“内忧外患”或许是近期A股市场面临的真实“窘境”。国内股市信心脆弱，而外围环境也开始变差，全球风险偏好整体下降，避险需求明显提升，正成为困扰A股的几大因素。

　　据美银美林最新的基金经理调查显示，基金经理正削减新兴国家股市、大宗商品以及能源股的持仓……除了黄金的表现颇为靓丽外，全球市场几乎黯然失色。

　　国内经济数据持续走低和政策落地之间产生了错位，也加剧了资本市场对经济的担心。A股市场更是大开大合、剧烈波动，这背后，反映出市场缺乏长线资金，而极不稳定的投机资金则反复博弈。

　　随着市场赚钱效应的缺失，越来越多的资金选择了保持冷静，谨慎观望。目前，私募基金整体仓位已经处于极低的水平，公募基金的仓位也降至历史中位水平。

　　在业内人士看来，随着救市进程的推进，证金公司持有流通市值的比例也随之上升，大量筹码锁定使得投资者和产业资本的行为发生扭曲。“重建”依然是A股市场下半年的关键词，除了资金平衡、估值体系以及市场信心的重建之外，修复政府和市场的关系，推进市场博弈格局正常化也是非常重要的内容。

　　具体到投资布局上，在基金经理看来，投资者的投资风险偏好下降，下半年投资将从务虚转变到务实，市场将更加关注业绩确定性，而非故事动听性。其中，大消费和国企改革，成为近期基金最为关注的两大投资主线。

　　行情突变遭遇剧烈震荡

　　8月初，A股市场一路上涨，8月14日这天，上证指数盘中一度突破4000点关口。站在这个节点，不少基金投研人士做出了如下判断：市场风险偏好开始逐步回升，A股二次探底或已经完成。市场将逐步震荡整固，再次大幅下跌甚至达到前期低点的可能性较小。

　　而据记者了解，一些仓位极低的私募，彼时已经开始试探性建仓。

　　然而，8月18日，市场在没有明显利空的背景下，却再度出现了恐慌性下跌，上证指数跌幅达到了6.15%，再现千股跌停的局面。

　　8月19日，早盘上证指数延续前一交易日的恐慌性杀跌，盘中一度暴跌190点，但下午却奇迹般地上演了“大逆转”，出现了单边暴涨行情。

　　此后两个交易日，A股市场表现相当孱弱，8月21日，上证指数盘中一度跌至3490点，尾盘勉强站上3500点关口。部分基金投研团队对于行情的预判再度改变，认为市场大概率依然处于区间震荡，但短期下行压力较大。

　　而一位私募基金经理则认为，市场在希望和失望中徘徊，只有能到真正绝望才会出现真正的底部。目前而言，一些个股已经跌出价值，但整体上来看，“中小创”的估值依旧不便宜。

　　融通基金认为，从资金面上来看，目前市场仍然处于存量资金博弈之中。由于市场热点的持续性下降和增量资金入市不足，以及近期公布的各项宏观数据显示基本面仍然偏弱，上证指数在4000点左右遇到较大的阻力。部分投资者担心其向上空间受限，因此提前退出市场。

　　A股市场底部夯实的时间难免会相对较长，有基金经理认为，至少整个三季度都将延续这种走势，如果四季度宏观经济有望环比改善，市场可能会出现一定幅度的上行。

　　中期来看，申万菱信基金认为，A股挤泡沫后更似1997~1998年的走势，上证指数将以3800点为中枢区间波动。

　　其逻辑在于，首先，与2013年“钱荒”对比，本轮剧烈震荡（6月中旬至7月上旬）需要时间消化。2013年是债市去杠杆，今年是股市去杠杆。

　　那么，去杠杆需要到什么程度？根据申万菱信基金的了解，场外配资还有一些“毒瘤”，夹层杠杆也处于清理之中。两融标的最新总市值40万亿元，流通市值31万亿元，自由流通市值14万亿元。最新的1.3万亿元两融余额占比分别是3.3%、4.2%与9.3%。参照中国台湾市场2000年后的中枢来测算，两融余额的合理规模应该是8000-10000亿元。

