资料图　　面对索罗斯一方对港府“行政干预市场”的指责，时任香港财政司司长曾荫权回应称，“炒家所要拿走的不单是金钱，更是香港金融制度的稳定和600万人的信心”。

　　1998年8月28日，在中央政府的支持下，香港特区政府一举击溃以索罗斯为首的“联合军团”，成功捍卫香港股市。

　　17年前的香港金融风暴，是世界金融史上一场典型的股市操纵案例。以国际金融大鳄索罗斯为首的操纵者，以怎样的手法布局、实施并得逞？而年轻的特区又怎样在中央政府支持下反败为胜？这场金融保卫战，留给历史一起经典的案例。

　　索罗斯“立体投机”

　　操纵布局

　　1997年夏，“打垮”英格兰银行斩获10亿美元的索罗斯“联合军团”转战亚洲。首战泰铢，致其崩盘，也令菲律宾比索、印度尼西亚盾、马来西亚林吉特等哀鸿遍野。11月，韩元被迫向国际货币基金组织跪地求援，受到殃及的日本大批银行和证券公司相继破产。在此之前，挟横扫东南亚之雄风，索罗斯剑指回归前夕的香港特区。他精心策划，立体出击，“一国两制”面临空前严重的挑战……

　　在其本人亲自执笔的《领先趋势线的人：索罗斯》（Soros on Soros: Staying Ahead of the Curve）一书中，索罗斯形象生动地阐述了自己的“立体投机”战略战术——“一般的投资组合是扁平或二度空间的东西，最容易了解。但我们的投资组合更像建筑物，用我们的股本作基础，建立起一座三度空间的结构，有结构，有融资，由基本持股的质押价值来支撑……不同的部位互动强化，创造出这个由风险和获利机会有机组成的立体结构。通常只需两天——一天上涨、一天下跌——就足以使我们的基金（获利）高速膨胀。”

　　这无疑是对操纵股市最经典最真实的写照！

　　按照索罗斯的部署，先锋操盘手罗德内·琼斯(Rodney Jones)团队1996年进驻香港谋篇布局。

　　1997年上半年起，索罗斯集合旗下量子基金、老虎基金、宏观对冲基金等分工合作，并与见血跟风的各路国际炒家结成同盟，利用汇市、股市、期市之间的密切联系和杠杆效应，充分运作“声东击西”、“立体投机”战略战术，先在汇市拆借大量港币，然后在股市通过券商从世界各地秘密买入港股或借入成分股，一路拉升股市、汇市，同时在股指期货市场暗中建仓累积空单。

　　疯砸股市狂赚期市

　　1997年随着回归日益临近，国际炒家已在全球范围制造舆论，超前大肆透支利好。恒生指数被反复热炒，至8月7日盘中登顶16820.3点，收盘16673 点创历史新高；此外，楼市汇市均热得冒烟。

　　11月起，以量子基金为首的“联合军团”先后三次出击频频得手，香港金融、地产、贸易、旅游四大支柱产业相继“挂彩”，经济突现多年未有的负增长。

　　1998年8月，“联合军团”发起总攻，首先在外汇市场利用即期交易抛空港元，仅8月5至7日便集中抛售460亿港元，同时卖出港元远期合约。港股8月6日开盘下跌近100点，全日数次下滑并以最低位7254点收市，下挫212点跌3％。各大银行门前迅速排满百余年不见的挤兑长龙，迫使港府为捍卫联系汇率而急剧提高拆息和银行利率，导致股市和恒生指数期货因“加息”而进一步下跌。

　　紧接着“联合军团”顺势将先前布局的港股和融券借入的成分股疯狂抛出，集中打压恒生指数，导致股市“三面受压”而直线暴跌，短短4个交易日恒指一度下跌300点洞穿6600整数位关口，于8月13日最低跌至6544.79点。最后，在股指期货市场以期指空单张网坐收暴利——恒生指数每跌1个点，每张空单即获暴利50港元。8月14日前恒生指数连续下跌2000多点，每张空单狂吞港元10余万！

