对比收购核心军品总装前后，中国重工净利润占集团比重不增反降；重工集团未来军工资产证券化还有大空间，明年中国重工市值有望超2000 亿元。南船集团在军船、科研院所和非船业务逊色于北船，但弹性最好的民船份额较高。广船有望成为南船集团船舶造修（民船、军船总装）的大平台，市值向重工看齐；我们从目前被收购资产体量测算，广船市值将达1000 亿元、未来还有较大提升空间。提高广船目标价到50 元、维持买入评级。

　　东百集团:对两家全资地产子公司财务处理,优化投资布局

　　研究机构：中银国际 日期：2014-12-30

　　东百集团(600693.CH/人民币8.75,买入)公告拟对公司全资子公司中侨房地

　　产有限公司减资人民币6,000万元,减少投资部分不作为注册资本的减少,全部计入资本公积金;并以现金方式向公司全资子公司福建百华房地产开发有限公司(下称“百华公司”)增资人民币10,000万元,追加的投资全部计入百华公司资本公积金,不作为注册资本的增加。我们维持买入评级,给予公司目标价位12.00元/股,对应23倍2014年市盈率。

　　点评

　　此次对两家房地产公司的财务处理,增资将使百华公司的资本金与其资产规模相适应,可改变因长期资本金投入不足而长期占用公司资金的现象,减资中侨房产能提高资金使用效率,减少闲置资金,优化投资布局。该两项财务处理不会影响公司当期损益。

　　我们看好公司的长期发展,公司加快了展店步伐,今明两年公司将有3家新店及母店B楼开业,随着2015年福州地铁通车及兰州地产项目结算,公司将迎来业绩拐点。公司控股股东丰琪投资主要从事房地产和酒店管理业务,粗放型经营管理对零售企业有一定的压力,我们认为公司的长期看点是未来丰琪投资对公司注入地产业务或剥离零售业务的可能性较高。

　　由于房地产结算的不确定性,我们暂不对房地产业务进行盈利预测,我们给予2014-16年每股收益为0.512、0.123和0.132元,维持买入评级,给予公司目标价位12.00元/股,对应23倍2014年市盈率。

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