“券商处于历史性的底部区域”，策略“一哥”张忆东10月29日晚掷地有声。截至记者发稿时，共有16家上市券商发布三季报，业绩表现十分靓丽。在对后市行情普遍乐观的情况下，沪港通延期开通消息带来的阴霾一扫而光，券商股出现连续大涨。

　　实际上，在今年上半年股市行情惨淡的情况下，券商业绩已经凭借融资融券、股权质押等资本中介业务走出了独立行情。在经济转型、直接融资占比将大幅飙升的大背景下，在券商布局资本中介业务将加大杠杆的大逻辑下，在券商创新业务不断松绑的大趋势下，证券行业的发展或将步入黄金季。

　　业绩飙升 沪港通延期阴霾一扫光

　　10月29日晚间，华泰证券和兴业证券均公布了三季度业绩报告。华泰证券前三季度净利润为26.45亿元，同比增长42.07%。兴业证券前三季度净利润为10.84亿元，同比增长84.85%。截至10月30日，除中信证券、东吴证券、方正证券外，其他16家上市券商均发布了极为靓丽的2014年度三季报。

　　Wind数据显示，多家证券公司今年前三季度业绩已经超越去年。其中增长最为显著的几家券商分别是太平洋、华泰、招商等。今年前三季度，太平洋归属母公司股东的净利润同比增长率达到343.44%，紧随其后的是国金证券，净利润同比增长率达到133.73%，山西证券达到98.26%。

　　太平洋证券业绩激增，9月份业绩的突出贡献可谓功不可没，9月份太平洋证券实现营业收入2.08亿元，较上年同期的6270万元增加了232%，环比增长104.16%；实现净利润1.05亿元，较上年同期的2107万元增加了397%，环比增长183.25%。

　　Wind数据显示，16家上市券商前三季度实现净利润222亿元，同比增长48%。记者统计发现，16家券商前三季度全部实现盈利，并实现营业收入与净利润双增长。前三季度，16家上市券商中，营业收入同比增幅在50%以上的有5家，分别是太平洋证券、西南证券、国元证券、山西证券和国金证券。其中太平洋证券实现营业收入8.74亿元，同比增长120.41%，位列首位。西南证券实现营业收入25.82亿元，同比增长107.24%。国元证券实现营业收入21.89亿元，同比增长57.31%。山西证券营业收入13.53亿元，同比增长52.51%。国金证券实现营业收入17.76亿元，同比增长53.29%。

　　数据显示，2014年9月，上市券商营业收入、净利润普遍呈现同比、环比双增的态势。9月份，债市逐步回暖，股市先降后升，市场活跃度进一步加强，经纪业务及两融业务交易量均持续扩张，预计自营及两融业绩持续较快增长；9月投行业务方面权益、债券融资业务延续了8月份的增长态势，增幅持续扩大。自营、两融及投行业务强劲表现推动9月份券商业绩同比环比双增，其中有16家券商营收、净利同比环比双增，中小券商业绩弹性优势尽显，净利同比成倍增长。

　　经纪业务方面，下半年以来市场好转带来交投活跃，根据WIND统计数据，7、8月份日均股基交易量环比增长分别达40%、27%，9月份市场持续发力，股基日均成交量达3910亿元，显著高于8月份日均3098亿元的水平，增幅达26%。

　　两融业务方面，截至2014年9月底，两融业务余额为6111亿元，较上月底增加874亿元，增量较8月份的787亿元持续放大，主要受益于7月份权益市场大涨之后市场保持平稳，带来市场交易活跃度的提升。

　　分季度看，多家券商均在第三季度实现净利井喷式增长。上述券商三季报同时显示，融资融券等资本中介业务的快速增长，是助推上市券商三季度业绩爆发的主要动力。以光大证券为例，数据显示，光大证券今年前三季度融出资金233.3亿元，较去年年末的129.9亿元增长79.77%。对比半年报，光大证券在第三季度中新增融出资金79.7亿元，占全年融出资金增幅的76.9%，融出资金大幅增长主要是由两融业务规模增加所致。

　　融出资金大幅增长带来了利息收入的增加。光大证券前三季度应收利息达到6.08亿元，较去年年底增长73.4%。西南证券在今年第三季度实现利息净收入1.8亿元，较去年同期增长10倍之多。

　　近日的证券业可谓“冰火两重天”。一边是前三季度业绩同比大幅增长，另一边是券商股的惨淡行情，不过这种局面并没有维持太久。

　　受到沪港通推迟“通车”影响，券商股从本周一开盘即重挫，板块平均跌4%，西部证券、东吴证券重挫逾7%，不过这种局面很快得到了逆转。在接下来的两天里，券商国元证券领跑，上涨9.83%；东吴证券上涨8%；太平洋证券、宏源证券等券商均有不同幅度上涨。

　　加杠杆逻辑 券商股领“秀”金融业

　　今年上半年，两市AB股合计日均成交1810亿元，环比减少11.7%，同比减少2.7%，在历史数据中也处于较低水平。就在这样低迷的市况中，大多数上市券商上半年业绩增幅超30%。

