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再见“5.28” 别忘牛市还有下半场

证券时报汤亚平 2015-05-30 08:39:00

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  2015年05月30日 08:39:00来源:证券时报

  牛市全过程有三场:上半场、中场、下半场。可是,这三场牛市通常会被误读。

  例如,上半场不容易被认识,即使牛市来了,多数人“处处闻啼鸟”,还是“春眠不觉晓”;中场通常被人忽略,由于获利盘大,分歧也加大,本来需要中场休息,多数人“只缘身在此山中”,所以“不识庐山真面目”;进一步说,如果没有中场休息,牛市就没有下半场。当然,作为大概率事件,牛市应该还有下半场。如同许多人都会背的那句台词:“我猜着了开头,但猜不中这结局。”

  让梦想照进现实

  一年前,当国泰君安证券研究所董事总经理、首席宏观分析师任泽平提出“5000点不是梦”的时候,市场认为他疯了,证券时报记者却赞一个。一年后,当沪指5000点只差临门一脚,市场疯了,高喊“10000点也不是梦”,认为任泽平过于理性。证券时报记者则给市场顶一个。当然不是力挺疯牛,而是力挺市场梦想。

  无论“5000点不是梦”,还是“10000点也不是梦”,指数多少不是本轮新牛市的目标。中国股市迎来最好发展期。一个清晰的逻辑是,国家空前重视资本市场,下决心让市场在资源配置中起决定性作用。众所周知,今年两会的政府工作报告明确提出资本市场“承载着改革梦想”。诚如投资者所言,本轮牛市与2007年不同,2007年牛市的坚强后盾是经济基本面,而本轮牛市的后盾更坚强,是国家意志,市场人士直言是“国家牛市”起步。

  什么是“国家牛市”?从经济与股市发展看,货币政策进入宽松周期,决策层明确资金进入股市也是支持实体经济。全面降息降准释放的流动性即使进不到实体经济,也将以资产价格的形式表现出来。货币到了股市可以降低企业资产负债率,货币到了房地产可以通过抵押品价值上升缓释信用风险和银行资产质量压力。而信用风险的释放会提升金融机构对货币的需求,使货币市场供求关系实现平衡,从而推动非货币市场也实现均衡。

  “国家牛市”是一个长期的国家战略,不是短期行为。在新常态下,经济有质量的增长,本质上讲是可持续增长。股市也一样,有质量的牛市,它的本质特性就是可持续性。因此,股市增长快一点、慢一点并不重要,重要的是可持续增长。

  其实,就证券时报记者近日采访的情况来看,“国家牛市”也是多数投资者心中的牛市,大家期待的并非是2007、2008年那样大起大落的疯牛,而是希望从根本上改变长期以来“牛短熊长”和“一赚二平七亏”股市格局。

  调整只是中场休息

  正当人们为股指的持续冲高而感到不安时,A股5月28日来了一次大调整——沪指单日跌去321.44点,跌幅达到6.5%,总市值蒸发约2万亿元。与8年前的“5.30”跌幅相同,但细究其因,本质却有根本的不同。

  2007年5月的股市出现狂热景象,沪指上涨到4335点,一时间全民皆股。决策层认为这风险太大,而且当时也不太明白监管尺度问题,因此2007年5月29日晚间,财政部加印花税的决定成就了“半夜鸡叫”的经典案例。自5月30日起,将印花税由1%。调整为3%。,导致股市暴跌。人们为了纪念这个日子就叫“5.30”。“5.30”是一个词汇,具体的是从5月30日开始到6月5日,一共跌了900多点,从4300多点跌到3400点,许多小盘股连吃五个跌停板。

  而此次大跌更多是一种市场的自我调节行为。经过5月初的一波“三只乌鸦”式调整后,沪指马不停蹄一路狂奔,直接将指数从4200点推至5000点城下,14个交易日内上涨了20%,创业板指更是上涨了接近30%,这必然导致短期内累积了极大的获利盘。

