如果说上半年“微刺激”信号的实质是稳增长，那么下半年“新常态”信号的实质就是“促改革”。货币政策是总量政策，即便是定向宽松也有局限性，不可能取代改革。对市场来说，没有促改革和调结构的深入推进，就没有无风险利率的趋势性下降和股票市场的趋势性长牛。无风险利率向下突破需要让市场有更明确去产能和去杠杆的信号，需要中央主动调低对经济增速预期，允许债务人在无力偿债时违约。这在短期内无疑是不利于风险偏好回升和股票市场上涨的，但长期来看却是股票牛市的必要条件，是所谓不破不立。

　　——民生证券研究院副院长管清友