● 2014年初美元开启牛市行情后，拉美国家的货币就出现断崖式暴跌，巴西雷亚尔今年以来跌幅已达20%。

　　● 就在人们纷纷预测美元指数2016年升至120.00时，接受本报采访的专家却认为也有可能在某个无法预测的时间点转入下行通道，就如三年前黄金牛市结束一样。

　　Chiropractor Ted Luck是加拿大安大略省的居民。在过去的几年中，他每周都会在安大略省和美国密西根州之间往返，以购买一些便宜的天然气。但是从去年9月份开始，他已经不再这么做了，因为两国之间的天然气差价并不能抵消他的路费。

　　与Chiropractor Ted Luck一起改变生活习惯的还有他的妻子Suzanne Luck。Suzanne Luck是一名“重度网购患者”，她经常会在美国网站上购物，再跨境取货。但是最近，她发现这样做并不能为自己省下多少钱。

　　“美元升值改变了我们的购物习惯。”Suzanne Luck总结道。

　　然而，与普通人生活所受到的影响相比，美元升值给全球资本市场带来的杀伤力更大。黄金价格眼看着难以守住1000美元/盎司而陷入低谷，全球大宗商品徘徊在低价而难有起色。商品货币及新兴经济体货币纷纷陷入大幅贬值的恶性循环。

　　从去年开始，美元走势一路高歌猛进。仅仅用了一年多的时间，美元指数就从80.00逼近100.00大关。而从市场的预期来看，这尚不是终点，美元指数突破100.00大关指日可待，甚至已有人预言，美元指数将在2016年上升至120.00。

　　“美元指数突破100大关应该就在近期，而之后继续走强也是大概率事件。”复旦大学经济学院副院长孙立坚在接受《国际金融报》记者采访时表示，“然而，如今要改变美元过于强势的局面已不是一纸‘广场协议’所能解决的，关键在于全世界过剩的资金可以找到基本面的支撑。”

　　美元牛市开端

　　2014年开始的美元热潮延续至今。2014年全年美元指数涨幅达到12.5%。而2015年仅仅前７个月，美元指数的上升幅度已经逼近8%

　　8月的第一个交易日，美元指数的走势映衬着炎炎夏日的热度，上升至97.50。尽管8月5日出炉的7月ADP，民间就业数据不及预期而导致美元指数一度震荡下滑，然而短暂的波动后，美元指数在强劲的7月服务业数据支撑下尝试上冲98.00关口。

　　“8月7日公布的7月非农就业报告将决定美元指数能否在近期内冲上98.00关口。但是，即使非农就业数据不如预期可能令美元指数承压，也难以撼动美元将继续上涨的趋势。”道富集团策略师约翰·巴克在接受《国际金融报》记者采访时表示。

　　约翰·巴克还预测，在未来几个月内，美元指数将轻松站上100.00整数关口之上。 “美元指数继续上扬的迹象很明显，有太多的因素支撑着美元指数走强。”

　　8月5日，ADP报告称，7月美国民间就业岗位增加18.5万，为4月以来最慢增速。该数据令市场对两天后即将公布的7月非农就业报告产生了一定的疑虑，进而对美元造成下行压力。

　　不过，美元在短暂的跌势后立刻反弹。美国7月ISM非制造业指数攀升至2005年8月以来最高60.3，受此影响美指一度冲破98.00关口，触及近4个月以来的最高点。

　　亚特兰大联储总裁洛克哈特在近日公开表示：“9月可能是合适的加息时点，美联储已接近准备提升短期利率。只有经济数据出现重大退步，才会让我确信有必要延迟加息。”值得一提的是，洛克哈特在今年的FOMC中具有投票权。显然，洛克哈特的言论为美元进一步上行提供了支持。

　　Raymond James市场策略师Ellis Phifer谈及洛克哈特的讲话时表示，“洛克哈特多数时候立场中立，且与美联储主席耶伦的立场经常一致。这可能就是为什么会在市场上引起较大反应。”

