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　　2015年04月13日 08:30:10来源：国际金融报

柏可林 摄

　　《大时代》是上个世纪90年代香港无线电视台拍摄的一部以港股风云突起为背景的连续剧，由该剧衍生出的“丁蟹效应”影响香港股市至今。只是国际化程度越来越高的香港市场已经很久没有出现“大时代”那样的躁动，不过，如今香港和内地互联互通越来越紧密之后，一波来自内地的力量有可能开拓另一个港股时代。

　　4月9日，香港恒生指数突破27000点，收盘再度创下7年新高。港股通额度也在下午开盘后不久再度用尽。

　　“之前我们还在讨论应该怎样投资A股，如今，有很多的客户都打电话来要求加仓港股。”香港一家投资管理公司投资顾问梁宇轩在接受《国际金融报》记者采访时表示。

　　资深投资银行家温天纳也认为，在内地资本市场逐步自由化的前提下，A股的价值将全面发挥，港股作为A股的周边股市同步会受惠。

　　恒生指数屡刷新高

　　清明节后内地资金加速南下，香港恒生指数连续数日刷新近七年新高

　　在前一交易日大涨近千点之后，4月9日，恒生股指早盘冲高，成功突破27000点，上摸27922点，再度刷新了新高点位。虽然此后受A股大幅震荡影响收盘涨幅有所回落，但超过2900亿港元的成交额展示出目前港股市场的人气火爆。收报26944.39点，上涨2.7%，再创7年新高。

　　内地资金跑步入场，成为本轮港股行情的引爆者和主要推动者，港股通已连续第二天出现额度供不应求的局面。4月9日下午13∶48，港股通105亿元每日额度全部用完，且比4月8日提早了20分钟左右。

　　4月8日，沪港通多项指标已经创下历史新高：港股通半日成交金额达到150.44亿港元（约120亿元人民币），港股通额度用量高达78.14亿元，占每日额度(105亿元)的74%；沪股通和港股通半日总成交金额高达200亿元。这也是自沪港通开通以来，港股通成交金额首次超过沪股通成交金额。4月8日上午，港股通成交金额约占香港证券市场总成交金额的5.6%。

　　根据港股通制度规定，港股通总额度为2500亿元，每日额度上限为105亿元，截至4月7日剩余额度为2116亿元。而在4月8日每日额度用尽后，剩余总额度仍有2011亿元。此前，港股通额度用量最大的一天也仅为25.6亿元。

　　与4月8日受追捧的个股存在微小不同，4月9日，中海集运、上海石化、中国远洋替代中国南车和中国北车成为领涨股，洛阳玻璃则较为坚挺，连续两日出现在涨幅榜的前列。不过，涨势不如前一交易日凌厉。

　　中资股继续雄霸港股成交榜，在20大成交股份当中，绝大部分为中资股或相关股份，其中，金融股占据绝对优势。建设银行、工商银行、中国银行、农业银行、中国信达均出现在成交榜的前列。

　　值得注意的是，中小盘股再度大放光彩，资金轮番推动攀上新高，新宇国际涨幅一度达到92.94%，截至收盘，除新宇国际之外，康宏金融、联华超市、蒙古矿业的涨幅均超过40%。

　　实际上，资金南下淘金在4月初就已经露出端倪。清明节前的一周，港股通3个交易日累计流入63.36亿元，港股也连续成交高企，香港创业板指数创下2015年内新高，恒生指数创下7年新高。4月2日，恒生指数、国企指数、中资指数、综合大型股指数、综合中型股指数、港股通精选100指数等主要香港市场指数均创出新高。

　　万亿资金援港

　　由于估值差距扩大，在香港上市的中资股对内地投资者更具吸引力

　　港股为何没在沪港通开通时就火起来，而是历经5个月后才后知后觉地爆发？

　　面对这个疑问，温天纳对记者表示，这与上月底中国证监会允许没有合格境内机构投资者（QDII）资格的公募基金参与港股通，有一定的关联。

　　3月27日，中国证监会发布《公开募集证券投资基金参与沪港通交易指引》（下称《指引》），公募基金获准直接投资港股，港股迎来大量流动性支持。

　　该《指引》主要包括5项内容，最核心的内容是：明确基金管理人可以募集新基金，通过沪港通机制投资香港市场股票，不需具备合格境内机构投资者（QDII）资格；《指引》施行前已获核准或注册的基金，应根据基金合同约定情况，采取不同的程序参与沪港通。

