益佰制药:内生增长稳健,外延再获突破

　　类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司

　　报告要点

　　事件描述

　　益佰制药发布2014年三季报:实现营业收入20.94亿元,同比增长19.08%;归属于上市公司股东的净利润3.08亿元,同比增长21.39%,每股收益0.786元;扣非净利润3.08亿元,同比增长24.3%。

　　公司同时公告以累计总额4.84亿元直接和间接方式收购长安国际制药72.85%股权。

　　事件评论

　　前三季度收入增长19%,扣非净利润增长24%:前三季度,公司收入同比增长19%,净利润同比增长21%,扣非净利润同比增长24%,其中第三季度收入同比增长17%,净利润同比增长17%。公司综合毛利率同比下滑0.25个百分点;销售费率减少0.17个百分点;管理费率下降0.31个百分点;财务费率下降0.11个百分点,各项指标基本保持平稳。

　　一线品种稳健增长,二线品种增势良好:前三季度处方药收入同比增长超过20%,新收购的保宫止血颗粒(8月起并表)贡献了部分增速。预计公司第一大品种艾迪增长近15%,杏丁平稳增长,二、三季度增速较一季度增速有所放缓,主要受到合伙人制销售模式正在调整的影响。随着销售模式调整完毕,艾迪、杏丁的增速有望恢复。二线品种总体增势良好,康赛迪增长近20%,洛铂增长超过35%,疏肝益阳胶囊增长50%以上;OTC业务中,预计克咳系列收入下滑超过10%,随着金莲清热泡腾片等新收购的品种并表,OTC业务逐渐恢复增长;医疗服务(主要是灌南县人民医院)收入同比增长约25%。

　　收购长安国际剩余股权,提升肿瘤用药市场竞争力:公司以累计4.84亿元收购长安国际制药72.85%的股权,交易完成后,公司将直接和间接持有长安国际100%股权。2013年度,长安国际实现业收入为10,196万元,净利润为3,602万元,2014年1-5月,长安国际实现收入为4,865万元,净利润为1,656万元。长安国际共有40个品种,其中洛铂为公司核心品种。洛铂是第三代铂类抗肿瘤药物,高效、低毒、无交叉耐药,由长安国际独家生产,市场空间在十亿以上。公司于2009年与长安国际签订了洛铂10年的独家总经销协议,近年洛铂通过公司的成功运作,销售增长迅速。此次并购完成后,通过对洛铂生产、销售的整合并进行长期规划,可进一步提升公司在肿瘤用药市场的竞争能力。

　　维持“推荐”评级:公司经过近年来的外延式收购,产品线梯队逐步完善;通过合伙人销售模式和事业部制改革,公司销售平台价值日益突出,品种整合能力不断提高;内生增长与外延扩张并重。预计2014-2016年EPS分别为1.36元、1.72元、2.17元,对应PE分别为28X、22X、17X,维持“推荐”评级。

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