5月经济金融数据超预期，引发股指本周以来的“预期差”行情。由于估值已近历史低位，财政政策和货币政策加码，因此股指基本上已经处于底部区域。不过，鉴于经济底依旧扑朔迷离，欧债风波迭起，股指上行空间依旧不甚明朗，中期反转仍需等待。需要指出的是，尽管近期股指表现疲弱，但市场结构性机会凸显，医药生物、房地产、公用事业等板块逆势逞强。分析人士指出，股指短期或难改震荡格局，但结构性行情有望延续，结合历史经验和近期市场表现，消费股有望穿越经济周期，中期行情或已启动，金改、产业升级等政策着力点也将催生券商、节能环保等板块的投资机会。

股指底部区域基本确立

5月中旬以来，国内经济的持续下行以及欧债危机不断升级拖累A股跌跌不休，上周四晚央行宣布降息更是一度加剧了投资者对经济的悲观预期。不过，周末和本周一公布的5月份经济金融数据明显好于预期，对市场人气构成提振。于是，在上周的五连阴之后，本周以来沪深股指终于出现企稳迹象。

具体来看，周一大盘在超跌反弹动能和5月经济数据的双重刺激下，收复2300点；周二虽受隔夜美股拖累小幅回调，但抵抗力较上周显著增强；周三沪综指再度上涨29点，量能有所放大，收报2318.92点。

此前市场的持续下跌已经反映出投资者对于经济下行的悲观预期，而央行在经济数据公布之前宣布降息更是为可能的数据冲击进行了“打底”。在此背景下，5月份经济数据的公布不仅意味着短期利空出尽，工业增加值增速、进出口增速、信贷增速等数据的大幅改善，更是成就了“预期差”行情，推升股指收复2300点。展望后市，分析人士指出，目前股指底部区域基本确立，但向上空间并不明确。

一方面，低估值和政策加码意味着市场已处于底部区域。上周的五连阴之后，全部A股的市盈率(TTM，下同)降至12.76倍，基本处于历史低位，估值已经较为充分地反映了经济下行对上市公司盈利的冲击，这意味着市场继续下跌的空间不会太大。与此同时，财政投资力度加码，货币政策工具也从数量型升级为价格型，表明管理层刺激经济的政策力度开始加大，有望对“估值底”进行强化。特别是，投资者目前已经逐步认识到此轮政策放松的“温补”特征，这种对政策预期的合理回归，可能促发后市政策“预期差”的出现，从而对市场构成正面刺激。

而另一方面，数据“预期差”对市场的刺激趋于短期，并且数据的好转也需理性对待。5月工业增加值增速的回升在一定程度上缘于去年5月的低基数，而进出口增速的超预期则与历史上5月往往较4月回升的季节性因素有关，并且今年5月份较去年多出两个工作日，可见，5月部分数据的改善并不意味着经济就此见底。政策传导至实体经济需要时间，一次降息也不会对经济起到立竿见影的刺激作用，在等待政策累积效用的心态下，6月份经济数据将更加牵动市场人心，反而可能加剧投资者的观望情绪。此外，欧债危机风波迭起，也会不断地对A股构成心理扰动。

由此可见，当前多空双方均有各自的底牌，也均无法占据绝对优势。在此背景下，多空博弈更趋白热化，股指难言趋势性反转，预计短期仍呈现箱体震荡格局。

结构性机会频现

纵观近期A股市场，尽管5月以来股指冲高回落，疲态尽显，但市场丝毫不缺乏结构性机会，品种之间的分化格局似乎愈演愈烈。

对指数而言，从5月8日(大盘阶段性见顶)以来，上证综指和深证成指分别累计下跌5.43%和6.25%；中小板综指则累计下跌2.00%，跑赢沪深股指；创业板指数更是不跌反涨，累计上涨1.84%。本周以来短短三个交易日，上述四大股指也呈现明显分化，上证综指、深证成指、中小板综指和创业板指数的涨幅分别为1.64%、2.50%、3.40%和4.56%。指数表现反映市场风格有所偏向，小盘股显著跑赢大盘股。

