苏宁云商2014年三季报点评:交出季度满意答卷,关注4Q“华山论剑”

　　类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司

　　投资要点:

　　投资建议:转型阵痛期告一段落,上调目标价至10.0元、上调评级至增持。随着双线同价后渠道利益关系理顺,苏宁积极布局入口资源、改善品类结构并提升信息系统。市场仍对公司战略执行能力仍有所质疑,但我们认为3Q成绩单靓丽标志着公司转型第一阶段已经实现,后续将在主力品类培育、信息物流及互联网金融等领域持续发力,预计4Q有望在跨境电商项目及开放物流平台等取得进展。此外员工持股计划为变相激励,我们看好公司后续经营及战略执行能力,及四季度双十一电商行业“华山论剑”表现。参考行业可比公司并考虑公司线上业务进入快速增长期,上调2015年线上业务PS至1.2X、线下业务PS0.5X不变,上调目标价至10元。

　　3Q经营超预期,上调2014-2016年EPS预测至-0.16/-0.10/-0.02元(原为-0.25/-0.42/-0.58元)。3Q苏宁实现营收增长15.9%,为近5个季度增幅首度转正。具体来看,易购平台实现含税收入84.6亿(开放平台销售达11.5亿元),同比增长52.3%创历史新高。3Q苏宁结合用户网购习惯推出大聚会、闪拍、特卖、海购等频道,会员规模提升至1.55亿,应该说LES系统切换完毕后易购经营已基本步入正轨;线下家电销售同样回暖,同店增速增至4.1%(国美超6%),较1Q/2Q的-13.4%/-8.6%明显好转,公司预计2014年亏损额约10.4亿~11.9亿元。考虑到公司连续实现季度减亏且利润率呈修复态势,我们上调2014-2016年毛利率至14.7%/14.69%/14.56%,上调EPS预测至-0.16/-0.10/-0.02元。

　　催化剂:跨境电商政策出台;双十一销售数据大幅增长风险提示:关店费用致业绩下滑;渠道利益博弈影响同价战略效果。

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