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　　2015年05月18日 08:05:04来源：国际金融报

柏可林 摄

　　全国消费者物价指数（CPI）已连续8个月在“1时代”甚至“1时代”以下低位徘徊。

　　国家统计局最新的数据显示，相比3月CPI，4月的CPI虽略有回升，但仍低于此前各机构的预期，同比上涨1.5％，环比下降0.2％。生产者物价指数（PPI）的表现同样不理想，已连续38个月呈负增长。4月PPI环比下降了0.3%。

　　CPI还要在“1时代”徘徊多久？《国际金融报》记者发现了一些反弹的迹象，最大一个变化因素来自猪市。

　　“猪肉去产能化已较为充分，猪肉价格或将步入上行通道。”卓创资讯生猪行业分析师刘丽分析说。而在CPI衡量的一篮子商品价格体系中，猪肉价格对CPI的影响最为显著。

　　“情绪变动”的猪市

　　“都说今年猪价会涨，我就想着再坚持一年看看，没想到还真赶上好行情了”

　　春夏相交，气温回升，鲜果和鲜菜大量上市，价格大幅下降。但值得注意的是，猪肉价格还是显露出一些“波动情绪”。

　　今年3月份以前，猪肉价格同比涨幅已经连续14个月为负，今年3月才止跌同比上涨2%。4月，猪肉价格同比大涨了8.3%，涨幅较3月扩大6.3个百分点，影响居民消费价格总水平上涨约0.22个百分点。

　　“去年亏了不少，本来今年不想养了，但是都说今年猪价会涨，我就想着再坚持一年看看，没想到还真赶上好行情了！”内蒙古自繁自养养殖户巴特尔今年又养了10头猪。

　　似乎真的赌对了，生猪价格的确从3月中下旬开始震荡上行。数据显示，3月13日，全国22省市生猪平均价仅为11.6元/公斤，为2014年5月初以来的最低点，此后猪价明显反弹，当月月底达12.24元/公斤；4月猪价继续上涨，截至目前，全国22省市生猪平均价已超过13元/公斤，一个多月累计涨幅约12%，多地甚至冲高突破14元/公斤大关。

　　在国务院发展研究中心宏观经济部研究员张立群看来，由于过去两年生猪价格持续走低，养殖户养殖利润连续亏损近20个月，由此出现部分中小散养殖户减少存栏或弃养现象，目前全国猪肉供应呈现整体偏紧的格局，而且随着夏季到来，母猪的产仔率、个体肉猪的重量都有下降的趋势，2015年全年猪肉价格都将以回暖为主。这意味着，猪肉价格后续仍有较大上扬的可能，后期可能带动CPI持续回暖。

　　中粮期货近期的调研也显示，华南地区生猪存栏下降约30%。“存栏500头以上的生猪养殖企业产能缩减有限，存栏500头以下的企业淘汰较为严重，主要是连续3年的亏损，养殖场资金链断裂，没有资金注入，产能出现萎缩。” 中粮期货分析师陈建业告诉记者，调研时发现许多母猪产床空置，不过也仍有大型养殖企业在借机抄底，新建养殖场较多。

　　生意社生猪产品分析师李文旭认为，目前国内小规模养殖户退出较为严重，自繁自养养殖户退出观望态度浓厚，散户跟风补栏情况普遍，仔猪价格上涨的同时有部分散户补栏赌后市。中等规模养殖场受环保政策影响部分关停，余下的基本上都相应缩减了养殖规模以规避风险。

　　不过，当前国内猪粮比仍在出现黄色预警的中度价格下跌区域。北京东方艾格分析师马文峰告诉《国际金融报》记者，玉米价格过高是导致猪粮比较低的关键因素，国家应适度调整支农政策，运行农产品价格回落，但是采取稳定农民种粮的成本利润率为主要目标的目标价格直补政策，利于经济的可持续健康发展。

　　尽管终端需求依然疲软，未来去产能化的速度也有所下降，多位分析师仍一致认为，目前正处于新一轮猪周期的上升期。“二季度开始，受产能下降影响，供应紧缺的程度将会越来越明显。同时中央不断推出新的经济政策刺激消费，利好猪价上涨。”

　　“猪市的这轮反弹主要还是供给端偏紧主导的，而畜产品的需求相对刚性，所以从二季度开始猪价将呈现震荡上行，底部逐步抬升的走势，价格的高点或在中秋节前后出现。”陈建业预计，这一轮反弹可以延续到2016年上半年。

　　在寿光蔬菜指数中心分析师王瑕看来，今年4月份天气因素导致菜价有些波动；而相比起去年同期天气利好蔬菜供应充足，同比价格的上涨就相对明显。

　　记者走访了北京三源里菜市场的多个摊位发现，5月初猪肉的价格仍在小幅上涨，而油麦菜、菠菜等叶菜相较“五一”小长假结束后的价格也略有上涨。

　　CPI后续小幅上涨

　　猪周期能否带动CPI超预期上行？这也成为判断2015年CPI最大的不确定性之一

　　在CPI衡量的一篮子商品价格体系中，猪肉价格对CPI的影响最为显著。

　　数据显示，2012年至2014年，猪肉占CPI的权重分别为3.27%、3.20%和3.15%。整体看，2009年以来猪肉平均价与CPI同比增速之间的相关系数达到0.91。

