业内人士认为，导致A股此次暴跌的核心因素之一，就是场外配资、场内融资去杠杆引发的连锁效应：大量的买盘和强制平仓引发市场大跌，市场大跌进而又导致更多的强制平仓盘出现，整个市场的恶性循环导致投资者出现恐慌情绪，进一步加速了市场的下跌。

尽管有周末央行降准降息的“大招”在前，但A股市场却似乎并不“买账”。短短半个月时间，A股连续出现了恐慌性大跌。种种迹象显示，在一连串暴跌的背后，中国证券市场正在经历疾风骤雨式的去杠杆过程。

失守 1261只个股半月跌幅超三成

周一，A股早盘大幅高开，上证综指涨逾2%逼近4300点，随后大盘遭到抛压，股指再度暴跌，盘中重挫逾7%，最低下探至3875.05点后反弹，先后收复3900点、4000点和4100点，尾盘有所回落，全天振幅达10.07%；创业板指则一度暴跌近9%，失守2700点。截至收盘，上证综指跌139.84点，跌幅为3.34%，收报4053.03点，深证成指下跌832.52点，跌幅为5.78%，收报13566.27点。两市全天成交约1.54万亿元，中小板指收盘跌6.61%，创业板指收盘跌7.91%。

从盘面上的情况来看，28个申万一级行业仅银行板块飘红。个股方面，两市仅有202只股票上涨，2142只股票下跌，其中有约1500只非ST个股跌停。沪深300股指期货主力合约IF1507收盘下跌231点，跌幅为5.44%，收报4014.2点，贴水177.35点。全天成交288.22万手，持仓10.10万手，减仓8605手。现货方面，沪深300指数收盘下跌144.65点，跌幅为3.34%，收报4191.55点。

数据显示，从创出本轮新高的6月12日(5178.19点)至今短短11个交易日内，上证综指暴跌1068.56点，跌幅高达20.86%，最低触及3875.05点；深证成指同期则重挫4323.42点，跌幅高达24.17%，前期涨幅较大的中小板指和创业板指数则分别暴跌27.18%和30.36%。数据显示，以收盘价格计算，A股总市值已经从6月1日的78.38万亿元骤降至29日的61.59万亿元，短短半个月之内就蒸发了16.79万亿元，流通市值从57.30万亿元骤降至44.55万亿元，蒸发12.75万亿元。

仅仅指数的暴跌和市值的蒸发远远未能体现个股的惨烈程度。数据显示，上述11个交易日内，A股全部2761只个股中，仅有173只出现上涨，下跌的则高达2270只，其中，跌幅在10%以上的有2151只，跌幅在20%以上的有1892只，跌幅在30%以上的有1261只，跌幅在40%以上的有223只，跌幅在50%以上的则有6只，分别为全信股份、永东股份、华鹏飞、惠伦晶体、道氏技术和雪峰科技。

在一片“股灾”声中，外资投行也开始大肆唱空A股市场。大摩分析师在6月25日的报告中称，公司将2016年中期的上证综指目标区间设为3250点至4600点；相较于公司此前将2015年年底目标区间设为4000点至4800点。新目标区间和24日收盘相比，下降空间为2%至30%。报告称，沪指、深指和创业板此轮牛市已经见顶。

恐慌 A股经历激烈去杠杆

业内人士认为，导致A股此次暴跌的核心因素之一，就是场外配资、场内融资去杠杆引发的连锁效应：大量的买盘和强制平仓引发市场大跌，市场大跌进而又导致更多的强制平仓盘出现，整个市场的恶性循环导致投资者出现恐慌情绪，进一步加速了市场的下跌。

申万宏源表示，根据对于目前民间配资+伞形信托入市的状况测算，配资公司大约有10000家左右，平均规模约为1亿至1.5亿元规模，保守估计整体的配资规模就约为1万亿至1.5万亿元。伞形信托主要资金来源为银行理财资金，理财资金总量比去年年末大约增长10%至15%，2014年年末达15.8万亿元，权益类配置约为6.24%。目前权益类占比中性估计10%，这块规模大约为1.7万亿元左右，其中有一部分是做定增项目配资、两融收益权等业务，假设40%至50%左右是伞形信托，则这块的存量约为7000亿至8000亿元左右。除此之外，还有一些其他的方式，包括互联网+P2P等模式，很难统计，综合来讲，总体规模大约1.7万亿至2万亿左右。

