”反而可能最有效。我们预期短期市场风格还会偏向大盘，并且在强势板块持续上涨之后，预计热点会呈现向外蔓延趋势（就像前期券商股持续上涨之后，参股券商的板块最终也跟随上涨）。近期市场最大的热点已从券商股切换至“一带一路”的直接受益者——建筑股，而这个热点一旦向外蔓延，那些建筑施工的上游行业也可能受到增量资金的追捧，比如工程机械、水泥、煤炭、有色等，且这些行业前期涨幅不大、基金配置比例低，极有可能成为“成长股联盟”瓦解后的配置首选，建议重点关注。

　　国泰君安：三种背离

　　一、第一类背离：增长改善迹象和通缩预期的背离

　　地产市场正在出现改善迹象，这与市场通缩加强预期相背离。A股市场自“930”以来持续面临“亲市场”的宏观调控政策，“930”以来政府分别启动了放松房贷要求、降息等政策，不断推升市场放松预期。伴随增长数据逐步弱化，市场通缩预期慢慢出现。但我们近期观察到新的变化是，地产市场正在出现增长改善的迹象：11月份全国商品房销售额0.81万亿元，创年内新高，而北京市商品住宅成交额环比增长则达到25%。由于销售数据的领先指标意义，这意味着地产投资和价格有可能正在触底。这一现象与市场的通缩预期呈现背离。

　　二、第二类背离：政策微调和放松预期的背离

　　近期政策在流动性和风险监管两端出现微调，而市场则选择性的忽视了这种调整。首先，在流动性层面，12月17日央行对数家银行进行了SLO操作，并续做部分到期的MLF。

　　第二，证监会通过单项警告方式提升对风险监管的要求。继券商两融业务受到专项检查、33家公司出具退市及暂停上市风险警示公告后，监管层再次出手，12月21日下午证监会点名公告18家上市公司涉嫌股价操纵。这种持续的动向传递出两种可能的信息：1）预防金融风险已经成为当前阶段的重点监管方向；2）以牛市为背景，监管层正系统性的提升对原有监管、惩处规则的执行力度。这些持续性的监管方向转变，将为A股市场的更大牛市提供基础，但短期则形成了政策端和预期的一定背离。

　　三、第三类背离：潜在流动性冲击和单向乐观情绪的背离

　　过去一周卢布大幅调整，可能会引发后续全球金融风险上升：1）全球的流动性预期仍然偏宽松，但是对新兴市场而言正在面临流动性压力，俄罗斯只是一个典型案例。2）国内政策储备较多，但是仍然要注意可能的来自海外的流动性冲击出现。

　　四、三类背离条件下推荐房地产产业链、低估值行业、“一带一路”和迪斯尼主题

　　在三类背离和市场涨速放缓背景下，推荐基本面改善的地产产业链（房地产、建筑、钢铁、家电），以及低估值行业（消费、医药）。

　　主题方面，重点推荐“一带一路”战略（中工国际、葛洲坝、徐工机械等）和上海迪斯尼（锦江股份、锦江投资、豫园商城、中路股份等）两大区域性主题。

　　平安证券：跨年行情已来临

　　跨年行情已来临。过去两周市场受到交易层面调整与监管政策情绪影响等价值外因素冲击以及资金面的扰动，呈现宽幅震荡，但整体上强势特征依旧。我们认为市场在消化短期因素后可能迎来新一轮上涨，跨年行情或来临：1）汇丰PMI继续下行显示增长弱势但基本面风险尚可控，经济风险短期尚无法证伪；2）年末资金面波动有所加大，但流动性依旧呈现宽松且信用风险收敛；3）市场对明年一季度自上而下的改革政策预期依旧高温，且近期地方国企上市公司动作加大，频繁公告停牌，也加大了投资者的风险偏好。