　　如果2014年被称为是“美元年”，那么今年就是美元牛市的开端。美元指数从2014年初的80.08到年底的90.30，一年的上涨幅度达到12.5%。而2015年仅仅前７个月，美元指数的上升幅度已经达到近8%。

　　不过，市场中也出现了不同的论调。丹麦盛宝银行（Saxo Bank）首席经济学家Steen Jakobsen在8月3日表示，美元升值势头已经“见顶”。

　　他认为，美国经济“毫无进展”，该国很快将在全球范围内面临来自中国的挑战。尽管美联储可能很快就会加息，但Jakobsen却认为这只不过是一个“补充保证金通知（margin call）”，暗示这是对投资者的一个警告，即长达七年的美国股市牛市即将终结。

　　“我们看到美元正在掀起一场完美风暴。” Jakobsen在接受采访时说，“不管用什么模型来看，美国经济实际上在一个正常的周期中依然过于疲弱，而难以承受利率走高。”

　　然而，更多的经济学家及市场人士则认为，美联储加息预期将令资金回流美国，从而提升美元的吸引力。德意志银行分析师George Saravelos在近期的一份报告中写道，美元贸易加权指数在当前周期中仍有至少10%的上行空间。瑞士联合私人银行集团（UBP）认为，中期而言，美元或会进一步升值。

　　一位中资银行汇率分析师对《国际金融报》记者表示，目前市场对于美联储启动加息的时间有两派观点，一部分市场人士认为是在9月，另一部分则认为会延后至12月。“但不论是9月加息，还是12月加息，都无碍于美元指数将在年内突破100.00大关。”

　　全球经济受伤

　　全球经济的不确定性增大，令投资者们几乎放弃了资本市场的其他领域，而热衷于押宝美元。受此影响，无论是黄金、石油等大宗商品，还是加拿大、澳大利亚等发达国家的货币，都出现了不同程度的下跌

　　美元的强势表现令市场产生了更多期待。如今甚至已有人预测，美元指数将在2016年上升至120.00。

　　当记者就此问题询问约翰·巴克的看法时，他笑道：“任何可能都是存在的，现在全球经济的不确定性太大，美元指数的走势有可能以完全超出市场预期的速度演绎大牛市，毕竟美元指数的历史最高点曾一度达到160以上。”

　　不过，约翰·巴克同时表示，美元指数也有可能在某个无法预测的时间点转入下行通道，就如三年前黄金牛市的结束一样。

　　而无论市场对美元未来是看涨还是看跌，在美元指数的狂热行情下，其对全球经济的杀伤力令人忧虑。

　　美元指数节节攀升，国际金价持续跳水。国际现货黄金价格在7月24日跌破1100美元/盎司，一度触及2012年2月以来的最低点1077美元/盎司；而COMEX黄金期货价格报收1085.6美元/盎司，比2011年时的最高点1889.7美元/盎司累计下跌了43%。如今，市场对于国际金价将跌破1000美元/盎司有着高度一致的预期。

　　同样，受到美元不断走强的冲击，全球大宗商品价格一路狂跌。路透核心大宗商品CRB指数跌至199.81，刷新2003年12月2日以来新低。

　　原油的跌幅更是“独占鳌头”——布伦特原油价格回跌至50美元/桶。8月3日，9月交割的布伦特原油期价下跌5.15%至每桶49.52美元，创7月6日以来最大单日跌幅，也是1月29日以来最低价格。纽约商品交易所9月交割的原油期价下跌4.14%至每桶45.17美元，距今年3月触及的6年低点仅差2美元。

　　在标普道琼斯指数公司追踪的24种大宗商品价格中，有23种都在7月份出现下跌。尽管大宗商品价格的下跌是由一系列因素造成的，但是美元持续升值以及继续升值的强烈预期同样令大宗商品价格不断承压。

