美国：投保资助型的典型代表

养老金体系概况

美国的养老保险制度起步于20世纪30年代，美国养老保险体系选择了“人人为大家，大家为人人”的投保资助型。

美国养老金体系的第一个支柱是美国政府强制执行的社会保障计划，它覆盖了全美国绝大多数的就业人口，为他们提供基本退休生活保障。第二个支柱是由美国政府或者雇主出资，带有福利色彩的养老金计划，主要包括3个部分：联邦政府文职雇员养老金计划；联邦军职养老金计划，由国防部管理；州和地方政府养老金计划，涉及州及地方政府公务员。第三个支柱是雇主发起的私人养老金计划，它是由个人自愿参与、联邦政府提供税收优惠而发起的补充养老金计划，主要包括私人退休账户和雇主资助的养老金计划，如个人退休账户计划、401K计划、403B计划等，后二者可以归为企业年金，主要特征是雇主资助、个人自愿、政府给予税收优惠。私人养老金又可分为个人退休账户和雇主发起的退休金计划两个部分，前者属于商业性质的自我管理养老金，后者属于法律强制性的养老金计划。

401K计划

在美国的三支柱养老金体系中，除第一支柱资金为现收现付外，第二、三支柱资金都是积累制的，而且积累的资金数额巨大。目前，大量美国养老金计划的资金投资于股票、债券、房地产等领域，养老金、共同基金和保险基金已经成为美国资本市场上的三大主要机构投资者，大大拓宽了金融市场的深度。

美国养老金投资401K计划创立于1981年，根据美国税法第401条K项的规定运作。401K计划将投资的主动权交给了养老金缴存人，员工可以根据个人需求进行不同的投资选择。根据企业推荐的多种投资计划，员工可选择股票型基金、债券型基金、平衡型基金、指数基金，乃至于最保守的货币市场基金和最激进的新兴市场基金。企业根据员工选定的投资方式，将资金委托金融机构进行代客理财运作。

为了鼓励投资，政府通常对401K账户基金提供税收优惠。美国税法规定401K账户年存款额不超过1.05万美元时可延期纳税；员工和公司存入账户的资金无需缴纳所得税；账户基金投资收益也无需缴税；只有等员工达到法定退休年龄，开始从账户中取款时才缴税。401K账户实际上享受了延迟纳税的优惠政策，且具有可转移性和便利性。员工在离职时可将账户金额转往一个金融机构的401K账户或是新公司的401K账户，这使得个人可以通过长期投资获得收益和养老保障，相对于其他类型的私人养老金，401K计划推出后的参与人数不断增加。

养老金体系面临的挑战

尽管美国完善的养老金体系对于丰富社会资金供给和熨平经济周期有所帮助，但有专家指出，美国养老金体系面临着挑战，一是随着“婴儿潮”一代逐渐进入退休高峰期，加上人均寿命延长，美国养老金体系面临的资金压力增大。据统计，从2001年开始，美国50个州的地方养老金体系的总盘子出现资金缺口。二是美国养老金这一机制化的储蓄体系使得美国民众本来就不高的储蓄率进一步降低，从而过于依靠养老金计划提供的退休生活保障。如果老年人的家庭开支陡增，他们将没有足够的财力来应付。不过，目前对美国养老金体系冲击最大的是国际金融危机的影响，除了联邦社保基金（其主要持有美国政府债券），其他类型退休资产在2008年价值大幅缩水。为此，美国政府通过直接资金救助和调整养老金资产配置及投资比例等措施应对危机。从短期看，美国经济不振导致薪资税收难有大幅增长，而福利申请人数却在上升。由此，有学者表示，美国社保制度已到了必须改革的时候，应适时提高法定退休年龄、适度提高缴费标准和降低退休金水平。

德国：热衷投资实体资产

全球第一个建立养老保险制度的国家

19世纪80年代，德国建立了世界上第一个养老金制度。自1889年《伤残和老年保险法》发布至今，德国养老保险制度始终保持了效能和偿付能力，成为世界养老保险制度的典范。

德国养老保险的第一支柱是法定养老保险，它涵盖了最广泛的人群，几乎所有被雇佣的劳动者及一些特定的独立经营者均有义务参加法定养老保险。养老保险资金主要来源是雇主和雇员缴费，费率根据实际的工资水平每年都会发生变化。此外，国家也会对养老保险金进行补贴。企业补充养老保险是企业自愿为员工提供的一种福利待遇，也是德国养老保险体系的第二个支柱。企业补充养老保险是企业行为，由私人公司经营，政府只对其进行宏观调控。为防止因雇主破产而无力支付养老金债务的风险，德国设立了雇主组织的养老保险基金会作为担保机构，如果企业破产，无法支付本企业的补充养老金，则由该基金会支付。个人自愿养老保险是由商业机构提供、由个人自愿参加、自主选择经办机构的补充保险形式，是养老保险体系的第三支柱，旨在为想在退休后得到更多养老金收入的人提供额外的经济保障。