　　这就意味着约有5万亿规模的公募基金部队，将直捣沪港通284只股票。

　　该消息一出，3月30日，恒生指数直接跳空高开，并一路高走。

　　“在监管部门放开基金投资港股的消息后，已经展开布局，只是在操作上依然比较谨慎。”梁文轩告诉记者，“谁都没想到红包会一个接一个到来。”

　　3月31日，中国保监会发布了《中国保监会关于调整保险资金境外投资有关政策的通知》，其核心内容中有一条：拓宽险资境外投资范围。具体包括：拓展保险资产管理机构受托投资范围，将险资投资境外的市场，由香港市场扩展至45个国家或地区；扩大境外债券投资范围，将可投债券等固收品种由BBB级以上评级，调降为BBB-级以上评级品种；增加香港创业板股票投资。

　　保监会在答记者问中表示，《保险资金境外投资管理暂行办法实施细则》放开了险资投香港主板市场，经过两年多的运作，保险机构境外股票投资取得了一些经验，此时，放开香港创业板投资，能够给予保险机构更多的自主选择空间，有助于优化境外股票资产配置。同时，由于香港创业板很多上市公司的实际业务在境内开展，放开香港创业板股票投资，也符合党中央及国务院关于支持小微企业发展的政策要求。

　　由于险资金额比公募大，并且保险资金更为自主，因此放开险资投香港创业板比放开公募更激进，并且更有“杀伤力”。数据显示，截至2015年2月末，险资运用余额为9.55万亿元。

　　内地资金南下成为港股上涨的巨大推手。

　　野村证券指出，港股大市升高是一众投资者推波助澜的结果，当中包括ETF投资者，ETF资金流入恒生指数及国企指数。

　　瑞信认为，此次港股上涨虽然类似2007年“港股直通车”憧憬期间的走势，但有四方面不同，包括：目前A股、H股估值都较当时低很多，惟一例外是目前A股细价股（指那些相对来说股票的发行股数比较少的股票）已经接近泡沫估值；相比2007年，目前港股反弹幅度很小；现在A股交易活动较2007年活跃很多；预期政府支持会趋强劲，但建议不要过度依赖，因为政策随时会变。

　　瑞信认为，港股近期仍可能走高，因为现时估值仍属合理区间。

　　从市场表现来看，去年11月份至今，上证指数涨56.8%，恒生指数仅涨4.9%，恒生AH股溢价指数从不到100飙升至132.48。从估值水平来看，差距极大：A股中小企业市盈率水平为59倍，创业板市盈率水平为99倍，而热门的互联网、信息技术等板块的估值水平，都已经普遍在100倍以上。而港股市场来看，沪港通标的里面的电信/信息技术板块，平均市盈率才18倍左右。　

　　投资风格倒挂

　　相比香港市场以投资大盘蓝筹股为主的市场风格，内地投资者更偏好炒小盘股

　　相比外资券商的谨慎，中资券商感知这波南下热流的敏感度要更高。4月1日，广发证券策略分析师陈果发布了“港股盛宴，不可错过”的研究报告。

　　“当时，我的投资顾问力荐这个报告，但我没怎么当回事，毕竟A股现在很旺。”港股投资者陈建文对记者表示，“还好后面反应过来，还不算太晚。”

　　陈果在报告中表示，目前，以A股的估值体系来看，香港市场有很多标的的估值非常的有吸引力。虽然两地市场的分割让估值鸿沟被抹平的过程并不顺利，但内地投资逐渐国际化却让这一过程存在可能。站在目前的时间点，未来部分港股的估值将有逐步向A股靠拢的趋势，而目前是布局的最好时机。

　　“当前在一些大型公司上，也存在一些公司与同股同权或者同类型的A股公司存在较大估值差异，也具有一定的安全边际和投资价值。”陈果也提示，由于港股发行制度实行的是注册制，交易机制上存在较多沽空行为。因此，虽然目前港股中小公司存在较高的预期收益率，但也存在一定风险，需要选择优质公司。