　　蓝筹配置第二波。我们一直强调蓝筹风格与国资风口，并提出“消灭”低PB，其大逻辑在于：1）宏观层面，金融改革加速投融资体制的变革，政府信用体系得以逐步重建，以及国企改革加快推进带来国资资产价值的重估；2）微观层面，市场预期已经转向当前改革推进背景下看传统资产的“存量改善”。从市场表现特征来看，我们认为10月底至12月初的蓝筹行情主要受流动性宽松与交易杠杆提升影响，增量资金驱动蓝筹，结构上券商带领金融领涨，可归结为蓝筹行情第一波；向后看，我们认为蓝筹短期内将迎来第二波行情，这主要受改革预期加速与行业基本面认知变化所驱动。不但增量资金选择蓝筹，存量资金也会加大蓝筹配置，结构上制造周期板块迎来机遇。另外，证监会强化监管调查18家公司股票操纵案，对创业板中小板的题材概念股显著利空，但却有利于蓝筹板块行情。

　　光大证券：看好钢铁等中游行业

　　大蓝筹行情启动下我们看好三条主线：1、金融（银行、保险、券商）；2、基建产业链（建筑、建材、机械（工程机械）、汽车（重卡）；3、低预期板块（钢铁、有色、煤炭等能源），其中最为看好三个板块：银行、建筑和钢铁。我们认为，钢铁将是接力金融和建筑的有力板块。

　　我们看好以钢铁为主的周期性中游产业的主要理由是：1、石油大宗商品价格下跌利好中游产业的成本改善；2、包括降息在内的降低社会融资成本有利于钢铁有色等重资产行业融资成本下行；3、多家中游产业上市公司三季报业绩已经出现同比反转；4、之前熊市中，多家上市公司已通过努力改善企业治理；5、钢价等大宗价格下行有利于产业内小企业尽快出局，以市场化机制淘汰过剩产能；6、政府通过提高环保标准等行政手段治理产能过剩，有利于上市公司发挥守法、规模优势。7、2014年政府在电力、煤炭、水泥等行业已经出台明确的指导政策，2015年将扩散至其他重工业行业，行业内并购重组可期。8、“一带一路”、基建建设等政策打开了钢铁企业的发展空间。

　　我们认为，以上这些理由不仅仅发生在基本面预期最差的钢铁行业中，有色、基础化工、家电、建材、机械、轻工制造等中游行业也是同样，我们全面看好以钢铁为主的中游行业。中长期来看，钢铁板块涨幅或有翻倍可能，建筑与银行或有50%的上涨空间。根据我们的观察，A股历史上大蓝筹行情启动下，从持续性、安全性来看，任何小主题都需要为其让步。

　　西部证券：震荡整固概率大

　　回顾本轮始自2500点附近的上涨行情可以看到，其中一个重要的推动力量来自于流动性的迅速释放，无论是央行通过短期SLO操作以及投放PLS，还是券商融资盘的大量涌入，都使得市场资金面始终处于宽松甚至泛滥状态中。加上沪港通的全面开启，估值修复所带来的权重蓝筹行情启动进而抬升了指数运行的重心。

　　但目前来看，流动性这一核心推动力量正在发生细微变化。一方面，临近年末金融机构年终考核期到来，随着揽储意愿的提升，资金回笼速度开始加快。加上借贷逐步到期，资金面紧张格局可能再度出现。从银行间同业拆放利率看，shibor利率集体跳涨，市场紧张情绪有所升温；另一方面，行情的持续升温也使得新股发行速度明显加快，市场供求矛盾难免有所加大，这无形中也将延缓股指继续上攻的节奏。

　　技术面来看，沪指上周继续创出反弹新高后，当前的K线形态与2009年3478点高点的形态已经具备一定的相似性。且不说后市一定会呈现快速回落，但考虑到30分钟和60分钟MACD指标已经显现顶背离迹象，技术上修复指标的要求也已经变得强烈。同时结合日线量能水平来看，自12月9日创出天量之后两市量能变化并不规则，同样折射出3000点上方多空分歧在持续加大，使得股指冲高后震荡整固概率变大。