养老保险金投资奉行相对谨慎的策略

德国养老保险金投资不仅奉行相对谨慎的策略，还会将包括基础设施建设及房地产业等的实体资产作为其投资的首选目标。根据德国投资公司法规定，养老保险基金投资于股票的比例为21%至75%，具体比例由各养老金计划灵活掌握；投资于房地产、流动资金和套期保值性金融衍生工具的上限分别为30%、49%和30%。德国最大的公共养老基金BVK发布的数据显示，目前该机构投资于德国房地产业的资金占比高达12%，投资于基础设施建设领域的资金占比则有2%，而其针对其他实体资产的全部投资则几乎是上述两项之和的2倍。在德国房价出现波动时，BVK会相应调整其投资组合，将部分房地产业投资资金转而投入基础设施领域，同时保持实体资产投资占比稳定。

养老金制度改革

随着人口老龄化趋势的加剧，养老金供求比例失调，20世纪90年代以来，德国多次进行开源节流的养老保险改革，取得了很多突破性的进展。今年5月23日，德国联邦议院表决通过了一揽子养老金改革措施，主要包括满足一定条件的劳动者可在63岁提前退休、推行“母亲养老金”制度、改善劳动能力受限者养老金待遇等，新政策已于7月1日起实施。

本次养老金改革是德国政府自2013年底组阁以来通过的最重要的社会改革措施之一，其中，最引人注目的改革措施是，年满63岁且缴满45年养老保险者，可提前退休并可获得全额养老金，满足提前退休条件的劳动者若身体条件允许且有继续工作意愿的，可选择继续工作。此前，根据德国政府2007年通过的议案，法定退休年龄从2009年起至2012年将逐步由65岁调整至67岁。新政策中另一个亮点是正式引入“母亲养老金”制度，即在1992年之前养育孩子的母亲（特殊情况下也包括父亲）可获得额外养老金补偿，这项改善措施将使约950万母亲（父亲）受益。

韩国：养老金在其股市中举足轻重

养老保险制度历史沿革

上世纪60年代开始，韩国将发展经济和建设福利国家定为目标，并逐步建立起包含公立和私立的多重套餐式养老保险制度。

在公立养老金制度方面，1988年，韩国开始实行国民年金计划，覆盖范围包括全体雇员和自营职业者。1995年起实施农渔民养老保险制度，覆盖从事农业和渔业的从业人员。1999年国民年金计划覆盖到了全体劳动者。至此，韩国通过分阶段、分步骤逐步将养老保险制度实现了全覆盖。为了保障低收入家庭的收入稳定，2007年启动国民年金计划改革时，专门还补充了“基本养老金计划”。

韩国私立养老金制度主要包括退休养老金计划、个人养老金计划、住宅养老金计划三类。不过，由于收益率不高、所得税减免额度较低等原因，前两者参保率仍然较低，后者在推行过程中进展也不顺利。

养老保险制度的特点

一是韩国养老金给付具有多样性特征，参保者可以根据自己的收入、身体状况、缴费年限等申请不同的养老金。其给付制度中的缴费年限认证制度也十分灵活，对社会从事有价值的活动如生育、服兵役，或因不可抗力造成不能缴纳养老保险费时，依然承认其缴费期限。同时，缴费年限不满20年的60岁以上老人，还可以通过一定的换算方式得到相应数额的年金。

二是韩国养老金体现出平衡性的特征。在资金筹集方面，针对不同类型的计划，政府、企业和个人的出资比例各不相同；在运行模式方面，韩国采取了现收现付制和完全积累制度相融合的部分积累制；在运营方面，养老金由公团或委托金融机构分别投向公共、金融和福利三大部门；在机构管理方面，公立年金由公立部门管理，民间年金由各金融机构负责。此外，韩国的养老体系还充分体现了公平性和公正性，比如，国民年金计划中的缴费率都是9%，但是养老金的替代率却不同，低收入者的替代率通常为100%，高于高收入者则通常为30%至40%。

三是韩国养老金在其股市中举足轻重。自上世纪90年代初开始，国民年金不断提高对韩国股市的投资规模。进入21世纪后，其股市投资比例加速上升，2002年到2012年间已从7%上升至近20%。同时，国民年金至今保持着年均约6.6%的回报率。2008年美国次贷危机爆发，国民年金当年回报率一度降至-0.18%，但其后3年里年均回报率迅速恢复至6.7%。国民年金这一重要的市场力量还在韩国股市动荡时发挥着稳定器的作用。