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　　2015年05月05日 07:44:54来源：上海证券报

　　5月A股迎来“开门红”，但对投资者来说，纠结的心态，似乎有增无减。

　　一边是宏观经济复苏疲弱，另一边是稳增长政策加码预期；一边是市场估值的高企，另一边是风险偏好的提升；一边是市场陆续调杠杆，另一边则是场外资金入市热情高涨……

　　这，注定将是一个纠结的5月。

　　经济向下VS政策朝上

　　昨日，大盘走出宽幅震荡行情。沪深股指在早盘微涨后断崖式跳水，股指迅速翻绿，沪指一度下探至4387.83点，蓝筹、题材泥沙俱下，空方风头劲。

　　经济基本面难有明显复苏，无法夯实大盘继续上涨的根基，成为众多持仓者难以安心持股的主要因素。国家统计局月初发布的4月PMI数据为50.1%，与3月份持平，连续两月高于50%的临界点。但在经济专家看来，数据表现仍偏于疲弱。

　　国泰君安首席宏观分析师任泽平认为，这一数据仍处于2005年以来的历史同期最低点。中国经济正在经历增速换挡期的最后一跌。

　　然而，正是处于低位运行的宏观经济，点燃了市场对稳增长政策持续加码的想象空间。国金证券宏观分析师李治平预计，5月是稳增长政策的加码期，近期政治局会议要求疏通货币政策至实体传导机制，更加提升了额外幅度降息的必要性。

　　任泽平也认为，前期积累的风险将集中暴露，并倒逼货币放水、财政加码、改革提速。

　　事实上，近期召开的政治局会议传达出多项稳增长信号，如重大基础设施项目投资、国企改革、京津冀协调发展等。

　　在利好预期的提振下，以电力、航天军工、钢铁等为代表的具有重组整合预期的板块卷土重来，华电国际、华电能源等17只电力股奔涨停。钢铁板块中的宝钢、武钢、河北钢铁以及航天军工、京津冀等改革前沿板块亦涨势喜人。

　　从量能看，虽然大盘其后止跌回暖，但跟风做多量能后继乏力。早盘半小时明显活跃，成交2359亿元，在全天交易时段的比例中占到两成。

　　“经济与政策的喇叭口越拉越大，经济托而不举，而随着股指的节节高升，大盘在4500点再向上，其所需克服的来自经济基本面的地心引力倍增。投资者难免会在此点位变得谨慎。”上海证券分析师蔡钧毅认为。

　　截至昨日收盘，上证综指报4480.46点，涨38.81点，涨幅0.87%；深成指收报14860.53点，涨41.89点，涨0.28%。两市合计成交12375亿元，较前一个交易日下降近一成，市场活跃度明显回落。

　　估值高企VS调整落空

　　估值高企，已成为导致A股震荡的主要因素之一。统计显示，目前全市场整体市盈率约29倍，但剔除16家银行后，市盈率超过50倍。

　　“即便经过今年盈利转佳而带来的估值提升，创业板和中小板还是不便宜。”华鑫证券分析师董浩表示。

　　创业板和中小板上市公司在过去两个季度间盈利向好，统计显示，创业板整体滚动市盈率已从此前的126倍回落至107倍，中小板整体滚动市盈率由71倍降至64倍。

　　这样的估值，在部分投资人看来，已属“高处不胜寒”。某机构人士类比了去年创业板走势。去年年初，以创业板为代表的成长股行情同样经历一轮暴涨行情，但进入2月下旬，随着一季报业绩徐徐展开，创业板走出高位震荡行情直至去年底。

　　“我们原本预计今年一季度也会复制类似走法，所以提前躲入大金融寻求避险。但我们猜中了开头，却没有猜中结局。”上述机构人士表示。

　　这位机构人士并非一个人在落寞。申万宏源的报告也指出，“近期不少投资者转向了金融地产。”

　　然而，市场所预期的成长股调整却“只闻楼梯响，不见人下来”。今年以来，创业板指几近翻倍，上证综指亦上涨近四成。在激情澎湃的牛市面前，一些常用的分析工具似乎已失效。调整何时会到来，又将以什么样的形式出现？投资者惴惴不安地等待着。

　　入场热情高涨VS两融调杠杆

　　场外资金入场热情仍然高涨。中国结算最新数据显示，4月20日至4月24日，沪深两市新增股票开户数413.86万户，首度突破400万户，再创历史新高。而在此前已连续5周保持百万户级别增长。

　　“客户不断将到期的理财产品、信托产品转入股市，这一周我们营业部开户热潮虽然有降温苗头，但场外资金仍在源源不断地转入证券账户。”华泰证券某营业部负责人表示。

　　场内的融资资金也在短短一年内暴增1.4万亿。4月27日，融资余额单日出现逾250亿元增幅，以1.81万亿元重新改写历史纪录。

　　兴业证券首席策略分析师张忆东认为，随着乐观情绪的强化，“杠杆上的牛市”已经亢奋。短期增量资金流入速度远快于筹码的供给，决定了市场自发性进行深调大调的概率较低。

　　因此，兴业证券还认为，5月中上旬行情仍可为，无论指数直接走高，抑或是先出现3%至5%的回调，都可以利用市场情绪的惯性，继续保持多头思维。

　　不过，面对投资者跑步入市的现象，监管层已多次警示风险，证券公司也相继出台加强两融业务的风险控制，如上调保证金比例、大面积下调个股的折算率等举措。

　　申万宏源分析师王胜表示，大规模下调两融抵押品折算比率等手段调节对市场流动性的实质影响并不大。未来须密切留意监管层态度的微妙变化。

　　张忆东也认为，行情节奏上，5月中上旬仍可为，但5月中下旬需多一份谨慎。