⊙农银沪深300、农银深证100、农银中证500基金经理

　　市场在不到一年之内呈现了一轮波澜壮阔的牛市和急速下跌的熊市，这在A股市场是前所未有的。如今熊市虽尚在途中，但距离底部已经不远，无需过度悲观。

　　从基本面来看经济依然疲弱，但预计四季度将有所改善。8月工业增速虽因低基数效应微幅反弹至6.1%，但回升的基础并不牢固，生产势头依然疲弱。三驾马车中，出口降幅收窄至-5.5%，但外需低迷仍制约出口改善；消费微幅回升至10.8%；投资创新低至9.2%，其中制造业微幅回升至7.2%，基建小幅反弹至19.7%，房地产由正转负至-1.2%，是主要拖累。经济四季度将在财政刺激下见底。

　　货币方面将持续维持宽松。经济仍在筑底，稳增长力度渐增，但资金来源受限令稳增长效果仍显不足。物价走势分化，通缩风险未消，食品价格上涨难阻货币宽松。近期汇率贬值预期改善，预计9月资金流出放缓，但对国内流动性冲击仍在，后续宽松政策加码仍然值得期待。

　　A股市场从5000点跌到3000点，投资者的风险偏好发生了较大改变。从当前点位来看做空动能进一步衰减，利空出尽，就像弹簧越压反弹越有力，反弹动能已不断孕育。首先，当前成交缩量，换手率降至较低水平，显示主动性“杀跌”动能已开始衰竭。9月份清理场外配资导致的被动“杀跌”动能宣泄之后，“去杠杆”接近尾声。其次，10月上旬，三季报风险可能还有一些扰动，那时预期大概率已寻到底部。人民币汇率还在回归“稳态”的过程中，宏观层面的悲观情绪正在缓解。市场已经慢慢重新构建，很多股票的价值慢慢体现出来。

　　市场在各类风险可控的前提下，孕育出底部。首先汇率阶段性稳住，打消市场对于汇率和其他风险资产负反馈的疑虑，整个国内的系统性风险不会发生。其次经济上财政政策继续加力，降低经济系统性风险；地方债务大规模置换、政策性银行提供资本金，阶段性降低存量债务系统性风险，有利于稳需求促投资。四季度货币环境继续保持宽松，为配合积极的财政政策，还将继续降准。最后，风险偏好回暖后， A股市场和产业发展的正反馈不断强化，部分投资者重新树立“慢牛”预期、结构性牛市的预期。

　　融通基金投资总监商小虎:对A股无须过度悲观

　　以用户为中心的竞争模式将导致行业之间的壁垒和差异不断被打破，未来跨界竞争将席卷各个行业，越来越多的企业将面临门口野蛮人的挑战，跨界竞争带来的优胜劣汰将提高国内产业结构的竞争能力，也为弯道超车赶超全球先进国家带来机遇。融通基金投资总监、融通跨界成长拟任基金经理商小虎指出，短期的市场暴跌不会改变跨界成长企业的长期价值趋势，市场经过充分换手和情绪修复之后将迎来新一轮的健康牛市。

　　融通基金投资总监商小虎表示，目前行情是疯牛和疯熊的交替皆为杠杆所致。如果将此轮调整分为两阶段的话，那么始于六月的第一轮调整为监管清理场外杠杆所引发的被动去杠杆。而当前这一轮市场调整则是由人民币超预期贬值所引发的全球集体恐慌所致，并触发了场内杠杆的主动去化。

　　商小虎向记者表示：“经过这两轮的去杠杆，A股整体估值中枢已大幅下降，虽然创业板PE依然60倍，但沪深300的估值已接近10倍，处于历史较低水平。而负面因素如人民币贬值的潜在风险已为市场所反应，大国经济的体量也难以形成连续贬值的基础，积极因素如央行宽松政策延续。货币政策优先与汇率的思路不断明晰，预计后续积极财政政策将至。而从当前市场结构来看，被动去杠杆所导致的超跌因素也在酝酿市场底部反弹的形成，后续偏积极的政策也孕育了可能的新趋势形成，当前无须过于悲观。”

　　商小虎认为当下应该积极寻找面临成长拐点的高景气产业中的龙头企业、以及能够在并购重组浪潮中擅长产业整合、跨界成长的转型企业，必然会给投资者带来丰厚的投资回报。

　　他给出的理由是，中国经济是成长型经济体，居民收入提升带来消费升级和产业升级的空间较大，各个行业龙头崛起提供了良好的投资机会。另一方面，国内各类隐含刚性兑付承诺的理财产品收益率居高不下，从而导致市场风险溢价要求较高，低估值成熟产业类的上市公司往往更多的是一些波段性投资机会。

　　“这一投资理念也是过往十多年伴随中国产业兴衰变迁周期过程中逐步形成的。”他认为在2003-2007年，大量投资于金融股，而当时阶段正好伴随中国快速工业化、城镇化过程，金融行业处于朝阳上升期，是当时最具弹性的成长板块，所以取得了良好的投资回报。而在2010年之后，随着中国工业化、城镇化进入成熟期，居民收入上升带来了消费升级以及相应的产业升级，移动互联技术革命又进一步推动了商业模式的变革，进而带动产业升级、产业并购重组步伐加快。从消费者需求升级出发、从国内产业变迁的基本规律研判着手，积极寻找擅长并购重组、把握住产业成长黄金期的企业投资机会。

　　随着新的商业模式和互联网企业的崛起，商小虎逐步以新思维来看待新事物和新的变化。如企业从过去的以自身产品为中心转向以客户需求为中心，并购重组、跨界成长是未来中国产业变迁的趋势，从而也为市场带来较多的投资机会。商小虎告诉记者，在发新基金融通跨界成长将秉承绝对收益的投资风格，因为公募产品的大部分客户是普通中小投资者，自身专业投资管理能力弱，作为基金管理人肩负基金持有人的重托，应该努力为投资者获得绝对回报。记者 安仲文