【延伸阅读】黄金定价权在西方国家间轮换

　　点击图片进入下一页

　　黄金的定价机制因为存在漏洞，饱受质疑，正在酝酿改革。新华／法新

　　《国际先驱导报》记者 陈云富 发自上海

　　“修补”方案迅速确定。在伦敦金银市场协会（LBMA）宣布将在8月份停止管理白银定价机制后，新的定价机制也迅速被锁定。8月份后的全球白银定价基准将由芝加哥交易所集团（CME）和汤森路透管理，建立新的定价机制，以取代具有117年历史的伦敦白银定价基准。

　　同作为全球的现货定价基准，白银的定价机制“修补”后，黄金的现有定价机制走向何方也是市场关注的焦点。“现有的定价机制肯定要面临改革，但很可能难以推倒重来，这或许是黄金定价机制改革坚持的大方向。”有业界专家认为。

　　白银新定价机制落定

　　7月11日，此前全球白银定价基准的自律管理组织伦敦金银市场协会表示，芝加哥交易所集团和汤森路透将实施新的定价机制，取代117年历史的伦敦白银定价基准，这一定价基准将在8月份走向终结。

　　伦敦金银市场协会的声明说，新的机制将会在8月初开始测试，并于8月15日上线。LBMA认为，新的定价方式将是提供一个基于拍卖的可审计电子盘，CME负责提供平台和方法，汤森路透负责实施和管理，LBMA称选择这两家是综合行业调查、咨询公司外部咨询和市场会议作出的。

　　实际上，LBMA的决定之“高效”令业界侧目：5月中旬，伦敦金银市场协会宣布将从8月14日起停止对伦敦白银基准价格管理；5月下旬，LBMA称收到超过250个取代伦敦白银定盘价的新机制建议，这一调查5月30日结束；6月20日举行替代方案的研讨会；7月11日，LBMA正式宣布支持的方案。

　　LBMA行动之迅速甚至连世界黄金协会都不及。7月7日，世界黄金协会召集34位来自央行、投资银行、黄金开采商、交易所及行业机构等代表举行圆桌会议，就如何对伦敦黄金定盘价进行改革展开讨论。

　　兴业银行资深分析师蒋舒表示，LBMA行动迅速的一大原因是德意志银行的退出。2014年初，由于监管的加强，德意志银行宣布缩减大宗商品业务，并不再参与黄金和白银的定价制定过程，德意志银行是伦敦金银市场协会现有的三大白银定价行和五大黄金定价行之一。

　　“在德意志银行退出白银定价席位后，白银现货定盘价的制定就只有两家银行，其抗操纵性更易受到市场的质疑，因此行业必须要寻求德意志银行退出后的替补。”光大期货分析师孙永刚认为。

　　与此同时，由于金融危机后监管的持续介入，包括德国、英国、美国等监管机构都在调查传统定价机制的“问题”。“实际上现有的定价机制已经摇摇欲坠，行业也必须要找到一种市场满意，避免操纵、能增进市场透明的定价机制。”分析人士指出。

　　旧机制缺乏监管

　　现有的黄金白银现货定价机制已经延续上百年，这一定价机制缘何突然备受指责，并危及存亡？

　　现有的黄金定价机制诞生于1919年，每天两次，参与定价的5家银行——巴克莱银行、汇丰银行、加拿大丰业银行、法兴银行和德意志银行——举行电话会议，在定盘价会议的开始，会议的指定主席会给出一个接近于现货价格的数字（美元/盎司），每年的指定主席在5家银行中轮替。

　　接下来这些银行会根据他们客户的订单和他们自身的账户需求，公布他们希望以这个价格购买或出售的金条数。如果买家多于卖家，初始价将提高，然后这个过程再重新开始，会议会持续到银行彼此买卖的黄金数量差不多到620公斤。定价交易就是在这样的供求关系上定出新价格的。这一流程每天进行两次，分别在伦敦时间早上10：30和下午3：00进行，货币设定为美元、英镑和欧元。

　　现货白银定价机制最早可追溯到1897年，跟黄金的定价过程基本一致。

　　由于伦敦垄断了世界最大产金国——南非的全部黄金销售，使得世界黄金市场的大部分黄金供给均通过伦敦金市进行交易。而且伦敦黄金市场上的五大定价银行在国际上也是声誉显著，与世界上许多金矿、金商等拥有广泛的联系。所以伦敦每日的黄金定盘价影响着价值20万亿美元（1美元约合6.15元人民币）黄金市场的交易。

　　“这种带有暗中操作性质的定价为可能的操纵行为埋下隐患。”国泰君安期货分析师张鸿飞表示，随着信息技术的迅猛发展，传统的人工定价无疑逐渐丧失了公开透明的优势。

　　因为金银定价的买卖流程通常要花费数分钟甚至超过一小时，在此期间，交易参与者也可以在现货市场和交易所交易黄金及其衍生品。彭博社去年9月发布的研究报告显示，在定价开始之后，黄金衍生品交易呈井喷的态势，因为交易商和他们的客户利用谈话中的信息来对结果进行下注。

