原标题:美加息周期开启，明年或加四次

12月17日一起床，朋友圈铺天盖地就是关于美联储加息的各类转发。

　　这类转发，大多数我都没有打开。原因是，2015年12月的这次美联储加息，本来就是毫无悬念的，只因为美联储宣布后才去关心此事，不过是跟风。其实对于2016年的全球金融市场，美联储加息这个方向本身并不重要，重要的是未来的加息节奏。

　　加息才是股市真利好

　　此次美联储加息消息出笼，无论是美股还是A股都是上涨应对。

　　不是理论上“降息才是利多”么？事实上，在美股，恰恰加息才是真利多。原因其实很简单，美联储之所以敢加息，那是因为美国经济好转，可以承受较高的资金成本。

　　所以，美联储加息，本质上是对乐观经济前景的背书，看重上市公司盈利的机构投资者自然心领神会。反之如果美联储降息了，那就说明经济已经疲弱到美联储都看不下去了，股市投资者也会因此失去信心。

　　从历史数据来看，美联储加息，是美股大利好。全球著名的基金管理公司Legg Mason有数据显示，历次加息后S&P 500指数的1年走势——最少的一次1994年都上涨了2.45%，而1988年最多则上涨17.19%。

　　所以，美联储加息美股上涨，并不出人意料。

　　不过，作为历史上首次长期零利率后的加息周期，进程是快是慢，依然会极大影响市场的信心。

　　2016年加息次数是关键

　　是的，本该在9月就进行的加息延后到了12月，市场几乎不对今次加息的到来感到意外。真正让市场关注并揣测的是，2016年美联储将加息几次？

　　目前，市场比较主流的一个预期是2016年美联储将加息4次，差不多每个季度加息一次的频率。

　　这个预期，也被美联储声明验证。声明指出，FOMC声明：2018年底联邦基金利率预期中值为3.25%，2017年底为2.375%，2016年底为1.375%，2015年为0.375%。从0.375%到1.375%，恰好是1%的升幅，按照惯例每次0.25%的幅度，恰好是4次。

　　这也就意味着，美联储实际加息节奏是快于还是慢于每季度一次，将大大影响市场的信心。

　　慢，是什么原因？不外乎美国经济逊于美联储的预期，使得美联储被迫放慢脚步——尤其是在熬过了明年一季度冬季因素后美国经济若继续放缓，那美联储加息，显然不合时宜。加息节奏放慢，不是好消息，这意味着美国经济不尽如人意，更糟糕的是，没加息前市场还能憧憬量化宽松4.0(QE4)跟上，使用FED Put刺激经济，但是一旦加息周期开始，QE4推出的希望就极为渺茫了。当然，美联储还有国债购买计划这个Plan B，不是全然无从应对，只不过比加息前少了重要一招。

　　快，又是什么原因？不外乎美国经济复苏超乎预期，以及商品价格刺激物价抬头，迫使美联储加快加息进程。相比慢，其实快才是更为恐怖的情景。要知道，宽松的美元货币政策，为全球金融市场释放了大量的流动性，而伴随美联储加息，这些流动性势必回流美国，回流速度慢也罢，如果回流过快，对于那些美元流出过快的经济体，就可能引发震荡了。从历史来看，美元流动性每一次收紧，都会戳爆一个泡沫或者引发区域性危机，1970年代的石油危机、1980年代的拉美危机、1997年的亚洲金融危机、2008年次贷危机，都是如此。如果美联储加速加息收紧流动性，谁会是下一个危机发源地？

　　资产负债表再投资更重要

　　在经历了漫长的零利率时代，以及美联储各类创新操作之后，当我们站在这个崭新的加息周期开端之时，仅仅聚焦加息本身，已经是远远不够的。

　　美联储的加息减息，其实不过是决定联邦基金利率而已，能够影响的只是美国金融市场隔夜拆借利率的高端，而对于类似3年期、10年期这些长期利率并无影响力——后者一般基于市场对美国国债的交易而决定。

　　但是，次贷危机，让美联储动用了许多非常规手段直接干预长期利率，最著名的自然是扭曲操作。通过在国债市场买入长期债券，美联储可以直接推高长期债券价格，进而压低长期债券利率，间接影响基于长期债券定价的相关市场，最直接受益的自然是按揭利率。

　　然而，当年美联储买入的长期债券，正在逐步到期，根据统计：到2016年，美联储资产负债表将有2100亿美元的国债到期，而其中2/3又将在明年年初到期。从美联储主席耶伦的表态来看，一方面希望缩小美联储的资产负债表减少持有的国债，但同时又不会迅速停止再投资，这意味着明年到期的2100亿元国债，很大部分依然还会继续买入国债。

　　那么问题就来了，美联储会买入什么国债？如果买入长期的，这意味着美联储倾向于继续压低长期利率，实质依然宽松；如果买入是短期的，意味着美联储对长期利率也有了“升息”的意向，后者对金融市场的影响恐怕才更为深远。所以，关注加息节奏之余，美联储国债再投资动向必须高度关注。