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　　2015年04月10日 16:15:14来源：中国证券报·中证网

　　2、现代制药14年报点评：主导品种推动持续高增长

　　投资要点:

　　挖掘资源潜力,加速市场拓展,给予增持评级:主导品种继续保持高增长, 二线产品潜力逐步发掘, 上调盈利预测 2015~2016 EPS 为0.91(+0.04)/1.20(+0.06),给予2017年预测EPS 1.51元。虽然定增融资遇到波折,但公司外延整合步伐仍将继续拓展,已收购子公司将加速资源整合,发掘品种增长潜力,推动业绩继续高增长。考虑公司实际控制人国药集团为国企改革试点央企之一,未来公司激励机制有进一步优化的可能,参考行业估值水平,给予一定的估值溢价,上调目标价至45元,对应2015年PE 49X。

　　主导产品高增长,新产品快速上量。2014年净利增速高增长来自:1)母公司主导品种高增长带动净利增长68%,其中硝苯地平控释片增长约38%,马来酸依那普利增12%;2)5月起国药荣生并表由 70%提升至100%。30%股权预计增厚 2000万。3)子公司天伟生物尿源生物制品获得了日本厚生省PMDA 认证,销售增长38%。2015年受益国产化推动以及基药招标推进,主力品种增长有望继续延续。同时,新产品特康唑栓、米那普仑片和风寒砂熨剂已在全国多个省市上市销售,有望成为公司新的利润增长点。公司也公告规划2015年收入32亿元(合并口径)。

　　资源潜力有望逐步体现。公司也在加强对子公司整合,发掘资源潜力,4月向国药集团中联药业增资5000万元,保证其“中医药产业园”项目建设。公司及下属子公司还有众多在申报品种,卡泊芬净等有望陆续获批。

　　风险提示:主导品种招标进度低于预期;海门基地投产折旧拖累。（国泰君安 胡博新 丁丹）