上述券商表示，结合信托渠道的调研，目前面临被强制平仓的占比大约为8%至15%的带杠杆账户，如再有一天恐慌式全面跌停，面临被强制平仓的占比将迅速增加至25%。

6月29日，面对跌跌不休的市场和投资者对于强制平仓的恐慌，监管部门再度紧急安抚市场。中国金融证券股份有限公司(以下简称“证金公司”)当天表示，目前证券公司融资融券业务风险总体可控，强制平仓的规模很小，压力测试表明，在目前市场情况下，融资融券业务整体维持担保比例仍然远高于预警线，沪深两市25至26日两个交易日因维持担保比例低于130%而强制平仓金额不到600万元，风险仍然可控。

证金公司表示，沪深两市近两个交易日通过HOMS系统强制平仓金额不超过40亿元，当天上午强制平仓规模约22亿元，合计占交易量的比例很小。证金公司表示，将按照证监会的部署，继续规范发展融资融券业务。按上述规定测算，融资业务规模仍有增长空间。

承压公募基金扎堆创业板存风险

6月29日，在央行“双降”的利好消息刺激下，A股以银行为首的权重类股票出现了止跌企稳的情形，但包括中小板和创业板等前期涨幅巨大、市值偏小的股票仍然没有企稳的迹象。

数据显示，6月12日至6月29日短短11个交易日中，2365只开放式基金(非货币和QDII)中有1927只单位净值出现下跌，跌幅在10%以上的就有1237只，跌幅在20%以上的有761只，跌幅在30%以上的有97只，其中，国富健康优质生活在短短11个交易日就下跌39.79%，堪称惨烈。业内人士担心，公募基金的净值大幅下跌将引发基金份额持有人的大规模赎回，迫使基金经理大量抛售股票，进一步加重市场的踩踏效应。

英大证券研究所所长李大霄对《经济参考报》记者表示，目前创业板的情况比较严重，已经陷入了流动性危机。他认为，当前许多创业板企业的高估值没有任何业绩支持，会比较麻烦，即使养老金入市，也不可能去购买这类股票。过去一段时间基金经理为了追逐排名云集创业板，恶果已经显现。

上述担忧并非耸人听闻。从公募基金对创业板的配置来看，数据显示，2014年第四季度，共有1175只基金重仓持有208只创业板股股票，持股总数为24.71亿股，持股总市值为722亿元；到了2015年第一季度，已经有2156只基金重仓持有279只创业板股票，持股总量已经达到31.24亿股，持股总市值达到1510亿元，无论是从重仓股票数量还是持股总量，均显示出今年一季度创业板遭到公募基金的猛烈增持。一季报还显示，在一些创业板股票中，公募基金整体持有流通股比例已经达到相当惊人的程度，实现了不同程度的控盘。数据显示，在上述279家创业板公司的流通股持有中，仅仅公募基金披露的重仓持股合计比例超过15%的就有31只，超过20%的就有11只。在上述公募基金实现控盘的创业板股票中，单个基金公司旗下的多只基金“抱团取暖”的景象已经变得司空见惯。在这种情况下，一旦创业板股票出现大幅下跌，风险不言而喻。

来自中国基金业协会的数据显示，截至2015年5月底，我国境内共有基金管理公司96家，管理的公募基金资产合计7.36万亿元。其中，股票型基金和混合型基金的总净值规模分别高达2.04万亿元和2.13万亿元。

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对于A股投资者来说，6月26日、27日、29日，三天，72小时之间，无异于是一幕从绝望，到复活，再到心灰意冷的电影大片。上周末的股市暴跌让投资者们瞬间感到《生活大爆炸》；周末的央行降准则在周末使人点燃希望，《听见天堂》；而后的巨震则清楚地告诉投资者，传说中的利好，只是一个《触不到的恋人》。

