海通证券：根据定价找寻机会

　　如果把分级基金A份额看成永续的债券基金，什么样的定价才是合适的？这关系到抄底A份额投资者选择介入的时机，分析师认为，可以参考8年期及10年期AA+信用债持有到期走势，但近年关，市场情绪也不得不考虑哦。

　　分级基金的定价经过3个阶段，从早期的封闭运作，各自为政的定价，到后来有期限A主导，永续性B掌权，再到如今的稳健份额主导定价。目前市场上分级基金的定价已经非常清晰，从长期定价角度而言，稳健份额主导，其中有期限的分级基金稳健份额在二级市场买卖价格所对应的历史到期收益率围绕同久期的AA-和AA信用债的收益率进行波动，当远离向下到点折算阈值时，永续型股票分级基金稳健份额即期收益率与8年期以及10年期AA+级别的信用债持有到期收益走势基本一致。从短期定价而言，情绪主导和事件驱动会导致短期激进份额暂夺主导权，在整体配对转换机制下反制约稳健份额的价格变动，但由于稳健份额具备长期定价权，随着市场情绪的平复，稳健份额的走势又会再度围绕债券进行变动。

　　脉冲式的机会正是提供了市场最好的买点和卖点。投资者可以在盘中实时将分级基金稳健份额与可比债券收益率进行对比，当稳健份额即期收益率（或持有到期收益）大幅高于债券100个BP以上，则应该坚决买入，反之则可以选择短期获利了结，寻找更好买点再次进入。

　　齐鲁证券：分级A被低估 把握价差交易

　　下半年以来，永续A“事实上的”估值基准AA级长期信用债到期收益率持续下滑，我们认为这实际上就是对流动性宽松与降息的预期。但与此相比，永续A的平均隐含收益率水平虽然有所下降，但降幅远低于AA。从风险较角度，其实永续A的定价基准应该是AAA级信用债，但目前不但未能达到AAA级的收益水平，甚至与AA的利差水平还在扩大，因此，无论降息与否，永续A都面临着缩小利差问题，总体上该类型基金仍被低估。

　　A类份额不只是只能长期持有的债券，其二级市场的交易价格有时波动也非常巨大，具有较高的价差机会。由于去年的钱荒导致永续A普遍低估，其隐含收益率全面进入“7时代”，但随着钱荒的缓解，收益率水平的下降，使得交易价格上升，有的涨幅10%以上。而且此类基金的价格波动与股市基本上没有关系，只与市场利率有关，受收益率曲线制约。

　　因此，在准确把握利率节奏的前提下，提供了一种非股票的短线投资机会，或是低迷市道中的资金避风港。在永续A为低估之际介入，不但是长期投资者的介入机会，也具有很大的价差机会。

　　今年债市的低谷发生在年初，当时买入隐含收益率较大的永续型A，持有到现在，价差收益是非常可观的。该类型基金价差机会主要体现在以下方面：1.当“钱荒”等流动性状况导致的利率的短期波动；2.某些品种的收益率水平大幅度偏离平均水平；3.折价品种面临下折时。 （朱景锋 整理）