中炬高新:调味品收入Q4有望回升,长期成长逻辑延续

　　类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司

　　投资要点:

　　维持“增持”。 维持2014年EPS预测为0.35元,因2015年地产业务盈利存在不确定性,略微下调2015年EPS 预测为0.47元(此前为0.48元),仍看好公司中长期持续成长能力,及沪港通提升估值,维持目标价15元 (对应2015年32倍PE),“增持”。

　　阳西新产能处于磨合期,销售策略微调使得公司Q3增速放缓:1)阳西新产能处于磨合期,短期增量较少,而单季度的折旧额及调试费用较大,拖累了公司三季度的净利增速表现;2)渠道调研显示,公司三季度在销售策略上进行了微调,延长了经销商账期,也借此提升产品终端价格体系维护了渠道利润。

　　预计Q4增速有望回升,未来收入仍能保持20%以上增长:1)参考中山老产能基地的产能爬坡周期,我们认为2014Q4公司阳西产能利用率有望逐步提升,预计全年能释放3万吨产量,Q4单季度能贡献1-1.5亿收入,预计到2015年将逐步达到6万吨满产状态。随着规模提升,公司毛利率有望持续改善;2)渠道调研显示目前公司终端销售良好,渠道库存偏低,公司销售调整目标逐步实现,为Q4增速回升打下了基础;3)行业集中度仍较低,公司在结构升级、品类拓展,区域开发上尚有较大提升空间,未来有望恢复20%左右的增长。

　　预计2015年公司房地产业务仍存在不确定性:房地产行业景气度下行,且中山市面临整体规划调整,使得公司地产业务在2015年贡献盈利的能力仍存在不确定性。

　　风险分析:调味品竞争激烈,费用投入增大;产能达产进度不达预期

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