上汽集团:为2015年蓄势

　　类别：公司研究 机构：平安证券有限责任公司

　　投资要点

　　事项:上汽集团披露2014三季报,前三季度公司实现营业总收入同比增11.8%为4713亿元;实现归属于上市公司股东的净利润同比增13.4%为204亿元,折合每股收益1.85元;3Q14实现营业总收入同比增7.5%为1513亿,实现净利润同比增4.7%为68.4亿,折合每股0.62元。

　　平安观点:

　　前三季度上汽集团整车销量同比增10.4%为418.7万辆,其中3Q14销量同比增8.8%,完成全年销量目标的3/4(公司计划2014年销售560万辆)。

　　公司营业总收入增幅为11.8%高于销量增幅,净利率亦同比提升至4.3%,扣非净利润同比增长18.8%,增幅高出收入增幅7个百分点。

　　前三季度净利润比去年同期净增24亿,其中投资收益贡献净增量15亿,占增量的64%;并表业务净利润减亏8.7亿。

　　投资收益:前三季度同比增7.5%,3Q同比增4.6%

　　前三季度投资收益(主要由上海大众、上海通用贡献)同比增7.5%为220.6亿,相当于当期归母净利润的108%。其中3Q14投资收益72亿,环比下降7.6%同比增幅4.6%。

　　前三季度上海大众、上海通用销量分别同比增16%、9%,其中上海大众销量增幅逐季下降,上海通用销量增幅逐季提高。上海大众销量增幅下降与其始于6月的生产线改造有关,估计将影响今年第三、四季度产销量。

　　自主业务:3Q亏损额高于历史同期,相当于2013全年的27%

　　看母公司利润表,剔除投资收益后3Q净亏损17亿,前三季度累计净亏损34.7亿,较2013年前三季度19亿的亏损额扩大15.5亿。2013年自主业务亏损额为65.2亿(母公司净利润-投资收益),2014前三季度亏损额相当于2013全年的53.2%。第三季度亏损额同比大幅增加也符合上汽乘用车当季的销量情况。

　　今年自主轿车形势更加严酷,上汽乘用车销量在今年第三季度下滑到3万台的季销量,这是2010年以来的季度销量最低值。前三季度上汽乘用车销量同比下降15%,其中第三季度大幅下滑40%。

　　由于大通的优异表现,上汽商用车公司前三季度销量同比增79%,与此对比强烈的是集团旗下同为高端轻型商用车企业的南京依维柯销量则大幅下滑。

　　上海大众、上海通用2015年起进入新一轮新品密集投放周期

　　从今年6月开始上海大众就开始对其四条主力生产线进行改造,因此影响现有产能,从而影响今年三、四季度的销量增长。今年生产线改造完成后,2015年上海大众新品陆续投放后,其产销量可以迅速爬坡,从而实现2015较大增长空间。

　　未来两年,大众品牌将有7款新品推出,包括全新A+轿车凌渡、全新帕萨特、全新朗逸、全新途安、全新途观、C级车、大型SUV等,其中,A+级车凌渡预计于2015年年初正式上市,C级轿车预计2015年年底投产,2016年上市。

　　目前上海大众分别位于上海安亭、南京、仪征、宁波以及新疆工厂的合计产能已达到177万辆,加上计划于2015年建成投产的长沙工厂30万的产能,上海大众2015年的产能有保障。

　　上海通用今年已推出全新一代雪佛兰科鲁兹及全新高端SUV昂科威,2015年起迎来别克大换代,别克与雪佛兰有多款换代新车上市。

　　从2015年起上海大众及上海通用进入新一轮新品投放期,进一步巩固上汽集团在国内汽车行业的龙头地位。

　　盈利预测与投资建议

　　根据最新情况,我们调整公司业绩预测为2014年、2015年、2016年每股收益为2.54元、2.90元、3.21元(原预测值为2014年、2015年每股收益为2.55元、2.94元),维持“推荐”评级。

　　风险提示

　　1)新品上市不达预期;2)自主品牌经营情况进一步恶化。

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