　　操作上建议控制六成仓位左右，逢高适度减仓券商等金融板块，逢低布局智能电网、白酒、汽车等板块。

　　兴业证券：尊重市场趋势 紧跟市场节奏

　　一、风格切换是系统性工程，一旦切换成功不轻言结束

　　问题1：宽幅震荡中关键是如何捕捉下一个领涨板块？当非银进入宽幅震荡后建筑接过领涨接力棒，回过头来看，非银和建筑的共性在于：（1）基本面没有硬伤，且有新逻辑：非银受益于金融创新、杠杆交易；而建筑受益于“一带一路”。（2）从市场选美角度，低估值、机构低配、低价且有新逻辑的板块容易成为增量资金进攻的新方向。因此，在当前增量资金主导的行情下，指数震荡时不是考虑风格切换，而是关注增量资金攻击的新方向。

　　问题2：最快何时风格切回中小盘股？（1）至少等到明年初“马尾行情”机构投资者调仓冲击过后。（2）待小盘风格和大盘风格的相对收益开始拉平，站在同一起跑线上。（3）若耐得住寂寞，布局中小盘成长股可围绕“炫”，如互联网、体育等。

　　二、短期大盘强势震荡并继续“失真”，风格特征主导投资机会

　　市场分析：价值重估的大盘风格短期仍主导市场，上行趋势仍在，但波动风险加大，需警惕：（1）监管层主动“降温”的政策导向，包括对杠杆交易和操纵市场的行为加强监管和处罚力度。（2）大盘指数失真，难以反映市场真实赚钱效应。近期大盘强势向上，但是赚钱效应向下，市场从普涨转向只涨少数板块。

　　交易策略：短期建议降低杠杆，继续淘金低估值低价机构低配板块。对于需年底考核的投资者，围绕保持仓位灵活性，大跌大买，大涨大卖；对于没有考核压力的资金，由于此轮牛市仍处于初期，可以利用市场短期非理性情绪勇敢地配置价值合理或低估板块，以及部分成长股。此外，也可以进行跨期套利。

　　投资机会：（1）短线继续围绕资产证券化、价值重估主线：继续看好银行、保险，增持符合低价低估低配“三低”特征的中游行业，波段操作短期上涨过快的券商股；（2）主题投资，寻找新变化：ETF期权、体育产业链、国企改革等；（3）量化角度构建国企改革和并购重组股票池。

　　海通证券：顺大势 成大器

　　理解大时代，顺应大趋势。我们对本轮行情一直坚定乐观，核心逻辑是股权融资大时代背景下，大类资产配置转向股市。今年涨幅前三的行业是非银行金融、建筑、交运，背后逻辑就是转型改革背景下的穷则变。非银金融领涨深层逻辑是金融体系从间接融资向直接融资转移带动大投行发展，建筑、交运（港口领涨）均源于对外开放的新模式，一带一路、自贸区等。回顾2000年来阶段性的牛股均有深刻的时代烙印，如2001-2005年WTO时代的港口，2005-2007年大牛市、2008年底-2009年牛市地产时代的资源品。

　　政策整肃市场环境，有助风格偏向基本面。证监会一次性宣布涉嫌操纵18只股票的机构和个人被立案调查，且新闻联播同时报道实属罕见。今年前三季度概念股涨幅巨大，亏损股涨幅大幅超越绩优股，此次证监会超大力度的立案调查有助于整肃市场环境，将遏制单纯概念性炒作的投资行为，市场风格将更偏向基本面。我们判断2015年以下行业细分领域的业绩确定性较强：大金融中券商、保险；高端制造的高铁、机器人；消费中的棉纺；新兴产业中的医药信息化、节能环保等。

　　应对策略：顺大势，成大器。回顾历次牛市的中期调整（时间超过两周、幅度超过10%）均源于政策基本面变化，目前无此迹象。上周油价下跌及俄罗斯卢布大贬担忧再起，我们判断类似1997-1998年俄罗斯主权违约暂难出现，对A股影响有限。