　　他建议关注恒生小盘股指数。原因来自三方面：恒生小盘股指数有望成为深港通标的，小盘股中新兴产业的比例较高，定价权易于取得。

　　确实，如果深圳成分股指数成为了深港通标的，那么相应的在港股标的中，也应涵盖一部分小盘股。目前的沪港通标的所涵盖的港股标的为恒生大盘股与中盘股指数，如果要纳入小盘股，采用恒生小盘股将是一个优先的选择。因此，恒生小盘股有望成为深港通的标的，打开A股投资者投资港股小票的机会。

　　此外，值得注意的是，港股对于新兴产业通常并没有给出很高的估值，因此小盘股中新兴产业的比例较高。在这些公司中，按照A股的估值体系，有不少标的都有很大的发展空间值得去挖掘，拥有新兴的概念，符合A股的审美逻辑。

　　温天纳也认为，资金涌向港股，受惠的港股视乎内地投资者的取向和态度，因此，如何捕捉内地投资者的喜好，成为香港投资界学习的重点。“中资股将主导港股未来市况，而强势应可维持一段时间。”

　　最后，陈果强调，取得标的的定价权是投资港股并且获利的一个很好的方法，也是未来A股投资者投资港股的大趋势。由于港股机构投资者的比例较高，对于大型的股票来说，投资股票可能面临现有机构投资者卖出的压力，同时还面临着港股卖空制度所带来的风险。对于小盘股来说，这样的压力与风险就可控了很多。

　　曲线布局抢时间

　　港股的暴涨，让更多的投资人开始意识到海外资产配置的重要性

　　能够直接配置港股的投资者毕竟是少数，在这样的背景下，业绩爆发的QDII基金成为广大散户追捧的香饽饽。

　　来自同花顺的统计数据显示，按照复权单位净值增长率来看，截至4月7日，115只QDII基金（分类单独计算）今年以来整体上涨，同期平均涨幅为3.52%。

　　尽管同期业绩无法与A股基金相提并论，但基于对港股的走势的乐观预期，外界对QDII基金的后续表现非常看好。

　　4月1日以来，易方达亚洲精选、交银全球资源两只基金涨幅均在10%以上，而华安香港精选、富国中国中小盘、华宝兴业海外中国、信诚四国配置、南方中国中小盘、华安大中华、嘉实海外等基金，近期涨幅排名均靠前。

　　除了场外QDII基金，场内的QDII分级基金更加活跃。惟一一只跟踪恒生国企指数的分级基金——H股B表现抢眼，4月1日以来，累计涨幅已经接近50%。

　　与此同时，另外一只类似产品恒生B也有不错表现。恒生B自3月30日起连续大涨，其中3个交易日涨停。

　　此外，银华基金近日发布公告，银华H股母基金份额将于4月13日正式上市交易。根据深交所交易规则，银华H股上市后可实行T+0回转交易，这意味着真正的分级基金T+0来袭。

　　港股的暴涨能够持续多久？这是众多投资者最关注的问题。

　　陈果认为，行情在非常一致的市场预期下可能演绎得比较急促，因此投资时间窗口可能会比较狭窄。要把握狭窄的时间窗口，除了可比公司的估值外，建议投资者要密切关注代表资金流量的指标，类似港股通使用额度的实时数据等都是很好的观测指标。虽然真正通过港股通流入香港股市的资金可能只是冰山一角，但它所代表的资金流动情况值得重视。

　　民生证券策略分析师李少君认为，根据A股此轮牛市风格与节奏，南下资金在港股市场将先扫货对A股折价的金融、国企等蓝筹板块，再杀入高科技板块。4月8日，恒生国企、恒生红筹和恒生金融指数的走势也印证了这一判断。从节奏上看，港股市场从低估值蓝筹到科技板块的轮动将快于A股市场，一方面是由于没有单日涨跌幅限制导致低估值蓝筹修复速度更快，另一方面是来自创业板的资金对科技板块的天然偏好。

　　“最后，展望未来，影响资金南下预期的变化因素是沪港通额度何时扩大，扩大至多少，深港通额度多大，深港通中港股范围是否包含恒生小盘股指数成分股等。这些因素如果能有超预期，将是非常积极的影响。”陈果分析称。