　　“猪肉去产能化已较为充分，猪肉价格或将步入上行通道。”卓创资讯生猪行业分析师刘丽说，虽然需求没有明显改善，但存栏量的趋紧带动价格上涨，预计三季度生猪价格上涨趋势仍会持续。

　　根据大宗商品数据商生意社的统计，作为大宗商品的生猪的价格4月份环比涨幅达到8.98％，再度成为拉动生鲜板块的动力。生意社农副分社资深分析师李冰亦分析，受到存栏影响，猪肉价格在5月份仍将上涨，不过，随着天气变热，猪肉消费转淡，价格上涨也会受到一定的抑制。

　　无疑，猪价上涨预期正在形成，猪周期能否带动CPI超预期上行？这也成为判断2015年CPI最大的不确定性之一。“猪肉价格季节性回升，回升幅度是未来通胀的最大变数。”光大证券分析师告诉记者。

　　除了猪肉因素外，从国际环境看，交通银行首席经济学家连平分析，近期大宗商品止跌企稳，油价小幅反弹，来自外部环境整体的通缩压力出现缓解迹象。

　　根据中国人民银行8日发布的《2015年第一季度中国货币政策执行报告》，2015年3月末，广义货币供应量M2余额为127.5万亿元，同比增长11.6%。总体来看，货币增速运行在预期目标附近。

　　交通银行金融研究中心高级研究员刘学智告诉《国际金融报》记者，考虑到第二、三季度CPI翘尾因素为年内高峰，近期CPI同比可能小幅回升。

　　对于未来物价走势，张立群认为，近年来保就业的政策效果比较明显，就业形势比较好。此外房地产和汽车市场调整，有望在2015年趋于平缓，其对消费的负面影响预计会减弱；但需求不振的局面短期内难以扭转。“综合这些情况，预计全年国内整体物价水平和消费水平处于稳定，消费实际增长率为10.5%左右，CPI后期呈现温和上涨趋势，涨幅不会高于3%。”

　　根据中国人民银行近日发布的《2015年第一季度中国货币政策执行报告》，2015年3月末，广义货币供应量M2余额为127.5万亿元，同比增长11.6％。总体来看，货币增速运行在预期目标附近。交通银行高级金融分析师鄂永健认为，考虑到二、三季度CPI翘尾因素为年内高峰，预计近期CPI同比涨幅将小幅扩大。

　　无须实施量化宽松

　　下一步，央行将继续实施稳健的货币政策，更加注重松紧适度和预调微调

　　无疑，眼下经济增速下行压力依然较大，2015年1季度GDP实际增速下滑至7%，创6年来的新低；PPI连续37个月负增长，持续呈现收缩状态。

　　但中国人民银行在8日公布的一季度货币政策执行报告中指出，目前各类货币政策工具都有较大的空间，能够有效调节和供给流动性，无须以量化宽松的方式大幅扩张流动性水平。

　　央行报告表示，将综合运用多种货币政策工具，加强和改善宏观审慎管理，优化政策组合，保持适度流动性，实现货币信贷和社会融资规模合理增长。继续引导商业银行加强流动性和资产负债管理，做好各时点的流动性安排，合理安排资产负债总量和期限结构，提高流动性风险管理水平。继续发挥差别准备金动态调整机制的逆周期调节和结构引导作用。

　　央行报告表示，将优化流动性的投向和结构，落实好“定向降准”的相关措施，发挥好信贷政策支持再贷款和再贴现政策的作用，引导金融机构优化信贷结构。进一步完善信贷政策导向效果评估，加强评估结果与货币政策、金融市场工具的关联，引导金融机构加大对“三农”、小微企业的信贷资金投入。

　　对此，中国社科院数量经济研究所副所长李雪松也认为，除了进一步降准降息外，还需通过工具创新，适度增加市场流动性。要保持货币政策中性偏松，创新和应用货币政策工具组合，引导流动性适度加速。“我国流动性目前总体偏紧，随着国际收支和人民币汇率趋向均衡，再加上受美联储量化宽松货币政策调整等因素影响，近期我国央行的外汇占款增速放缓，惯常的通过外汇占款投放基础性货币渠道受到一定的抑制。在我国经济下行压力持续加大条件下，坚持货币政策中性和改革创新，就必须寓改革创新于货币政策调控中，创新并优化货币政策工具组合，有效预调货币政策并适度增加流动性。”

　　对下一步的货币政策走向，央行表示，将继续实施稳健的货币政策，更加注重松紧适度和预调微调，既要防止过度“放水”固化结构扭曲、推升债务和杠杆水平，也要根据流动性供需、物价和经济形势等基础条件的变化进行适度调整，为经济结构调整与转型升级营造中性适度的货币金融环境。

　　申万宏源发布研报认为，通胀仍低位运行，二季度通胀预计仍保持低位。“经济下行压力大，货币政策未来进一步宽松仍然可期，总量上降准降息，扩大直接融资，降准之后，配合降息的概率非常大；结构上定向供给新产业和新增长点，后续结构性政策工具例如PPP、PSL、再贷款、投贷联动、住房金融银行等的使用值得关注。”

　　摩根士丹利华鑫证券研究部宏观经济研究主管章俊分析，通胀将持续企稳回升，但不会改变宽松政策面。央行在继续降准降息的基础上，会加大定向调控的力度，从而达到改善货币政策传导机制的目的，从而有效地降低实体经济的融资成本。