受存款准备金率下调影响，5月14日至17日，债市现券收益率普遍下行，债券指数连续4日飘红。截至17日，上证国债指数本周上扬了0.11点，涨幅为0.08%；上证企债指数本周上涨了0.61点，涨幅为0.40%。

资金面趋宽松

机构配置热情高

5月12日晚间，中国人民银行公告称，从2012年5月18日起，下调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。这是今年央行第二次下调存款准备金率，调整后大型金融机构存款准备金率为20%。

此次降准前，央行已经连续两次通过公开市场操作改善流动性。5月3日和10日，央行分别在公开市场进行了650亿元和240亿元逆回购。在央行连续两周进行逆回购操作使得市场对于降准的预期减弱的情况下，此次降准略超市场预期。据市场人士估算，此次降准将向市场释放约4000亿元至5000亿元资金，债券市场流动性将更趋宽松。

受降准带来的资金面利好影响，资金价格连续走低。5月14日，市场资金利率迅速对降准作出反应，上海银行间同业拆放利率(Shibor)显示，隔夜品种大幅下行，降至2%以下，创1年以来新低，其他期限资金利率也有不同幅度的回落。截至5月17日，资金价格继续走低，Shibor所有品种延续跌势，其中隔夜品种报收1.81%，下跌1.61个基点，一周品种报收2.68%，下跌10.67个基点。

流动性宽松使得债市现券收益率全线大幅下跌，引发机构做多热情。就5月15日国开债的发行来看，资金面的好转让债市需求火热。

国开行5月15日招标发行的200亿元7年期浮息债中标利率为4.22%，机构配置需求强烈，投标倍数达2.32倍。与5月10日农发行发行的150亿元金融债2.27倍的投标倍数相比，降准后机构的配置热情走高。

中信证券利率产品分析师李一鸣认为，央行上周末再度宣布下调存准率后引爆债市做多热情，收益率全线大跌，特别是7至10年的长期品种已经跌至今年以来的低点。随着二级市场交投的火热，一级市场配置需求也被引燃，以银行为主的机构对本期国开债的配置需求较旺盛。

风险偏好走低

后期走势存分歧

虽然降准后流动性趋于宽松，但4月经济数据低于预期导致市场避险情绪抬头。

中信证券信用产品分析师杨丰认为，从上周开始，债市逐步走出一波明显的牛市行情。在上周欧债危机恶化的情况下，市场的风险偏好由高向低转换，投资者更趋向于配置债券产品，而国内经济增速放缓和降准更是起到了推波助澜的作用。

宏源证券高级分析师何一峰表示，利率债和高等级信用债的走强，也显示出风险偏好趋弱的趋势。截至5月17日，利率债和高等级信用债收益率已下行了10至30个基点，与今年前4个月相比，降幅较大。以10年期国债走势为例，5月16日10年期国债收益率跌破前期低点3.39%后，5月17日虽略有反弹，但仍低于降准前3.55%的水平。

从股市表现来看，也印证了这一风险偏好的转换。降准后并未立即带动股指向上，上证指数连续3日飘绿，与此同时，债券市场现券收益率大幅下行，显示风险厌恶情绪有所抬头。

随着风险偏好的走低，上投摩根表示，从个券来看，高评级的信用债和价值低估的可转债是近期机构投资者关注的重点，将成为本次降准政策的最大受益者。国信证券认为，短期市场降息预期会抬升，利率债及高等级信用债中长期品种有望迎来今年以来的“小春天”。

但也有机构认为，利率债走势将不乐观。中金公司最新利率策略周报认为，4月份经济增长显著放缓以及CPI同比重新回落促使央行下调存款准备金率。由于经济复苏预期落空，二次探底的风险增大，利率债收益率或将重新回到下降通道。

对于低信用等级债券，杨丰认为，低等级债券也将迎来上涨行情。以往经济增长疲软对低评级品种是相对利空，但是海龙事件之后，低评级品种应该会和高评级信用债同涨，在不出现实质性债务违约的情况下，低评级品种的上行幅度可能更大。

对于债市后期走势，上投摩根认为，本次降准将向市场释放大量流动性，使原本已经较为充裕的市场资金面更趋宽裕。一旦金融机构的流动性日趋充足，债券是资产配置的首选。本次央行降准政策的如期兑现，将使债市维持上行格局。

杨丰认为，仅仅依靠降准对于债市仅能构成短期利好，并不能对债市的长期走势形成支撑。对于债市的长期走势，还需持续关注经济增长、通货膨胀的情况。就目前来看，CPI继续下行的几率较大，如果5月的经济增速比4月有所改善，本轮牛市行情或将受到抑制。