1月22日，国内最大的公关公司蓝色光标（300058.SZ）发布2014年业绩预告，公告显示公司2014年度净利润同比大幅增长55%-70%，作为一家早期以公关业务为核心竞争力的传媒公司，仅靠25%左右的内生业务增速显然不能维持其净利润的高速增长，近两年来蓝色光标在行业内外的并购项目数量高达30多个，频频并购助力其业绩大涨、市值飙升。

　　A股市场向来对并购概念敏感，但自2014年以来，虽然蓝色光标不断对外释放并购消息，对外公告并购项目标的数量高达28项，但是公司股价并未明显上涨，作为投资者不仅要问，频繁并购但股价未有明显上涨的原因是什么？在发展变化迅速的文化传媒行业，蓝色光标通过不断地并购来做大市值的故事逻辑能否继续讲下去？

　　2014年并购项目不断

　　股价为何跑输传媒指数？

　　在2014年的A股市场，蓝色光标因其频频并购成为资本市场的焦点。

　　相关数据显示，2014年度蓝色光标一共收购投资标的28个，涉及广告、互联网软件与服务、数据处理、特殊消费服务，但是在过去一年的时间里，蓝色光标的股价涨幅在广告行业内（一共八家上市公司）名列第六，跑输传媒指数17个百分点。在A股，并购常常带来股价的上行，但蓝色光标并购不断，股价未涨，原因是什么？

　　数据显示，2013年度蓝色光标的市盈率平均值为69.43倍，而2014年度其市盈率平均值下降到51.54倍， “2013年文化传媒板块涨幅巨大，蓝色光标的涨幅超过100%，2014年虽然蓝色光标的并购项目很多，但是它的股价处于一个估值修复的阶段，股价进入盘整期实属正常；另外就是2014年它的大型并购项目速度开始放缓，这也导致投资者暂时出逃，股价下行”，一位不愿署名的券商行业分析师对中国基金报记者表示。

　　当然，从行业板块指数下行、以及消化估值的角度，分析其股价低迷的原因是其中的一个角度，但是一位广告行业的资深人士却表示：“蓝色光标的内生业务增速为25%左右，业绩增速一般，虽然不断进行外延式并购，但目的是为了扩充体量、做大市值，但能否消化这些并购项目是值得商榷的，从目前看来，并没有看到它并购项目业务之间的协同效应，所以资本市场不会盲目地追捧它，它的股价也不会因为并购项目多而大幅提振。”

　　当然，也有传媒行业分析师认为，对于上市公司而言，业务层面的并购和公司股价之间可能并不存在直接相关性，“蓝色光标前期的并购标的主要目的在于并表做大利润，2014年的并购标的主要在于产业链的整合，在A股市场公司业务基本面和公司股价可能没有必然的联系，所以公司业务层面的并购并不代表一定能够实现股价的提振”，一位不愿署名的券商行业分析师对中国基金报记者表示。

　　新年以来，蓝色光标结束长达数月的盘整，股价跑赢行业指数，近一个月以来股价涨幅为24.95%，“机构普遍预测2015年是波动性的一年，年初伴随蓝筹股的部分回调，市场的资金也开始向部分板块转移，涌入创业板中如蓝色光标等比较有潜力的公司，所以近期蓝色光标有一轮小幅上涨，在短期内，个人认为其股价不会有大幅度的上扬，但是中长期坚持看好，这是一家很有前瞻性的公司”，一位不愿署名的传媒行业分析师表示。也有分析师认为，这纯粹是业绩行情，毕竟净利润50%以上的增长超出业内预期。

　　从并表效应到协同效应

　　路还有多长？

　　截至1月23日收盘，蓝色光标总市值已经高达255亿，比起刚上市不到30亿市值的中小型公司，短短几年跃升传媒行业细分龙头，其市值体量的迅速扩大，离不开其出色的外延式增长，通过近年来的不断并购，蓝色光标的市值和体量迅速扩充是不争的事实，短期内通过不断并购做大市值或有可能，但是从长远来看，资本市场是否认可这样的故事逻辑？

　　“我个人很看好它2014年在大数据领域的一些小型并购项目，这有助于其在业务转型、在内生性增长上做文章”，分析师表示。从目前看，由单纯的公关转为大数据营销方案，是国内外同类型公司转型的方向。蓝色光标并购的一些标的，的确令人耳目一新：如2014年收购的BLAB公司，其核心能力是根据统计模型预测互联网某句会话的发展状态，以便广告主向目标受众投放合适的广告，或者在危机发生前控制其影响范围，据报道该系统的准确度较高，目前已有多家国际品牌客户与其开展合作。蓝色光标有望将其模型引入国内，服务于自己的广告客户。

　　而2014年其并购的本土项目包括机场wifi接入、地产互动营销、第三方监控平台等等，其中精硕科技可实现社会化媒体、电商及多屏整合领域的大数据分析、管理、应用。实际上，近两年，蓝色光标的动作更类似数字化营销的走马圈地，实际上广告客户在数字化营销方面的投入与日俱增，前期收购提供的并表效应在2014年已经得以体现。但协同效应如何，则见仁见智，深圳一位广告公司的副总经理表示：“蓝色光标的业务核心竞争力在于传统公关业务，在数字营销广告领域，蓝色光标并没有什么核心竞争力，蓝色光标目前的大多数并购项目都和其数字营销转型有关，但是个人认为其广告数字营销业务方面的转型仍然十分吃力，这些并购项目对其业务转型在短期内也看不到明显的利好，从中长期来看，如果其在广告数字营销业务方面有延伸的扩展，这才是其实现业务发展转型、获得行业核心竞争力的关键。”

　　而对于二级市场的机构投资者来说，对其并购转型的看法则是要求未来持续的业绩高增长，“公司不错，但股价有点贵了，只能以增长换空间，并购的公司能够快速产生利润，每年保持高增速，机构才能接受。”有基金经理告诉记者。