　　而大宗商品价格持续的颓势已经对商品货币造成极大的冲击，进而对这些商品货币国家经济带来重压。加拿大、澳大利亚和新西兰３国货币过去一年至今已经录得了自2008年金融危机以来最为严重的贬值幅度。

　　8月3日，加元兑美元一度下跌0.5%至1.3175，为2004年8月份以来最疲软水平。与此同时，澳元和纽元均跌至6年低点附近。尽管，8月4日澳大利亚央行在议息会议结束后宣布维持利率不变，令澳元兑美元反弹至0.7427。但是，市场分析人士依旧普遍对这些商品货币保持悲观看法。

　　近日，奥本海默基金公司在最新报告中表示，商品货币的下跌进程远未结束。报告指出，加元未来三年内可能出现14%的跌幅。澳元兑美元汇率将在同期跌至60美分左右，新西兰元将跌至50美分。

　　奥本海默基金公司全球多资产集团的基金经理Alessio de Longis表示：“在G10范围内，我依然保持3个币种的空头仓位，那就是澳元、新西兰元和加元，即便大宗商品企稳，我认为这种疲软还会促使这些国家进一步放宽货币政策。”

　　而随着商品货币的持续贬值，这些商品货币国家的经济也开始遭遇困境。受到大宗商品价格集体暴跌和最大贸易伙伴国中国经济增长放缓的压力，澳大利亚经济正面临衰退的威胁。对于澳大利亚央行而言，这是继1991年该国经济衰退以来，他们所面临的最为严峻的局面。根据彭博上月调查所得预期中值，澳大利亚未来12个月陷入衰退的概率接近20%，最高概率预估是30%。

　　前美银美林首席澳大利亚经济学家Saul Eslake在两年之前曾经预计，随着矿业投资热潮降温，澳大利亚经济2015年或2016年陷入衰退的概率有25%，现在他依然坚持这一观点。

　　与此同时，欧元区及日本的经济同样受到了强势美元的威胁。在过去的一年时间里，欧元汇率累计下滑20%。美银美林日前发布报告指出，欧元兑美元将在今年年底跌至平价。

　　而从2011年的高点以来，日元兑美元的贬值幅度已经达到65%。目前，日元兑美元的汇率徘徊于125左右。市场普遍认为，日元的贬值趋势仍将持续。

　　德意志银行策略师Taisuke Tanaka认为，即便日本央行不扩大量化宽松的规模，随着美国经济走强和联储日益接近加息时点，日元也将继续贬值，2016年日元兑美元可能跌至130。

　　“尽管欧洲央行和日本央行都希望通过货币贬值来刺激通胀，但是在债务危机阴影笼罩以及全球经济基本面不佳的情况下，目前依旧难以看到两个地区通胀率能达到央行所设定的目标，反而更多地需要担心可能陷入通缩的风险。”约翰·巴克表示。

　　新兴经济体失血

　　资本外逃向来是搅乱新兴经济体资本市场的最大利器，而美联储加息的预期促使美元回归强势，这导致了金融危机爆发之后大量涌入新兴经济体的资金开始大规模地撤离

　　显然，货币贬值最糟糕的还不是澳大利亚、新西兰以及加拿大这样的发达经济体，而是新兴经济体。自美元从2014年初开启牛市行情后，拉美国家的货币就出现了断崖式的暴跌。

　　最新披露的数据显示，摩根大通新兴市场货币指数跌至自1999年创立以来最低水平，其中拉美新兴市场国家成为货币贬值的“重灾区”。巴西雷亚尔今年以来跌幅达20%，7月27日创下12年来低点；智利比索兑美元汇率也跌至国际金融危机以来最低水平；墨西哥比索也未能幸免，其汇率创历史新低。

　　约翰·巴克告诉记者，大宗商品价格持续下跌以及美元持续走强是拉美国家货币暴跌最直接的原因。

　　“拉美国家经济在很大程度上依赖大宗商品出口。由于石油、铁矿石、铜等大宗商品进入漫长的下跌周期，拉美各资源出口国的外汇收入不断减少。巴西的铁矿石、智利的铜矿、哥伦比亚和委内瑞拉的石油等等，几乎每个拉美大国的经济都与大宗商品紧紧地捆绑在一起。”约翰·巴克说。