指数尚且呈现如此明显的分化，个股的“东边日出西边雨”就更加明显了。近期盘面屡屡表现出一个有意思的现象，那就是指数平淡但个股活跃。近期大部分交易时间里，股指疲弱下行，却依然有不少个股跻身涨停榜，跌停个股则几乎不见；甚至在指数大跌之时，跌停个股也寥寥无几，涨停个股仍不缺乏。例如，6月4日上证综指大跌64点，当日依然有4只个股涨停，却仅有华工科技一只个股跌停，结构性特征可见一斑。

具体到行业板块，涨跌幅榜首尾两端的品种正在渐行渐远。统计显示，5月8日下跌以来，申万医药生物、房地产、公用事业和餐饮旅游四个行业指数实现逆市上涨，涨幅分别为3.13%、2.98%、1.94%和0.68%；相反，申万采掘、黑色金属、商业贸易指数跌幅居前，分别下跌12.41%、9.07%、7.48%和7.17%。进一步来看，当前上证综指几乎逼近4月初的水平，然而4月以来申万一级行业指数大部分实现上涨，其中房地产、医药生物、有色金属和公用事业指数的累计涨幅分别高达17.61%、13.56%、11.32%和11.31%；申万采掘和黑色金属指数则出现下跌。

不难发现，A股结构性行情已然展开，市场的赚钱效应正在与指数脱离。指数低迷不代表全军覆没，市场始终不缺逆势逞强的优质品种；同样，指数反弹也不意味着皆大欢喜，如果没有选对投资标的也是无济于事。在此背景下，后市关注的重点或许不是指数和点位，而是结构性机会到底花落谁家。

“消费+政策”成关键词

作为近期市场热点，房地产、医药、公用事业板块不论在估值、业绩还是政策方面都具备刺激因素，短期强者恒强的格局或能确立。

房地产板块无疑是今年以来市场最大的亮点，不少上市公司的股价迭创年内新高。究其原因，一是房地产板块估值相对低企，当前利率下行的背景令低估值板块的投资价值凸显；二是调控政策虽然并未大幅松绑，但力度加码的空间已经不大；三是近期不断出现首套房利率下调、降息等利好消息，对政策的高度敏感令资金纷纷布局地产股。

对于医药生物板块而言，一方面，生物产业“十二五”规划等相关产业政策带来正面刺激，另一方面，一季度行业利润整体保持较快增速对股价构成支撑。中期来看，中国步入老龄化社会将令医疗和药品需求上升，有助抵御经济增速下滑的冲击。此外，股指的疲弱和低迷也凸显出了医药生物等消费类板块的防御特性。

以电力股为代表的公用事业板块则是“千年铁树开了花”。电力板块的行业成交占比自去年下半年以来就持续徘徊在理论下限附近，这也意味着该板块一旦出现利好刺激就会强势反弹。降息对于重资产和高负债率的电力企业构成明显利好，煤价持续下跌提振火电企业盈利能力，加上电价上调预期和夏季用电高峰来临，此前持续低迷的电力板块终于苏醒。

此外，如果站在更高的角度寻觅当前市场的结构性机会，不妨以史为鉴，选择与当前经济环境较为相似的1996年和2005年，探寻彼时大盘见底前后的板块表现。统计显示，食品饮料、餐饮旅游、商业贸易等消费类板块在两次筑底过程中均领跑大盘；与此同时，切合中期政策指向、引领经济增长的相关板块也有不错表现，比如1996年的家电板块和2005年的房地产板块。

综合近期以及历史上筑底阶段的板块表现，“消费”和“政策”或为后市投资者探寻结构性机会的关键词。在经济底尚未明确之际，业绩稳健增长、需求稳步提升的消费股有望再次穿越经济周期，中期行情或已经启动；政策方面，未来几年政策的最大看点很可能在于金融改革和产业升级，券商、节能环保、新能源等板块的吸引力将逐步提升，有望战胜大盘。记者李波