中国南车:三季度净利润同比上升82%,超过预期

　　类别：公司研究 机构：瑞银证券有限责任公司

　　产品加速交付、毛利率攀升推动三季度业绩大幅增长

　　公司前三季度业绩营业收入同比上升50.2%达到849亿元,净利润同比上升58%达到39.7亿元。其中,第三季度业绩表现强劲,收入和净利润分别同比上升76%、82%,超过我们和市场的预期。我们认为动车组和机车交付速度的提高带来了收入的大幅增长。由于高毛利产品比例的相对提高推升三季度毛利率2.3ppt至22.6%。虽然公司Q3应收账款和票据总额达到478亿元,但是我们认为由于更高的应付账款和票据(Q3:571亿元)使得经营性现金流仍由负转正。由于现金流状况改善第三季度公司财务费用也下降为0.75亿元。

　　四季度趋势尚未明确,但是仍有上行风险

　　我们估算公司在三季度交付给动车组60列(1H14:88列),并或将在四季度继续交付50列。机车在三季度也达到交付高峰。四季度的交付量或较三季度环比有所下降,除非客户仍要求保持当前的交付节奏。我们估算公司在手订单量充足,足以支持交付量进度。由于三季度增长超预期,我们目前的盈利预测存在上行风险。

　　A股和H股重大事项停牌

　　中国南车A和H股自10月27日起停牌。公司称由于事项存在重大不确定性,并会于停牌起5个工作日内进一步公告。我们目前无法确认具体复牌时间。

　　估值:“买入”评级,目标价6.12元

　　目标价基于瑞银VCAM工具(WACC:9.2%)通过现金流贴现推导。公司目前股价对应12个月预期市盈率为14x(历史平均市盈率16x)。

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