益佰制药2014年三季报点评:事业部改革有待推进,长安国际收购完成

　　类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司

　　投资要点:

　　营销改革有待推进。受行业整体压力和公司事业部制改革影响,公司前三季度收入和利润增长低于我们和市场预期,考虑到公司事业部制改革还有待推进,预计短期业绩将继续承压,分别下调2014-2016年盈利预测至1.32(下调0.15,-10%)、1.71(下调0.23,-12%)、2.14(下调0.29,-12%)元,下调目标价至47元,维持增持评级。

　　艾迪增速放缓,新品种快速增长。老三样中:艾迪增速放缓至12%左右,康赛迪增长20%+;杏丁销量增速15-20%,但受累于价格下滑,整体收入增速不到10%;洛铂继续保持30-40%高速增长;前三季度疏肝益阳、心脉通、金骨莲等二线新品种拓展顺利,继续保持快速增长,预计全年收入规模分别为6000万+、8000万+、8000万+。

　　长安国际股权收购完成,增厚未来业绩。公司出资4.84亿完成长安国际剩余72.85%的股权收购,长安国际2013年净利润约3600万,预计2014年净利润约4000-5000万,整体收购PE约15倍。由于公司与长安国际有过长期良好的合作,预计收购整合工作可快速完成,公司将继续发力于洛铂的营销推广,预计未来3年长安国际整体净利润平均增速约25%-30%,可增厚公司未来业绩。

　　风险提示:事业部制改革效果低于预期

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