周五暴跌 《生活大爆炸》

赵鹏(化名)是一家券商的客户经理，在券商工作已有4年。

6月26日，沪指报收4192.87点，下跌7.4%，跌幅仅次于“1·19”的7.7%。比大盘跌得更猛烈的是创业板，几乎全板跌停。

凭借4年的经验，赵鹏知道，这个周末，他将面临着比工作日强度还要大的压力。

“整个周五晚上和周六下午，电话没有停止。”赵鹏说，先是开会商量如果大跌应该怎样告诉投资者应对，然后是客户不停地打电话咨询仓位如何调整。

“20万本金，两周前赚了25万，两周后发现几个月白忙活了。”股民马先生说，自己在今年春节之后携20万资金入市，原本打算赚上一把，没想到遇到这样的暴跌。

除了券商和股民之外，基金公司也卷入这场暴跌带来的“大爆炸”之中。

李然所在的基金公司规模在200亿元左右。上周五市场上一只基金在遭受巨额赎回的情况下，基金甚至濒临清盘线。

对基金公司来说，最大的难题是，市场下跌时遭遇巨额赎回。面对短期赎回，基金公司只能去出售流动性尚佳的蓝筹股，这一行为不仅将打乱基金公司的投资周期部署，股价的快速下跌也会造成其他投资者的损失。简单理解就是“机构坑了散户。”

周六“双降” 《听见天堂》

27日早间，瑞穗证券亚洲公司董事总经理、首席经济学家沈建光通过微信公众号发文，他认为现在已经到了降准降息的最佳时机，降准降息如果被延误，市场悲观情绪恶化，形成更多的融资盘爆仓，产生连锁反应，其后政策再出手防止金融动荡的难度就会加大。

下午，央行便以“天使”的姿态出现，宣布自6月28日起降准降息。在投资者看来，这轮远超预期的货币政策，将股市从峭壁边缘生生救起。

周六晚上，赵鹏和一个两融客户喝酒，“客户和自己都感觉一下子活过来了。央行这样大力度货币政策，让大家几乎坚信牛市趋势再次确认。”

股民赵女士也兴奋了起来，“几乎市场上所有消息都在讲周一如何暴涨，周一应该会大涨。”

不过，兴奋之后，赵鹏逐渐冷静下来，甚至在周日晚上失眠了。

“这两天接到了很多电话，更多的人咨询明天如何抄底，这一波涨幅到什么时候。”赵鹏说，其实自己心里也没底，因为从历史数据来看，绝大多数降息、降准对市场并没有直接的影响，因为双降从根本上不是完全针对股市的，很多时候是股民一厢情愿的愿景。

周一巨震 《触不到的恋人》

6月29日，A股重新开盘后一度出现大涨，然而行情迅速反转，到午间收盘时已经大跌超过5%。这让心情刚刚平复一些的股民和券商机构再度紧张起来。

“昨天整个营业部都忙疯了，不停地接到投资者的咨询电话。”赵鹏说，“昨天震荡，很多客户急疯了，主要怕卖不掉逃不走，尤其是两融的客户，如果亏损面达到50%，会被强制平仓的。”

昨日中午，配资平台巧牛网官网网站发出了一则通知，称“请所有用户于6月30日下午14点30分前清空持仓，届时未主动清仓的用户将被执行清仓”。大约2个小时之后，该平台向新京报记者确认，并非强制清仓，而是建议投资者降低仓位，清仓公告系因为工作人员操作失误所致。

不过，这则消息还是给不少投资者带来了恐慌。有网友感慨，本来已经“一片哀嚎”的股市，配资平台又来公然清仓，对配资小散来说太过血腥。

股民赵女士在上周五以场外1:5配资买入的“中”字头股票也被卷入震荡之中，“周一开盘，这只股票一度涨停。”赵女士说，接下来就不受控制了，下午直奔跌停，随后被强平。“感觉熊市的节奏，计划全部赎回，不在股市里折腾了。”赵女士说。

6月26日

沪指报收4192.87点，下跌7.4%，创下年内第二大跌幅。跌幅仅次于“1·19”的7.7%。

6月27日

央行宣布自6月28日起降准降息。这被视为是宽松资金面，拯救股市的举措。

6月29日

降息后首个交易日，沪指几经震荡，最终报收4053.03点，下跌3.34%，投资者期待的降准提振股市最终未能出现。