　　从传统视角来看，上市券商交出的这份靓丽的上半年成绩单绝不寻常。A股行情的既往表现，长期以来被视为券商业绩的晴雨表。这是因为过去券商收入结构依赖经纪业务比重较大。牛市时市场活跃，交易旺盛，券商业绩随之向好；而熊市统治A股市场，证券营业部门可罗雀，券商的年报、半年报也难见亮色。然而，这份“老皇历”却在今年没能应验。

　　兴业证券张忆东表示，对券商战略看多，这是历史性的底部区域。未来几年，从结构性行情向全面行情演变，其核心区动力就是直接融资取代间接融资，成为经济转型的核心驱动力。未来不论是资产证券化，还是利用股市债市优化资源配置，未来的核心驱动力都是资本市场，券商和保险有明显机会。券商机会更确定一些，因为其新业务发展快，特别是融资融券业务，券商杠杆目前是2倍，未来可能向银行、信托的10倍杠杆率靠拢，未来有可能EPS和PE双提升，长远来看，这属于券商的战略性底部区域。短期市场受沪港通推迟情绪波动影响，券商属于高波动性标的，建议逢低买入。

　　“很看好券商股，目前的资本杠杆2倍都不到，而海外券商杠杆均在10倍左右，券商如银行一样赚取无风险巨额利差的时代已经来了，券商的壮大对股市的发展大有裨益，属良性循环”，有分析人士指出。

　　在刚出炉的基金三季报中，在第二大加仓行业金融业中，基金三季度的操作则是减持银行股、增持券商股，其中农业银行、民生银行、兴业银行、招商银行是基金三季度前四大减持个股，唯一大幅增持的银行股是交通银行；而增持投数超千万的券商股则有东吴证券、长江证券、中信证券、方正证券、兴业证券、华泰证券、宏源证券、招商证券。

　　另一方面，值得注意的是，中信证券、国金证券、广发证券、招商证券等多只券商股的融资净买入额居前。分析人士指出，沪港通预计将在10月份开启，对于券商股构成显著提振，这可能是融资客短期加仓券商股的主因。不过考虑到沪港通此前预期已较为充分，后续如不能超出预期，短期券商股回调压力料增大，建议投资者保持谨慎。

　　兴业证券策略说，对于大盘蓝筹和白马股，我们认为“沪港通”推迟启动，短期会影响大盘蓝筹股和白马股行情的启动，但是中期来看，“沪港通”是推迟，不是无期限搁置，外资进入是大趋势，可从为明年布局的角度逢低加仓大盘蓝筹和白马股，年内应该有相对收益。比如，消费、医药、家电、金融、地产等可以讲“涨得少而跌得少”的相对收益，以及估值切换的逻辑。特别看好券商股，现在处于历史性底部区域，值得战略配置。

　　广发证券认为，券商是少有的还能大幅加杠杆的行业，为盈利能力提升打开了想象空间。随着宏观经济从“增量经济”转向“存量经济”，国内大部分传统行业将不再具有加杠杆的空间，这意味着他们的ROE水平也会见顶回落。而券商行业在前几年受制于业务模式和政策限制，杠杆倍数较低，直接限制了ROE水平（2013年ROE仅6%）。随着券商创新业务的不断发展，我们相信对于券商杠杆限制的政策会不断松绑，券商会成为少有的还能大幅加杠杆的行业，从而为ROE的提升也打开了想象空间。

　　经济转型 证券业发展更多几分期待

　　广发证券认为，券商是经济转型和体制改革的受益者，业务模式创新的空间巨大。在新一届政府深化改革的路线图中，金融改革也是非常重要的一步棋，与券商相关的改革路线包括：构建多层次的金融市场、提高直接融资比例、提升资产证券化规模、鼓励兼并收购等等。券商是这些改革措施最直接的参与者，必将迎来业务模式的创新和市场空间的不断扩大，如融资融券、质押式回购、新三板做市、直投、兼并收购顾问等新业务，同时还能降低传统经纪业务在主业中的占比，从而缓解佣金率下行对盈利的冲击。

　　Wind数据显示，今年以来，券商板块的股价走势出现了一定程度的分化。从年初至今的股价来看，太平洋、宏源证券、国元证券和国金证券领涨，涨幅在45%至78%之间。中信证券、海通证券等券商“巨头”今年以来的股价涨幅则排在末端。长城证券分析师刘俊对中国证券报记者表示，优质的中小券商今年股价涨幅比大券商大，原因是创新业务对中小券商业绩影响较大，所以中小券商的股价弹性比大券商明显。

　　分析人士认为，随着券商创新业务的不断发展，对于券商杠杆限制的政策会不断松绑，券商会成为少有的还能大幅加杠杆的行业，从而为ROE的提升打开了想象空间。此前券商行业受制于业务模式和政策限制，杠杆倍数较低，直接限制了ROE水平（2013年ROE仅6%）。

　　虽然券商股目前被不少市场人士誉为金融板块中最好的标的物，最近两个交易日券商板块也有较大幅度的反弹，但是有分析人士认为券商板块四季度的走势仍然不明朗。“这段时间我认为券商股是普涨。四季度的走势还不好说，因为还要看大盘的因素。这段时间先涨后跌也是有可能的。”刘俊表示。