　　“而美联储加息的预期促使美元回归强势，这导致了金融危机爆发之后大量涌入新兴经济体的资金开始大规模地撤离。资本外逃向来是搅乱新兴经济体资本市场的最大利器，而从2013年下半年就开始出现的大规模持续的资本外流，对拉美国家货币造成重创。”

　　美国皮尤研究中心近日对超过40个国家进行的调查结果表明，巴西人对未来经济形势最为悲观。

　　作为拉美地区最大经济体和金砖五国之一的巴西，曾经的经济奇迹正逐渐消退。自2014年经济陷入衰退后，经济学家及市场分析人士普遍认为，2015年，巴西经济将陷入25年来最糟糕的衰退。

　　而原本以安全、稳定著称的智利首都圣地亚哥因经济形势不佳而治安事件频发。智利自由和发展智库研究员弗朗西斯科·克莱说，包括智利在内的整个拉美地区各国货币贬值、经济低迷、社会动乱，已经形成了恶性循环。

　　这种经济的恶性循环似乎具有蔓延性。进入2015年，亚太各国同样开始面临货币贬值、通胀高企、经济减速的糟糕局面。追踪亚洲10种主要货币的彭博-摩根大通亚洲货币指数已经下跌0.2%，是2010年以来最低。

　　目前，韩元处于领跌状态。韩国第二季度经济增长2.2%，低于预估并且连续第五个季度减速，也是近6年来韩国最低的经济增速，这令韩元兑美元一度下挫1%至３年低谷，马来西亚林吉特以0.4%的跌幅紧随其后。泰铢兑美元也下跌了0.4%，在7月中旬跌破35.00整数关口，创下自2009年以来的新低。印尼盾则创下亚洲金融危机以来的最低水平。

　　而资本大鳄们更似乎看准了新兴市场货币将持续贬值的未来趋势而纷纷押注空头。目前市场对新加坡元的悲观情绪升至3月底以来最高，空头押注升至六年高点。菲律宾比索空头仓位触及10个月高点。

　　“这一轮经济增速下行的经济周期很可能刚刚开始而已，而非即将结束。在经济下行周期中，发展中国家的经济要面临极大的挑战。随着经济增速的不断减速，资本外逃的现象只会越来越严重。而发展中国家往往很难较快找到新的经济增长点，更多只能被动地随波逐流。”约翰·巴克指出，“美联储还未正式启动加息，后续美元继续走强的动力依旧强劲，新兴市场货币后续继续贬值的可能性很大。”

　　美国摇摆不定

　　在全球经济高度依存的环境下，美国并不能从美元升值中独善其身。一方面美国希望美元在经历多年的弱势行情之后能回归强势，进而巩固美元的霸权地位，同时也吸引资金回流为美国经济提供支持。另一方面，美国又寄望相对弱势的美元助力美国的“再工业化”

　　从澳大利亚、日本到拉美各国再到亚太国家，大家似乎都在为美元升值而买单，而只有美国看上去“独善其身”。

　　事实并非如此。孙立坚认为，在如今全球经济高度依存的环境下，没有哪个国家能够真正做到所谓的“独善其身”。“强势美元对美国经济所造成的负面影响已经开始显现。”孙立坚表示，“过于强势的美元从来都不会有利于美国经济，尤其是在美国经济整体表现称不上‘强劲’的情况下。”

　　“2008年金融危机爆发之后，美元指数迅速下跌至70.00附近，且差不多有4年的时间美元指数一直维持在70-80区间波动。显然，那些需要资产重组、债务减计的美国企业需要弱势美元的支持。可以毫不夸张地说，正是弱势美元帮助美国的金融机构及企业在短短几年内就完成了减负，也修复了资产负债表。”约翰·巴克表示。

