云南白药2014年三季报点评:药品回升及费用下降带来业绩超预期,上调盈利预测

　　类别：公司研究 机构：国信证券股份有限公司

　　Q3增速环比加快,业绩超预期

　　2014年1-9月公司实现主营收入133.2亿元(+18.6%),归母净利润19.4亿元(+10.6%),扣非净利润18.7亿元(+34.0%),EPS1.87元,超出市场预期。

　　经营性净现金流13.8亿元,同比大幅增长186.7%,经营质量较好。

　　单季度看,Q3单季度收入46.9亿元(+19.7%),环比Q2单季度增速12.8%明显加快,归母净利润8.1亿元(-1.0%),主要是13年Q3有转让白药置业股权收益6.5亿元并计提2.5亿元减值准备,扣非净利润8.0亿元(+66.4%),对应EPS0.78元,Q3业绩大幅超出市场预期。

　　药品增速回升及销售费用下降致业绩超预期

　　前三季度,公司综合毛利率为30.34%,同比略下降0.49pp,环比提升0.37pp,基本保持稳定。导致公司主业利润超市场预期的主要原因:①药品增速回升明显,从母公司(药品事业部为主)报表看,14年Q1、Q2、Q3收入增速分别为21.0%、-3.6%、10.0%,第三季度增速回升明显,符合我们中报点评预计药品下半年有望逐步回升的判断;②费用下降明显,期间费用率为13.65%,同比下降2.35pp,其中销售费用率为10.94%,同比下降2.26pp,管理费用率为2.64%,基本持平。

　　药品回升明显,健康品持续较快增长,中药资源高增长

　　分事业部看:①预计随着部分流通企业GSP认证完成存补库存需求带动药品事业部增速逐步回升,符合中报点评判断,其中预计中央药品和透皮产品均有所增长,普药保持较高增速20%-30%;②健康事业部保持30%以上较高增速,其中主力牙膏持续较快增长,养元清和卫生巾平稳增长;③中药资源事业部(今年合并海外事业部)增长超60%,将推出更多新产品并加大在电商渠道推广力度;④省医药公司预计增长接近15%,稳定增长。

　　风险提示。1)健康新产品拓展低于预期;2)管理层激励无法实现的风险。

　　Q3业绩回升明显,上调盈利预测,维持“推荐”公司Q3业绩回升明显,随着GSP认证逐步完成、基药、低价药等政策持续推进,药品增速有望继续回升,上调盈利预测,预计14-16年EPS为2.47/3.08/3.74元(原预测为2.28/2.94/3.63元),给予1年合理估值71-77元(15年PE23-25X),维持“推荐”。我们认为,公司管理团队极富创新精神,且执行力卓著,2014年提出“聚焦、突破、蓄势待发”,力求利用医药电商和互联网的创新渠道发掘新的增长模式,打造更加高效的品牌药品消费品平台型公司。

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