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　　2015年05月14日 09:01:12来源：证券时报

中国上市公司研究院

　　“高送转”是指大比例送红股或大比例以资本公积金转增股本，本质而言，对于上市公司自身发展或投资者个人，都算不上什么实质利好。但鉴于送转股除权后，股价变低，流动性得到改善，加上高成长预期和“填权效应”等因素，“高送转”题材往往成为市场追捧的热点。

　　数据显示，2015年以来，两市共有383只个股推出送转方案，其中送转比例在10送转5以上的有291只。所有披露送转方案的公司以及创业板披露送转方案的公司自1月1日至4月30日区间算术平均涨幅分别为76.54%、97.24%，同期上证综指、深圳成指、中小板指、创业板指平均涨幅分别为37.31%、34.54%、60.72%、94.18%。

　　可见“高送转”是一个庞大的主题投资领域且具有明显超额收益，值得投资者重视。

　　并非所有高送转个股

　　均能获得超额收益

　　首先来看大数据。今年以来推出送转方案的383家公司，涨幅大于300%的有5只，200%以上的有16只，100%以上的有82只，94.18%（同期创业板指涨幅）以上的有100只，50%以上的有245只，涨幅34.54%（同期深圳成指涨幅）以下的有70只，涨幅为负的有2只。

　　可见能够跑赢同期创业板指数的公司仅有100只，占比26.11%，跑输同期涨幅最小指数（深圳成指）的个股数为70只，占比18.28%。因此，若不加甄选，买入高送转股并非都能获得超额收益。

　　既然跑赢涨幅最高指数的送转公司占比仅有26.11%，还有18.28%的公司跑输涨幅最小指数，那么，在投资高送转股时，能否增加一些因子以帮助提升组合收益率呢？

　　引入多因子选股

　　收益率显著提升

　　中国上市公司研究院分别加入每股资本公积金与未分配利润数之和、送转比例、流通股本、净资产收益率、归属母公司股东的净利润同比增长率、2014年12月31日收盘价等因子。

　　统计数据显示，每股资本公积金与未分配利润数之和大于10元的，平均涨幅为42.08%；每股资本公积金与未分配利润数之和为5-9元的，平均涨幅为65.4%；每股资本公积金与未分配利润数之和为2-5元的，平均涨幅为82.08%。可见，每股资本公积金与未分配利润数之和为2-5元的，高送转公司平均涨幅最高。

　　送转比例为10送20以上的，平均涨幅为74.46%；送转比例为10送8-20的，平均涨幅为83.41%；送转比例为10送8以下的，平均涨幅为67.11%。可见，送转比例为10送8-20的平均涨幅最高。

　　流通股本3亿股以上的，平均涨幅为61.08%；流通股本1.5亿-3亿股的，平均涨幅为81.38%；流通股本0.5亿-1.5亿股的，平均涨幅为93.51%；流通股本0.5亿股以下的，平均涨幅为78.72%。可见，流通股本0.5亿-1.5亿股平均涨幅最高。

　　净资产收益率30%以上的，平均涨幅为33.08%；净资产收益率20%-30%的，平均涨幅为48.98%；净资产收益率10%-20%的，平均涨幅为82.42%；净资产收益率10%以下的，平均涨幅为75.39%。可见，净资产收益率10%-20%以上的平均涨幅最高。

　　归属母公司股东的净利润同比增长率100%以上的，平均涨幅为91.53%；归属母公司股东的净利润同比增长率20%-100%的，平均涨幅为82.27%；归属母公司股东的净利润同比增长率20%以下的，平均涨幅为68.41%。可见，归属母公司股东的净利润同比增长率100%以上的平均涨幅最高。

　　2014年12月31日前复权收盘价30元以上的公司平均涨幅为32.39%；2014年12月31日前复权收盘价10-30元的公司平均涨幅为76.62%；2014年12月31日前复权收盘价10元以下的公司平均涨幅为73.65%。可见，2014年12月31日前复权收盘价10-20元的公司平均涨幅最高。