　　他进而指出：“而当美国经济进入复苏通道，企业纷纷整装待发之时，美国则需要吸引大量的资金为企业的投资及再发展提供支持，那么美元升值自然就能吸引大量的资本流向美国本土。”

　　只是，市场的预期往往比实际状况更“超前”。“金融危机爆发后持续多年的全世界各国的宽松货币政策导致全球资金泛滥，而如今全球经济的不确定性太高，因此美联储决定退出QE之后，这一概念被市场无限放大。投资者几乎放弃了资本市场的其他领域，而只把货币市场作为投资标的。”孙立坚表示，“如今美元过热的状态显然不利于美国‘再工业化’的进程。”

　　尽管全球泛滥的资金开始从新兴市场回流到了美国，但是这些回流的资金是否成为长期资本而对美国企业提供支持，似乎又另当别论。在并没有强而有力的经济基本面作为支撑的情况下，资金显然更青睐短期投资。而这种状况显然不是美国政府所愿意看到的。

　　而在美元走势一路高歌猛进的情势下，一些美国大型跨国公司已经开始担忧起来。

　　英国《金融时报》一份分析报告显示，美元大幅升值可能导致今年部分美国大型跨国公司以美元计价的收入减少逾1000亿美元，这一数字将超过耐克、麦当劳以及高盛３家企业的收入总额。今年上半年，10家美国大型跨国公司——包括苹果、通用汽车、IBM、亚马逊及通用电气等蓝筹公司——的收入共计减少310亿美元，而且人们现在越来越担心美联储今年晚些时候的加息举措会进一步推高美元汇率。

　　英国《金融时报》的分析显示，到目前为止，第二季度销售收入减少289亿美元，相当于8630亿美元报告收入的3.3%。而今年第一季度销售收入减少230亿美元，相当于第一季度收入的2.7%。

　　标普道琼斯指数公司数据显示，2014年，标普500指数成份股公司约48%的收入来自海外。弱势美元在过去几年提振了美国跨国公司的业绩，这些公司的海外收入以美元计价的话增幅要大一些。

　　但各地区日趋分化的货币政策已使贸易加权美元指数比上年同期升高了19%，美元相对欧元则升值了22%。这削弱了收入增长，尤其是互联网与科技企业的收入增长，这些企业的海外收入比例比其他任何行业都高。

　　瑞银财富管理股票策略师戴维·莱夫科维茨（David Lefkowitz）说：“从收入增长看，整个扩张趋势并不强劲。”他表示，今年美元升值将令标普500指数成分股公司10.7万亿美元的总收入减少3%至4%，相当于3000亿美元以上。

　　“大型跨国公司正受到美元走强的冲击。”摩根大通资产管理市场策略师戴维·莱博维茨（David Lebovitz）表示，“欧元与日元面临各自地区央行施加的下行压力，而且，考虑到新兴市场相对不利的处境，我们看到这些地区的货币正在贬值。”

　　从目前市场对美元的热情来看，美元指数的上涨趋势远未结束。甚至一些市场人士产生了“美元指数即使重回1985年的164.72的历史最高点也不无可能”的想法。

　　30年前的强势美元结束于“广场协议”的签订，而如今这一轮强势美元周期又会怎样结束呢？

　　“历史显然不可能重演。30年期美元极度强势主要是由于美国大规模的贸易逆差所导致，而如今造就强势美元的则是资本项下的短期资金极度泛滥。只有当全球经济基本面开始改善，资本找到新的投资标的，才能改变市场对美元过热的预期。”孙立坚认为，“当下美元泡沫已经形成，而随着美元进一步升值，泡沫将越来越大。”

　　孙立坚进而指出：“其实美国自己也处于左右摇摆不定的状态，一方面美国希望美元在经历多年的弱势行情之后能回归强势，进而巩固美元的霸权地位，同时也吸引资金回流为美国经济提供支持。另一方面，美国又寄望相对弱势的美元助力美国的‘再工业化’。”