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　　2015年04月28日 13:57:45来源：证券时报网

　　康美药业(600518)积极拥抱“互联网+” 全面升级各项业务

　　投资要点：

　　公司战略眼光高、执行能力强。从发展历程上看，公司以化药企业身份在 2001 年上市后，战略性布局中药饮片行业，进而整合中药材全产业链， 成为中医药行业发展的推动者。近十年收入和净利润复合增速超 40%的靓丽成绩，彰显了公司高远的战略眼光和高效的执行力与整合能力。

　　整合中医药全产业链，奠定行业绝对龙头地位。 经过多年发展，公司上游掌控道地药材资源，中游掌握中药材交易命脉，下游深耕渠道，完成了中医药全产业链布局。公司一方面通过参与国家行业标准制定，推动了中药材行业的发展，另一方面凭借全国最大的中药材大宗交易平台和国家发改委背书的中药材价格指数有望获得中药材的定价权。公司对中医药全产业链的整合和贡献，奠定了公司行业绝对龙头地位。

　　积极拥抱“互联网+”，全面升级各项业务。为顺应“互联网+”的国家战略，2014 年公司基于领先的行业地位和资源优势，启动了“互联网+中医药”战略，将进一步强化虚拟与实体市场的结合力度，全面升级各项业务。在健康产业领域设计“大健康+大平台+大数据+大服务”发展路线图，以打造线上下线结合的完整医和药的大健康生态圈。

　　打通医药全产业链，搭建覆盖全国的互联网医疗健康云服务平台：互联网医疗是解决“看病难、看病贵”的重要手段，也是未来方向。公司拥有全国独家的第三方网络医院平台试点牌照，可开展 B2C 的远程诊疗服务，有望成为整合全国所有医疗机构和医生资源的“天猫医院馆”。公司目前已经基本完成了网络医院、掌上药房（含智慧药房） 、健康管家、医药支付和医疗保险等全方位智慧医疗大健康服务平台建设。公司与广西玉林市政府签订的 《医疗健康服务产业战略合作框架协议》 模式有望在全国范围内复制扩张， 建设覆盖全国的互联网医疗健康云服务平台。

　　中药材贸易之互联网金融服务，有望贡献 70 亿毛利空间：由于中药材价格波动大，交易各方有套期保值和投资投机需求，这赋予了中药材较强的金融属性。公司掌握了中药材贸易业务互联网金融升级的核心资源：线下控制了全国中药材贸易专业市场和仓储物流中心；线上建有国内最大的中药材大宗交易平台；发布国家发改委背书的中药材价格指数，有望获得行业定价权。我们测算中药材贸易互联网金融服务有望贡献 70 亿毛利空间。

　　中药材电子盘金融服务有望贡献 20 亿毛利空间：公司大宗交易平台 e 药谷 2015 年以来交易呈现急剧放量增长趋势，目前平均每天成交金额近 20 亿元（年化达 5000 亿元），现货交割占比 10%左右。按照现货交割比来推算，我国中药材电子盘（及未来可能演进的期货交易）交易总额理论上会超过万亿。 据我们测算交易佣金和未来的融资服务有望给公司带来 20 亿左右毛利空间。

　　现货供应链金融有望贡献 50 亿毛利空间：公司基于中药材贸易流通环节开展现货供应链金融服务有如下优势：（1）真实的交易场景。公司基于自己贸易过程中，对上游原材料商、贸易商和下游厂商开展融资服务，基于真实可控的交易场景。（2）质押物价值评估优势。公司在中药材价格指数方面国内权威，对中药材定价有用重大影响力，因此公司基于定价优势对需要融资的抵押物进行评估，相比银行等其他金融服务机构更加客观和安全。（3）闭环可控。从价值评估，到真实交易，到线下仓储和配送，公司已经做到全产业链闭环可控，因此能够实现供应链金融四流合一（商流、信息流、资金流、物流），从而实现产业链的闭环可控。据我们测算现货供应链金融服务有望为公司带来 50 亿元的毛利空间。

　　首次覆盖， 给予“买入”评级： 根据盈利预测， 预计公司 2015-2017 年净利润分别为 29.1 亿、 38.7 亿和 50.54亿，对应当前股价 PE 分别为 27.3 倍、20.5 倍和 15.7 倍。我们认为公司估值较低，为当前股价提供了安全边际，考虑到公司第三方网络医院平台和互联网金融服务空间巨大，我们首次覆盖，给予“买入”评级，第一目标市值 1200 亿，对应股价 54.5 元。

　　风险提示： 公司营业收入不达预期风险， 互联网医疗健康服务平台推广低于预期， 互联网金融服务坏账烂账风险，公司人才储备不足以支撑业务布局风险。

　　（国海证券）