  从“5.28”的暴跌可以看到,上证50、上证180跌幅更大,暴跌更多冲击的是大盘股,与“5.30”行情中中小市值个股杀跌不一样。

  国家希望股市走出“慢牛”,这已经是市场的共识。要调控节奏,监管层重点是完善市场化运行机制,行政尽量少干预市场。譬如除了加大新股发行之外,中央汇金减持银行股的消息在5月28日得到证实,被认为是导致这次中场休息的另一诱因。中央汇金一直在充当市场稳定器的角色,在市场悲观绝望的时候往往增持,而当前减持工行和建行股份是市场最亢奋的时候。中央汇金不是刻意打压股市,而是发出控制节奏的主要信号。

  经过20多年的发展,我国资本市场正在迎来蜕变。监管层“无形的手”在营造慢牛环境方面还大有可为:降低股指期货准入门槛,全面放开做空标的,完善融券机制,放开个股做空比例,调低做空保证金比例、资金利息及交易手续费,从而强化市场的做空思维,特别是完善退市机制,使投资者明白股市市场化机制逐渐完善,投资必须注意风险。

  牛市下半场更精彩

  即将进入的6月,是上半年与下半年交接之际,也是承上启下的关键月份。有人说牛市没有下半场,其实,这种担心是多余的。有了中场休息,牛市下半场更值得期待。

  一般认为,本轮牛市一定会跨越2007年大牛市的高点6124点,现在看来,几乎没有悬念,只是早晚时间问题。美国投资大师吉姆·罗杰斯就持这个观点。罗杰斯表示,做出这个判断的依据是,股市在低位已经震荡六七年之久,且股市一般会和经济增长同步,“中国现在比2008年富有多了”。

  过去5个月,创业板是这轮牛市最强势的板块,自年初以来的涨幅达到145%,大幅超出同期沪指和深成指的涨幅。展望未来的市场,坚定看多的公募基金经理认为,代表新兴产业的创业板是牛市的火车头,创业板指和沪指很可能在6000点交汇。

  最精彩的部分也许还在中小创股票。过去5个月,中小板、创业板是这轮牛市最强势的板块,自年初以来的涨幅分别达到100.91%、140.72%,大幅超出同期沪指和深成指的涨幅。展望未来的市场,坚定看多的基金机构认为,代表新兴产业的创业板是牛市的火车头,中小板市场上市公司整体财务安全状况最好,而且创业板指和沪指很可能在6000点交汇。其实,经过短短20多年的发展,美国股市纳斯达克上市公司数目、上市的外国公司数目、月交易额都已超过纽约证券交易所。

  那么,牛市何时结束?关键看它产生的条件的变化:对改革转型成功的信心、货币政策持续宽松、居民资产配置长周期拐点。目前这三点都没有发生根本性的转变。

  从国企改革的目标来看,国企改革最顶峰应该是2017年到2018年,为配合国家战略需要出发,决策层应该至少呵护原来的大类资产配置迁移的整个过程。从工业产业调整看,牛市周期应该与中国由制造业大国迈向制造业强国的《中国制造2025》规划期相匹配。

  从货币政策持续宽松来看,4月末,广义货币(M2)余额同比增长10.1%,增速创历史新低。实体经济加杠杆意愿不强,银行风险偏好下降,4月新增人民币贷款显著低于预期。货币政策将持续宽松,并致力于提高融资需求,扩大直接融资,降低融资成本。以国外主要经济体“量宽”周期衡量,中国版量化宽松(QE)至少要实施5至8年。

  从居民资产配置看,即使牛市进入了下半场,并不意味着下半场会迅速结束。因为对于中国老百姓来说,现在权益类资金的配置,5%还差一点。接近上一轮的拐点6%还没有到,距离欧美国家两位数的比例还差得很远。

  总之,牛市下半场不会很快结束。现在与2007年的大牛市不同,2007年是经济增长见顶,而现在是千方百计稳增长,希望经济见底。经济见顶后下滑很快,而见底回升则较慢。(证券时报记者 汤亚平)

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