　　“参与定价决策过程的交易员知道比其他人更多的消息，即使这个时效非常短。这是伦敦黄金定盘价的一个大漏洞。”有媒体报道指出，这种定价方式另外的漏洞是，伦敦电话会议的参与者能够判断黄金价格在大约一分钟的时间里将会上涨还是下跌，因为在第一轮商议结束后他们就可以知道是否会有大量净买家或卖家进场。这能让交易员或其他得到消息的人在定盘价公开前的几分钟准确地下单。这在交易优势以毫秒来计算的资本市场，就意味着价值。

　　“到目前虽然没有直接证据证明黄金白银的交易商试图操纵定盘价，或者联合控制价格，但在当今的全球化、信息化高度发达社会，容易被滥用、也缺乏任何直接监管的‘黑箱’定价无疑已经过时了。”业内人士指出。

　　黄金定价机制或变动不大

　　在白银定价机制改革后，与白银同样“毛病”的黄金现货定价机制何去何从成为业界关注的焦点。

　　世界黄金协会表示，新的价格机制既要反映伦敦市场的深度和流动性，又能体现伦敦作为黄金主要交易中心的历史和当前的地位。“任何方案都需在本地以实物被交割，需要一个透明的价格基准，以降低管理者潜在的信誉风险，将做市和基准管理分离，同时新的定盘价应基于市场交易及成交价，数据高度透明并以具有足够深度和流动性的市场作为计算基础。”世界黄金协会认为。

　　“要恢复市场对金融定价基准的信心，最好的办法是要消除可能被滥用的途径、机会和动机。”业内人士指出，目前市场在提高定价过程信息透明度方面基本取得共识，新的定价机制需要扩大定价的参与范围以反映所有市场参与者的利益，同时建立一个透明的形成机制及考虑实物交割的便利性。

　　目前，全球金银市场已经实现24小时连续电子交易，同时除了金银外，铜、铝、铅、锌、锡、镍等基本金属也都全部实现通过电子平台来进行透明的定价和交易。“不过就目前市场的表态来看，电子交易是一个重要方向，但新机制可能变动不会太大，毕竟市场可能还不适应大幅的变动。”有分析人士认为。

　　记者观察：中国市场难左右金价

　　《国际先驱导报》记者 陈云富 发自上海

　　对于不少中国消费者和投资者来说，与其了解黄金白银的定价如何演变，还不如直接关心中国是否能获得黄金白银的定价权。由于近年进口大宗商品经历不少噩梦，典型表现是中国需要的商品涨价、出口的商品则越来越不值钱，“定价权”成为中国消费者挥之不去的“情结”。

　　尤其是对于最受中国消费者青睐的两种贵金属，黄金白银的定价机制改革，是否能给“中国价格”带来机会？中国金银价会否有可能输出成为“全球价格”？

　　“价格的影响力肯定会增强，毕竟目前中国是全球最大的黄金生产国之一，同时也是全球最大的消费国之一，市场供需变动无疑都是全球投资者关注的焦点。”上海一黄金研究员告诉记者。

　　不过黄金白银作为特殊的商品，其定价不仅仅是供需关系的主导，包括金融、市场风险等因素也会对价格带来影响。“一个合理的、受到广泛认可的定价基准首先应该是全面反映市场信息和关系的权威价格，如今尽管国内市场的消费量不小、场内场外的交易量不小、但仍是一个封闭的市场。”业内人士指出。

　　“实际上，中国贵金属的价格在南非等地已经具有相当影响力，交易员在开盘前也都会参考上海市场的价格，但这一价格对境外交易员而言，不能买也不能卖，影响力很有限。”南非标准银行中国贵金属总经理王其博此前接受采访时表示。

　　“打个比方说，韩国市场的衍生品交易量非常大，这一事实对于中国投资者有什么影响呢？”一分析人士表示，中国投资者不参与韩国市场，韩国市场的衍生品价格永远也只是韩国民众关心的价格，中国投资者可能会看看市场表现，但价格变动如何肯定难以深入投资者的交易过程中。

　　值得关注的是，近年来不少机构逐渐走出去参与海外市场的交易，比如工商银行积极争取伦敦金银市场协会定价席位。“种种举动反映出国内机构在走出去参与定价，尤其是将‘中国因素’化为‘中国实力’影响国际市场的波动，然而对于定价权而言，或许‘引进来’比‘走出去’要更为重要。”有分析人士就指出，“走出去”实际上是在增强境外市场交易地的定价影响力，而“引进来”是通过扩大海外资金和投资者的参与度，使交易出的价格更具全球代表性、更具行业影响力。

　　（2014-07-23 15:24:07）