　　若将以上因子最高收益率条件全部组合筛选，则无一披露高送转公司符合所有条件。如不考虑预案公告日因子，其他因子最高收益率条件组合，筛选所剩公司平均涨幅高达95.83%，筛选所剩8家公司最低涨幅为30.34%，最高涨幅为235.97%，涨幅73.78%以下仅2只。由此可见，引入上述组合因子后，高送转的成功概率和收益水平同时大幅提升。

　　涨幅前30名个股

　　28只有股价上涨诉求

　　为进一步了解推出高送转预案公司的表现，探究其背后的因素，笔者对涨幅前30名个股进行更进一步分析。

　　数据显示，涨幅前30名个股平均涨幅为220.09%，平均每股资本公积金与未分配利润数之和为3.78，平均送转比例为10送8.4，2014年12月31日前复权收盘价平均为27.84元，平均流通股本为1.61亿股，平均加权净资产收益率为9.62%。

　　从涨幅前30名个股板块归属来看，全部来自中小板与创业板。这显示高送转个股与所在板块表现也密不可分。从涨幅前30名个股行业归属来看，软件与服务行业13家、汽车与汽车零部件2家、耐用消费品与服装4家、技术硬件与设备3家、资本货物4家、制药与生物科技科学2家、材料1家。这意味着高送转个股与所在行业表现也息息相关。

　　进一步研究发现，涨幅前30名个股有28只表现出对股价的上涨诉求，表现为6家公司实际控制人提议高送转、15家公司出现限售即将解禁或股东减持、17家公司正在推进再融资、12家公司股东有股权质押，部分公司出现几种情形并存现象。

　　综上，我们可以得出以下结论：

　　一、高送转是一个庞大的主题投资领域且具有潜在的超额收益，具体个股表现与公司对股价诉求、所在行业板块、每股资本公积金与未分配利润数之和、送转比例、流通股本、净资产收益率、归属母公司股东的净利润同比增长率、实施送转方案前股价水平等有较大的相关性，投资者可综合考虑相关因素加以选股。

　　二、统计数据表明，每股资本公积金与未分配利润数之和、送转比例、流通股本、净资产收益率、归属母公司股东的净利润同比增长率、2014年12月31日收盘价等均处中值位的表现最佳，暗合概率学中的正态分布特征，也符合对高送转主题是基于财务数字游戏的博弈判断，即资金要选择风险收益比最合算部分进行博弈。

　　笔者认为，出现上述现象可能与当前A股仍是以散户为主的市场环境有关，每股资本公积金与未分配利润数之和过高、净资产收益率较高以及归属母公司股东的净利润同比增长率过高往往意味着较高的股价，即使推出比例较高的送转方案，散户也会因为高股价而望而生畏。反之，每股资本公积金与未分配利润数之和过低、净资产收益率较低以及归属母公司股东的净利润同比增长率过低往往意味着较低的送转比例，方案冲击力与吸引力下降，炒作价值不高；流通股本过大往往意味着需要动用炒作资金较大，增大炒作难度并会降低收益；反之，流通股本过小，炒作往往会由于流通性和收集筹码难度较大而失去应有的弹性。

　　（研究员 李俊华）

　　结 论

　　1、高送转公司具有潜在超额收益；

　　2、资本公积金加未分配利润在2到5元之间的公司收益率更高；

　　3、送转比例为10送8-20的公司收益率更高；

　　4、净资产收益率在10%-20%之间的公司收益率更高；

　　5、归属母公司股东净利润同比增长率超过20%的公司收益率更高，且越高越好；

　　6、流通股本在0.5亿-3亿股之间的公司收益率更高；

　　7、推出送转公司涨幅受所在板块与行业涨幅影响较大；

　　8、股东对股价诉求高度影响送转股票的股价表现。

　　本版制表：李俊华 本版制图：吴比较