　　港府被迫力挺股市

　　新生的特区在中央政府全力支持下沉着应战，由香港财政司统一指挥，金融管理局砥柱中流，针锋相对地与国际金融大鳄叫板。

　　8月13日，当恒指被打压到6660点一线时，国际炒家的股票存货逐渐抛光。索罗斯的量子基金不惜血本继续融券借入股票抛空，得到的回答却是“不借”。8月14日股市开盘后，索罗斯突然发觉有一股神秘资金，将无数抛盘悄然吞下。他紧急指挥“联合军团”不计成本将全仓股票倾尽砸空，谁知神秘资金不动声色照单全收。原来，港府一面将银行隔夜拆借利率由7%猛升到300%，令国际炒家投机成本陡增；一面协调内地中资银行及本地资金入市，两周投入资金逾千亿港元，集中收购恒指成分股托市；同时多家篮筹、红筹上市公司联手从市场回购股份，对巨额砸盘悉数接单。当日港股成交创出历史天量，国际炒家狂轰滥炸几近弹尽粮绝，恒指却坚守阵地寸步不让。

　　与此同时，港府接盘国际炒家抛空的港元240亿，推动其他银行接盘46亿，将汇率牢牢锁定在7.75港元兑1美元的铜墙铁壁前。接盘后港元立即放回银行体系以宽松银根，缓解同业拆息利率飙升的利空，有效化解“加息”对股市的冲击。

　　决战前夕的8月27日，国际炒家在全球股市疯狂抛压围剿港股，美、欧、拉美、亚洲股市全线大跌。恒指33只成分股开盘遭遇强力打压，全天此伏彼起轮番轰炸，收市前9分钟一家外资券商以每股15元砸空1亿股大蓝筹“香港电讯”，孰料竟“石沉大海”波澜不惊。大多数香港股民拒绝“与狼共舞”，既不抛售也不买进，使港股成为当天全球唯一上涨88点的耀眼明星。

　　决战期指力挽狂澜

　　操纵是手段，赢利是目的。众所周知，做空期市，并不能在股市获利，相反还会使操纵者的股票头寸产生巨亏；只有先砸空股票打压股指，才能在期市中大赚。由于期货市场特有的双向交易、杠杆机制和到期交割制度，使股指期货成为“联合军团”实现暴利、张网吸血的“终极提款机”。国际炒家仅8月期指空单就有10多万张价值150亿港元之巨，再加上9月到期的数十万张合约，只要恒生指数保持当时点位或继续下跌，则至少可攫取逾500亿港元的超级利润！面对港府的反击，“联合军团”悄然调整部署“以退为进”。尽管港府要求托管银行及中央结算银行不再办理合约展期，但仍有千余张8月期指空单抢先移至9月。

　　力挺股市初战告捷后，港府不失时机转战股指期货，首先以市场手段布下两道防线——前沿是8月24日期指到期当周首日的“先头阵地“，纵深是8月28日最后到期日的“核心堡垒”。24日起，港府组织多头阵营主动出击，不断买入8月合约抛出9月合约，力逼对手平8月仓，将期指由6610点推高至7820点，高于国际炒家平均建仓的7500点价位。但仍有万张合约出逃至9月。

　　8月28日殊死决战到期日，多空拼杀反复争夺，成交创790亿历史天量。午市“联合军团”一度突破防线，恒指瞬间暴跌300点。港府火速投入“战役预备队”，大手买单急拉318点重新杀回7900一线。当日恒指收盘7829点，比金管局入市前大涨1169点升17.55%。从暴跌到急升，令“联合军团”穿仓爆仓溃不成军。有的偷偷倒戈空翻多，有的争相平仓期指空单，还有的乘乱回购沽空的股票。眼看落到嘴边的巨额财富顷刻灰飞烟灭。港府和多头阵营虎口拔牙龙眼夺珠，成功利用股指期货捍卫了上千亿港元的胜利果实。