　　其次，由于机构配置偏于集中，申万菱信基金认为，筹码需要充分交换。公募股票型和偏股混合型基金中报前10大重仓股配置显示，其对中小板配置的比例从第一季度的26%（超配8.5%）上升到第二季度末的29%（超配11%），对创业板配置的比例从第一季度的23%（超配15%）上升到第二季度末的26%（超配17%）。最后，分析师将大幅下调2015年的盈利增速。

　　对于后市，业内一位基金经理认为，市场仍然面临基本面的压力，同时缺乏持续的投资主线，因此仅存在交易性的投资机会。

　　天弘基金策略分析师尚振宁表示，市场目前依然处于弱势中，一些短期风险并未完全消除。国企改革概念目前热度较高，相关股票前期表现很好，但涨势较好的标的本身也存在获利了结的需求，因此随时有回调风险。人民币汇率贬值，从人民币国际化和市场化的角度看是利好，但本身也增加了市场的不确定性，短期有可能会降低投资者的风险偏好。

　　短线博弈越发明显

　　自政府出手救市以来，毫无疑问的是，A股市场几乎完全由交易性投资主导，热点在景气度较高的行业(航空、传媒、养殖、新能源汽车)、政策推动的主题和行业(军工、国企改革、央企整合)以及阶段性改善的周期性行业(钢铁、水泥)之间切换。

　　其中，周期性行业的基本面反转存疑，而景气度较高的行业股票在大幅上涨之后近期资金获利了解明显，如航空股、养殖板块等近日再度大幅下挫。比较起来，最能够持续的主题即是国企改革，但7月8日以来，国企改革指数大幅上涨，相关获利已很丰厚，因此，部分获利资金开始卖出国企改革相关股票，市场再度剧烈震荡。

　　值得注意的是，近期大量公司发布公告称自己被证金、汇金公司持有股份，而消息公布之后，这些公司的股价也无一例外的大涨。

　　其中，梅雁吉祥8月4日公布证金公司持股后的10个交易日内，累计上涨超过150%。8月19日前公告被证金、汇金公司持有的53只个股中，公告当日涨停的公司有21家，占比40%，尤其是18日公告被证金公司持股的13家公司在19日的交易中10只涨停。截至8月19日收盘，53只“证金、汇金概念股”发布公告以来的绝对和相对收益均值分别为15%和16%，录得正收益的股票个数占比分别为87%和91%。

　　从龙虎榜来看，“证金概念股”遭遇爆炒，游资无疑成了主力推手，而一些机构却借机出货，成为龙虎榜上的卖出主力。如横店东磁、卫宁软件等近期龙虎榜席位上，均出现了“游资进、机构出”的状况。

　　在兴业证券策略分析师看来，“近期上市公司发布被证金、汇金持股的公告或与股灾期间寻求停牌如出一辙，是上市公司主动出击发布公告，以影响市场对其股票价格的投资行为。”

　　在其看来，证金和汇金购买的股票行为是股灾期间解决流动性危机的救市应急手段，其持股并未经过仔细研究和推敲。市场上目前恶意炒作“证金、汇金概念股”是筹码博傻的行为，将会导致市场扭曲、劣币驱逐良币，真正的有产业基本面逻辑的股票反而被继续冷落。对“证金概念股”的投资也应当秉承基本面逻辑，审慎从中选取具备投资价值的股票。

　　“回顾整个救市过程中，投资者的心态是将证金公司作为对手盘，急功近利，反复博弈。”理成资产董事长程义全认为，过去一年中，A股已经发展成为一个20万亿流通市值、月成交额逾5万亿美金的、全球流动性第一的巨大活跃市场，奇妙的是，投资者行为却和市场的体量极不匹配。机构投资者仓位可以一周内大比例降低，公募基金追求每天排名，商业保险每年做上若干波段才过瘾，私募基金策略单一，清盘线设得过高，也是全球一大景观。

　　朱雀投资也认为，近期，决策层对稳增长诉求更为明确，基本面和政策面依然难以成为负面因素，重要的还是市场资金面的供需变化。目前救市资金是市场唯一新增资金，而市场信心仍有待恢复，场外资金选择继续等待，而目前场内资金大多是极不稳定的投机资金，短期看市场表现依然主要取决于救市维稳力量与场内投机者的博弈。在市场未完全回归常态的情况下，理性的资金可以选择等待更好机会。

