股指期权作为良好的风险管理工具，不仅可与期权组合操作，也可与股指期货类产品套保对冲，或与现货组合配置为大型资产管理者提供下行保护。

在具体展开之前，投资者需了解期权工具在跨市场操作中最为根本的一个替代关系，即买入买权+卖出卖权=标的资产（期货或现货）多头。

上述恒等式意味着，通过买入一手买权，同时卖出相同执行价的卖权，便可以模拟出持有相应的股票资产或期货、股指资产的风险收益头寸。这是由于买入买权可以看作是拥有无限制上行方向的潜在盈利，而卖出卖权则相当于对下行方向风险的暴露。两者相结合，恰恰等同于投资者持有一标的资产的头寸。上述恒等式可以有许多进一步的推论，如“标的资产（期货或现货）空头=买入卖权+卖出买权”，或者在恒等式两边同时买入卖权，则可以得出一个推论关系：买入买权=买入卖权+标的资产多头（一手买入卖权与一手卖出卖权相互抵消）。以上期权与标的资产的恒等关系，可以说是每一个交易者需作为常识来理解的重要概念，由此也可激发出一系列跨市场的套保套利交易行为。

同种标的资产的期权与期货共同配置，可以有效对冲期货合约的内在风险性。虽然期货合约本身就具有规避风险的作用，但其依然存在未覆盖的风险性。例如，对于处于套期保值目的持有期货多头的投资者，若价格下行，则期货合约将发生亏损，虽然这一亏损可以由现货价格下跌带来低价购进来弥补，但其失去了低成本购进市场的机会。此时，若投资者相应配置到期日相同的看跌期权（卖权），当价格下跌时，履行看跌期权，卖出期货合约与手中的期货多头头寸对冲，其最大损失只是已支付的权利金，但却可以以当前的低成本价购入现货，从而有利可图。同样地，对于持期货空头的交易者，可以适当买入相同标的资产的看涨期权（买权），达到相类似地锁定期货合约内在风险的作用。同时，期权与期货市场的跨市场配置还可以通过文章开头时所阐述的恒等式，以买入买权、卖出卖权替代期货多头，或以买入卖权、卖出卖权来替代期货空头，一定程度上释放企业的套保资金压力。此外，在面对期货市场，尤其是农产品、商品期货市场中发生的连续涨、跌停现象时，连续的涨、跌停板有可能导致无人买入或者卖出，致使持相反方向期货头寸的交易者平仓困难的情况下，期权替代性组合便可拟合出投资者所需用以对冲平仓的期货，从而成为优异的锁仓退出工具，拯救投资者于困境之中。

期权与股票市场的配合策略中运用最为普遍的是一种俗称领圈套利的组合策略。该策略中，资产管理者为防范投资组合的下行风险，买入与标的资产关联度较高的指数卖权，同时通过卖出买权来支付买入卖权的费用，以牺牲资产组合未来升值潜力为代价，控制期权头寸的建立成本。领圈套利涉及买入低价卖权、持有股票、卖出高价买权三手操作，通过恒等式替换，买入低价卖权与持有股票可以合成一手买入低价买权。领圈套利策略=买入低价买权+卖出高价买权=一手牛市买权套利，即其盈亏风险头寸与一手牛市套利相同，属于限制风险同时限制收益的套利组合。

不难发现，期权产品独特的风险、收益特点，使得期权与期权、期权与期货、期权与现货之间相互配合，创造出非常多的策略组合。也唯有投资者理解了期权的风险特点，明确自身交易方向或交易波动性的交易目的后，方可正确选择出适合自身的交易策略。（本栏目完）（兴业期货）

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