原标题: 下半年是结构性牛市

　　中国证券报：经过此次大幅下跌之后，一些投资者对于“牛市是否还存在”产生了疑惑。

　　徐荔蓉：我的判断是，牛市没有结束。在支撑此轮牛市的最主要逻辑中，无风险利率下行和宏观流动性宽松的格局没有发生变化，甚至宏观流动性的宽松程度比之前还要更高一些。

　　其次，投资者风险偏好在此轮杀跌中的确受到了影响，但考虑到资产配置并没有多少好的去处，股市仍然是重要方向。虽然大家笑谈“韭菜的记忆只有7秒钟”，在市场流动性危机解除后，7月9日、7月10日公募基金立即转为净申购，显现出市场的做多情绪依然充足。但在此次剧烈调整中，大量场外配资盘以及场内融资盘被强制平仓给市场上了一堂风险教育课，甚至大部分专业投资者也难以置身事外，这将需要一段时间来修复。加之7月12日证监会明确要继续对场外配资加强清理整顿，这也将约束市场上高风险偏好的资金。不过，从股票占居民家庭财富的配置比例、保险养老金等长期资金权益类投资占比、总市值/GDP的证券化率等指标来看，股票资产配置提升的空间还很大。只不过经历了这次深刻的风险教育，预计A股市场未来的杠杆率不会出现大幅度提升。

　　第三，经过这一次救市，政府对资本市场的呵护态度再次得到强化确认。股市向好对于优化资源、驱动创新、推动经济转型具有战略性的意义，政府仍然会大力支持资本市场的发展。

　　中国证券报：支撑牛市的根本逻辑没有发生太大变化，但是投资者情绪仍然需要时间来修复，在这两大因素角力之下，如何判断下半年的市场整体走势？

　　徐荔蓉：我倾向于“以时间换空间”，下半年预期市场整体仍能提供正收益，但对涨幅不能有过高的期待。市场演绎的方式也将发生重大变化，个股之间的分化将十分明显。类似于上半年这种市场情绪极度高亢、故事与题材齐飞的火热场面将不复存在，市场将进入去伪存真、精选个股的分化阶段，机构投资者的重要性上升。

　　下半年市场运行的变数主要在于监管层对于杠杆的规范程度。场内两融余额已经从高点的2.27万亿元下降到1.42万亿元，在两融基本保持稳定的情况下，下半年的市场走势可能会有些类似于2013年的结构性牛市。如果监管层加强对场外杠杆的监管，是意图引导这部分资金转向场内，那么对于市场的高度则可以更乐观一些。不过，只要选好个股，无论指数能否创出新高，下半年并不缺乏赚钱效应。