原标题: 掘金结构性市场行情——新华基金投资总监崔建波谈2016年投资

　　崔建波简介

　　经济学硕士，历任天津中融证券投资咨询公司研究员、申银万国天津佟楼营业部投资经纪顾问部经理、海融资讯系统有限公司研究员、和讯信息科技有限公司证券研究部、理财服务部经理、北方国际信托股份有限公司投资部信托高级投资经理。现任新华基金管理公司总经理助理兼投资总监、基金管理部总监、新华优选消费股票基金经理、新华趋势领航基金经理、新华鑫益灵活配置混合型基金经理、新华策略精选股票基金经理。

　　2015年即将过去，站在2016年的门槛上，市场充满新的期望。对此，新华基金投资总监崔建波近日撰文认为，2016年宏观经济弱而不破，可掘金结构性市场行情。

　　宏观经济是弱而不破

　　崔建波在文章中首先预计，2016年经济仍将弱而不破，上有压力，下有底线。明年一季度春节后旺季经济有望出现降幅收窄甚至小幅回升的迹象。但是效果持续性差，加上传统行业出清的开始，二季度之后经济继续缓幅向下，全年经济增速6.5%。政策方面稳增长和调结构并行，预计明年货币政策继续维持中性偏松，降准空间比降息大，货币乘数继续提高，信贷和M2增速保持高位。财政政策在稳增长中的角色分量更重，赤字水平扩大、减税减费、地方债务置换继续，资金逐渐“脱虚向实”。

　　崔建波表示，目前看，我国经济出现硬着陆的可能性并不高。债务方面，目前中国的总体杠杆率并不高，仅为236%，远低于发达国家水平，政府部门和居民部门杠杆远低于国际水平，企业杠杆率高于国际平均水平。但是未来1-2年肯定能够看到僵尸企业的破产、主动或被动的资产重组会加快，局部风险释放带来的冲击会有所增大。不过，一些好的迹象已经发生，根据2014年人均GDP，我国已经有48个城市超过了12000美元，跨过了中等收入陷阱，除去资源型城市以外的其他城市人口总量超过2亿人，相当于四倍韩国人口。作为转型成功典范的深圳，第三产业增速接近20%，GDP增速也实现了企稳回升。我国在新兴产业的研发投入也逐年增长，占GDP中的比重呈上升趋势。居民消费增速远超工业，以旅游、娱乐为代表的高端消费保持了高增速。

　　崔建波指出，未来新的经济增长红利包括人力资本红利和制度红利。人力资本红利意指劳动力质量提升带来的生产率提高，我国教育投入长期严重不足，国家财政性教育经费占GDP比重始终处于偏低水平，直到2012年才超过4%，不仅远不及英、美、法、德等发达国家，还落后于巴西等其他金砖国家，还具备较大的发展空间。制度红利是从产权、所有制、市场规则、市场定价、财税体制等方面放开制度阻碍，通过降低交易成本，促进商业自由度的提高，深化劳动分工程度，包括国企改革、金融改革、财税改革、户籍改革等。

　　市场结构性行情可期

　　谈到明年A股市场，崔建波表示，明年全年市场将在理想与现实之间震荡，结构性行业仍可期待。影响A股市场上行的因素包括：（1）IPO加速和注册制放开；（2）减持限制放开，以及大量的增发和首发解禁；（3）人民币贬值压力仍存，美联储加息后跨境资金流出；（4）货币政策从全面漫灌到灵活调控，引导资金脱虚入实；（5）加快出清，刚兑继续打破，市场风险偏好可能随之下降。但是下方也有也有充裕的流动性支撑，股市的收益率相对仍然具备吸引力，股票在居民大类资产配置中的比例也有提升的空间。

　　崔建波表示，明年一季度，新华基金认为仍将出现春季躁动行情，重点关注两会议题带来的主题投资机会。若有“供给侧”改革相关政策出台则能够引发周期行业的行情。改革+创新仍然是热点，国企改革，尤其是地方国企仍然有较大投资机会，互联网+、工业4.0是创新核心，其他新能源、新材料、医药生物、高端消费中的传媒娱乐、教育、旅游也长期看好。

　　崔建波强调，突破向上的影响因素可能有二：一是改革的超预期，二是经济基本面的超预期。向下的风险因素有三：一是信用风险或者失业风险大规模爆发，经济再下台阶；二是汇率风险带来资金大幅流出；三是地缘政治导致风险偏好下降。此外，A股市场制度溢价始终存在，壳价值和新股发行价格的估值上限政策导致壳公司和次新股不断受到资金追逐。明年将会是各项市场化改革开放、市场逐渐回归常态的一年。随着IPO重启、注册制的实施，A股供给不足、标的稀缺的情况将逐渐解决。

　　关注供给侧改革机会

　　崔建波表示，供给侧改革的核心在于优化劳动力、资本等生产要素的供给和利用，包括两方面：增加要素供给和提高要素生产率。

　　崔建波认为，供给侧改革对于传统周期性行业的调整以促进重组、去库存、去产能为主，存在两类投资机会，一是重组出清政策出台时；二是政策执行、库存和产能出清完毕、企业盈利开始向上时。其投资标的包括三种，首先是行业龙头，行业集中度提升，基本面见底；另一种是选择退出的企业，有广阔的改行转型预期；第三种则是不良资产处置公司。

　　崔建波强调，供给侧改革对于新兴产业的意义在于创造有效供给，政策对于新经济的支持力度会更大，包括政策鼓励、减税降费、放开垄断、提供良好的制度环境等。投资机会包括四类，一是随着制度环境的改善而发展壮大的行业，如PE/VC、产权交易、小微企业服务等；二是质量需要提升、实行进口替代的行业，如食品、化妆品、高端服饰等；三是需要打破垄断、民资能够分享、效率能够提高的行业，如能源、通信、军工等；最后也是最重要的，就是需要有效供给的新兴行业，如环保、新能源、新材料、医药生物、高端制造、信息经济、教育、养老等。闻泽