中国国旅:Q3业绩小幅增长,期待旺季销售弹性释放

　　类别：公司研究 机构：齐鲁证券有限公司

　　投资要点

　　事件

　　中国国旅2014年1-9月实现营业收入145.36亿元,增长14.92%,归属于上市公司股东净利润11.9亿元,增长5.98%,扣非后净利润增速为7.98%,基本每股收益1.2214元。第三季度实现收入55.87亿元,增长16.31%,归属于上市公司股东净利润3.42亿元,增长6.54%。第三季度三亚免税店免税品销售额6.55亿元,整体业绩增长略低于预期。

　　经营分析及投资逻辑

　　海棠湾项目尚处培育期,关注旺季销售弹性释放:因9月仍为三亚的旅游淡季,去年大东海店基数较小,今年海棠湾店在大幅促销活动的刺激下,销售额实现了较大增长。据商务部披露数据,9月海棠湾店免税品销售额达3.2亿元,同比增长118.13%。但由于开业初期项目承受一定开办费,以及大幅促销产生大量市场费用,项目的利润贡献较为有限,预计净利润率约13%。

　　进入10月后,商品促销力度有所下降,销售额的同比增速较9月有明显下降,预计为40%-50%。并且,由于目前海棠湾店相对大东海店主要是增加了更多的品牌和商品品类,尤其以精品为主,这部分商品的销售额对淡旺季更为敏感,目前精品的销售占比已经超过50%,因此在尚未进入三亚旅游旺季的10月,购物中心销售额增长略低也是可以理解。但由于促销力度减弱,10月单店利润率有所提升。

　　我们认为随着三亚旅游市场景气度提升,以及春节前二期的全面开业,购物中心销售额有望实现较快增长,旺季销售额弹性实现有效释放。同时,去年四季度利润为全年最低,因此今年单四季度的利润增长或将较为突出。

　　中免商城及吴哥市内免税店年内推出,新业态或将带来新增长点:公司旗下官方购物平台-中免商城将在近期上线公测。商城通过跨境通平台以及公司有税代理渠道将为顾客提供100%品牌授权、并具有免税价格优势的商品。面对鱼龙混杂,品质参差不齐的海淘市场,中免商城商品兼具品质保障和价格优势,有望在其中抢占一定市场份额,进而丰富公司旅游零售产品业态。吴哥市内免税店将在今年12月底开业,宽松的政策条件和良好的客源结构都为项目提供优越的成长环境。尽管暂时不能完全排除未来其他旅游零售商进入柬埔寨市内免税市场的可能,但中免及背靠的庞大大陆团队游客及先入者地位,仍能保障其项目的市场竞争优势。

　　盈利调整及投资建议

　　我们仍维持对公司未来三年的盈利预测,预计2014-2016年公司的EPS分别为1.603元、1.888元和2.203元。后续,海内外新项目的逐步成长(海棠湾免税购物中心、中免商城、柬埔寨市内免税店、北京上海机场重新招投标)、行业政策的调整预期(入境免税店重启、海南离岛免税政策调整)、以及可能推进的国企改革及股权激励事宜,都将会是影响公司股价表现的重要因素。我们仍维持公司的“买入”评级,未来6-12个月目标价位区间43.3元-45.0元。

　　风险提示

　　公司新项目建设进度或运营情况低于预期。行业或区域政策调整情况低于预期。

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