　　由于博弈资金占据市场，许多市场人士认为会呈现“乒乓球”市，不断震荡但动能下降。海富通基金预计，后市维持震荡寻底，从收益角度操作性变弱，保持相对偏低仓位，控制风险。暂时个股表现与基本面关联性低，市场情绪起到重要作用。

　　基金投资回归确定性

　　在“神创板”泡沫破裂后，风险偏好降低的市场投资者开始重新审视中国经济的现状并挖掘新的投资机会。大消费和国企改革，成为近期基金最为关注的两大投资主线。

　　在部分基金经理看来，主要由基本面驱动的牛市下半场已经开始。下半年展现的最大特点之一将是分化，而分化的表现重点体现在个股的业绩和估值方面，跟所处行业关系相对有限。

　　博时基金股票投资部总经理李权胜最看好的是大消费板块。“经过中期调整后，投资者风险偏好下降，有业绩支撑、估值相对便宜的消费股有望成为新的市场热点。我们重点投资的是消费类中盘蓝筹股，目前相对更看好的细分行业包括绝对估值水平较低的家电、食品饮料等，同时医药、旅游、农业等行业及个股未来也面临较好的业绩成长空间。此外，自去年以来，国企改革成为资本市场的焦点，从近期市场来看，多只国企改革股也表现活跃。下半年，国企改革再次进入政策密集推动阶段，改革局面将逐步明朗。”

　　经过此次股灾，投资者信心恢复尚需一定时间，投资者的投资风险偏好下降，下半年投资将从务虚转变到务实，市场将更加关注业绩确定性，而非故事动听性。星石投资认为，价值投资必将回归，有业绩支撑、估值相对便宜的大消费有望成为新的市场热点。

　　景顺长城改革机遇拟任基金经理鲍无可认为，未来国内经济的新动力就是改革。而由于国有企业在A股上市公司中占据了举足轻重的地位，此轮国企改革对于资本市场的影响被寄予厚望。

　　在其看来，国企改革政策的推出，催生更多的行业机会，将重点挖掘在国企改革政策、电力、石化等能源领域体制、改革农村土地流转改革、生态补偿、环境保护机制改革、以及金融市场改革中的投资机会，同时也关注在铁路、电信等垄断行业引入民营资本、公用事业产品(水、电、天然气等)定价市场化的进程中产生的机会。

　　而广义的改革并不仅仅限于国企改革，事实上，随着改革的推进，经济基本面将发生根本的改变，催生众多的投资机会。鲍无可指出，从长期来看，有三条主线值得关注：一、行业重新注入活力。如石油石化、文化体育、土地流转等行业性机会，旧有的发展潜力有限，但得益于改革，这些行业将再次出现投资机会。二、体制改革带来盈利提升。以国企改革为例，旧体制下国企高管着重做大规模，不注重股东利益；经过改革，国企高管和小股东的利益一致，投资机会将会涌现。三、国际投资者的预期改善。当前海外投资者对中国现在情况是极度悲观的，随着改革持续推进，全球投资者对中国的预期将发生改变，推升A股在全球资产配置中的比例；配合沪港通和将要推出的深港通，将会有很多海外资金涌入A股市场。

　　不过，也有部分基金经理更偏好主题投资。如海富通基金认为，近期成长股与蓝筹股分化不明显，主题投资更受市场欢迎，故而看好能源互联网。其逻辑在于，电力系统比较大的问题是国网一家独大，而国家投资无法满足用电波峰时期的供电需求，需要一些市场化程度高的公司去做“后市场”服务，提升电网效率。其他主题方面，国企改革不能一概而论，一些内耗过多的国企，比如各大港口，在整合后可以从价格战中解放出来，对其盈利有帮助，如果没有改善效率则对于相关企业没有帮助。西藏和军工主题偏短期，精准医疗主题相信会有较强前景，但需要时间，目前建议投资于确定性较强的主题。