截至发稿前，天合光能市盈率仅为20倍。而在A股，隆基股份(601012,买入)市盈率为68倍；阳光电源(300274,买入)市盈率为40倍；向日葵(300111,买入)市盈率达63倍

　　■本报记者 于 南

　　全球出货量第一的光伏企业、中概股——天合光能日前对外宣布，公司收到了天合光能董事长兼首席执行官高纪凡和兴业银行(601166,买入)股份有限公司旗下上海兴晟股权投资管理有限公司(以下合称为“买方”)发来的一封初步无约束性收购提议书(以下简称提议书)。

　　根据这份提议书的表述，买方计划拟以0.232美元每股普通股，或11.6美元每份ADS(美国存托凭证，每份“ADS”代表50股普通股)的价格，收购天合光能上市公司除买方已经持有的股份外的所有流通股，包括美国存托凭证形式的普通股。

　　据悉，天合光能董事会目前已就收到的这份提议书成立了特别委员会(成员为公司独立董事邵孝恒和赵谦)。此外，根据天合光能官网发布的信息，公司董事会成员(不包括高纪凡)目前正在审查和评估该提议书，且尚未作出任何决定。

　　尽管受限于“美国塞班法案”(SarBAnes-Oxley ACt，)，除上述由独立董事组成的董事会特别委员会外，目前包括高纪凡在内的任何天合人士都无法就此次事件给予评说。但种种迹象仍然显示，全球出货量第一的光伏企业——天合光能已向外界释放了其欲启动私有化的信号。

　　市场地位与估值不匹配

　　去年以来，越来越多的中概股着手实施私有化，在天合光能所处的光伏领域，也已有另一家中概股——晶澳太阳能，于今年6月8日率先启动了私有化进程。

　　在业界看来，天合光能谋求私有化的目的与其他中概股大致相同，也不外乎“争取更高的估值”以及“把握时机”。

　　据《证券日报》记者查询，以截至发稿前的收盘价10.53美元/ADS计算，天合光能总市值为8.97亿美元，约合58亿元人民币，市盈率为20倍。

　　相比之下，在A股，作为天合光能的“同行”，隆基股份市值则高达240亿元，市盈率为68倍；阳光电源市值达170亿元，市盈率为40倍；向日葵市值为70.5亿元，市盈率达63倍……

　　然而，在巨大的市值、市盈率差异背后，上述提及的A股标的，无论从营收、产能、市场占有率等方面来看，都远不及全球出货量第一的天合光能。

　　公开资料显示，在经历了行业“寒冬”后，天合光能于2014年扭亏为盈，全年实现营业收入22.86亿美元，同比增长28.8%；毛利润为3.86亿美元，同比增长76.7%。在此基础上，公司光伏组件2014年出货量达到3.66GW，同比增长41.9%。而也正是在这一年，根据相关专业机构的统计，天合光能年出货量跃升为全球第一。

　　2015年以来，受益于行业的回暖，天合光能依然保持着增长。今年第三季度，天合光能总出货量超过了1.7GW，较上一季度环比增长38.3%，较去年同比增长60.1%。在此基础上，公司还大幅提高了全年出货量目标，从此前上调后的4.9GW至5.1GW，提高到5.5GW至5.6GW。同时，天合光能宣布，从2005年至2015年第三季度，公司累计出货量已高达15GW，且其市场份额已从2005年的1%提升至2015年的10%以上(预计)。

　　虽然天合光能目前并未就私有化发表评说，回归A股则更未提上日程，但几乎可以肯定的是，凭借其行业地位，若顺利完成私有化及回归A股，天合光能便可获得比现在更高的估值。

　　但如同所有中概股所面临的问题一样，天合光能私有化之路仍将漫长坎坷。“私有化必须有雄厚的资金保驾护航；此外，从私有化退市到回归A股需经历私有化、解除红筹架构、借壳A股等步骤，光是组建特别委员会、聘请独立的特别委员会顾问到完成简易合并就要耗费4个月左右的时间。从目前完成私有化的中概股情况来看，很少有公司能在短期内完成，通常要耗时近一年，甚至更长时间。”某券商人士向《证券日报》记者表示。

　　启动私有化时机恰当

　　除了“谋求更高估值”，对于天合光能私有化而言，把握启动时机也非常关键。

　　根据美国市场相关要求，提出私有化的股东在收购流通股时需全部以现金进行，并且收购方必须向中小股东提供基于当期股价的溢价。因此，上述提议书中给出的11.6美元/ADS，较天合光能12月11日的收盘价溢价了21.5%，较过去90个交易日平均收盘价溢价了20.2%。

　　“根据现有信息，以及考虑存在很多变量，我们很难推算出天合光能私有化所需支付的成本。”不过，上述券商亦向记者表示，“在股价较低时，私有化所需付出的代价也较低。总体来看，天合光能抓住了一个不错的时机”。

　　据《证券日报》记者查询，在2006年12月份成功上市后，天合光能股价于2007年达到了顶峰的36美元/ADS。但此后的几年间，虽几经浮沉，公司股价却从未再有突破。即便是在形势反转的2014年-2015年，天合光能股价也仅徘徊在9美元/ADS-13美元/ADS之间。

　　这或许令天合光能感到了不公，事实上，除了上述提及在2015年实现的营收、出货量、市场占有率等成绩外，天合光能也在努力提升利润率，公开资料显示，2015年以来，天合光能发布了两款采用了PERC技术的高效组件(60片156mm×156 mm规格)——多晶组件Honey Plus和单晶组件Honey M Plus；推出了无框、双面2.5mm玻璃设计的双玻DUOMAX组件；发布了由其主导的超薄玻璃SEMI国际标准(标准编号为SEMI PV63-0215)；推出了适用于日本住宅的单晶硅型太阳能高效率电池“SPACEMAX”；而就在不久前的11月份，天合光能还宣布，经第三方权威机构测试，其自主研发的156×156 mm2大面积P型多晶硅太阳电池光电转换率达到21.25%，创造了世界纪录。