　　行政措施维稳后市

　　之后3天是周末和抗战胜利纪念日休市，到再开市时美股已大幅上扬，日元汇率在日本政府可能干预的背景下逐步趋稳，亚洲股市普遍反弹，护航香港市场持续回升。

　　紧接着，港府和金管局乘胜追击，周内分别颁布了限制卖空和外汇、证券交易和结算的规定，使炒家的投机大受限制。港府限制抛空港元，将股票和期货的交割期限由14天锐减至2天，极大限制了裸卖空行为。为降低期指的杠杆作用，港交所将合约面值由每张5万港元提升到12万，将持仓限额从500单位降为250单位，加设空头未平仓合约申报机制，迫使炒家“原形毕露”。这些措施使退守9月的空单逐步化解，市场得以稳定和恢复。

　　知己知彼抢占先机

　　由于东南亚系列危机的严重警示，新生的特区政府早就未雨绸缪提前防范，始终严密监控着市场异动，将对手的动机、目的和策略、部署掌握得一清二楚，并针对性制定了正确有效的对策。而索罗斯却误判中央政府囿于“一国两制”原则不会干预香港股市和港元汇价，且维持联系汇率制度成本高昂，新生的特区从实力到功底都不是国际炒家的对手，故高枕无忧地认定其横扫东南亚的“立体投机”稳操胜算，以至于仓皇应战措手不及。

　　正如其先锋操盘手琼斯战后接受媒体采访时所披露：“当时虽判断为港府介入，但对其实力、企图、风格、策略浑然不知，一举陷入被动挨打境地，只有招架之功，毫无还手之力。”可见，正是知己知彼，为香港金融保卫战稳操制胜先机。

　　保持定力 坚守舆论阵地

　　舆论阵地是市场操纵和防守反击的生死命门。1998年8月5日“变盘”后，“联合军团”利用“加息”的利空冲击大造舆论，鼓吹“恒指将崩盘至4000点”、“人民币即将贬值10％以上”、“港币汇率即将与美元脱钩并贬值40%”等，还竭力借助东南亚危机、俄罗斯弃守卢布、美欧股市大跌、全球市场恶性循环等系列外围利空，全方位疯狂围剿香港金融市场。一家海外基金甚至开出了“1998年8月12日香港联系汇率脱钩”的期权。这些笼罩盘中的流言蜚语及骇人听闻的“权威评论”，其推波助澜的做空能量显然先于、长于并远远强于股指期货开空仓带给股市的影响。

　　港府迫不得已出手救市，令“联合军团”气急败坏，他们拼命煽动各路舆论疯狂攻击港府“行政干预市场”、“违反市场经济规则”。自由经济本是香港的基石，但因国际炒家联手跨市场操纵，亚洲和香港市场早已背离自由经济，变成操纵者为所欲为的“拳击场”。时任财政司司长曾荫权在电台节目中回应称：“炒家所要拿走的不单是金钱，更是香港金融制度的稳定和600万人的信心”。港府处变不惊保持定力，在防守反击中大造声势，持续宣传政府救市、央行减息等重大利好。据当时民调，55%受访民众支持政府救市。

　　在亚太资本项目开放的国家和地区中，各国政府均先后被迫入市干预，唯港元保住了汇率制度不变。到1999年二季度，香港经济终结了连续15个月的负增长而进入“拐点”，2000年实现增长10.5%，经济总量恢复到危机前水平。

　　自2008年金融危机爆发至今，政府干预市场更成为美、欧、日等“市场经济国家”甚至多国集团止血救命、转嫁危机的家常便饭。美财政部输血“两房”、贸易制裁“双反”、日本无限量宽松的“安倍经济学”等等，都是政府干预市场的登峰造极之作。假如当时中央及特区政府屈服于舆论压力而不敢果断出手，就绝对不会有香港的今天。

　　正如索罗斯的金牌操盘手琼斯十年后所言：“对香港特区政府干预市场的指责是不恰当的……当市场面临全面崩溃的时候，政府的干预提振了市场信心，避免了更大危机的发生……如果港府再有迟疑，整个金融市场很可能全面崩溃。”

　　17年前那场惊心动魄的香港金融风暴雄辩地告诉我们：操纵股市并不可怕，只要切实管住期现两市可能引发关联交易的相关账户头寸，只要严密组织协调各路资金抓住关键要害——接盘成分股抛压，力挺蓝筹，决战期指，就能够有效化解股市和期市的恶意做空能量，令市场操纵者美梦成灰！（作者单位：中信期货）