提起美国的养老金制度，不少投资者都会想起401k计划，但401k计划只是美国养老制度中的一环。事实上，美国的公共养老金投资保守，主要投向国债等品种，但类似于中国企业年金的401k计划则十分灵活，大批资金都流向了股票型基金甚至股票市场。

对于谈“股”色变的养老金投资运营，不妨参考这些分层差异设计未来我国养老金制度完善的方案，对此证监会研究中心建议建立当今世界主流的三支柱养老模式。

保守的公共养老金

上世纪80年代以来，以美国、加拿大为代表的发达国家和以智利、哈萨克斯坦为代表的发展中国家，推行了公共和私人养老责任相区分的三支柱模式。

以美国为例，公共养老金主要投资国债，2000年以来始终保持4%以上投资回报率。401k计划的投资策略兼顾了安全性和成长性，长期获得了6%以上的年平均回报率，而且通过资金的不断补充和投资获取收益，1984-2012年之间资产规模从1984年的917亿美元增加到3.5万亿美元。平均每个美国企业雇员持有的401k计划养老金资产规模翻了5倍多，也使得美国第二支柱在养老金体系中的比重从不到20%上升到了53%，有效减轻了公共养老负担。

作为公共养老部分，根据美国的法律，美国的社会保险基金只能投资国债等，在保值增值方面与中国一样颇为保守，但与其搭配的401K计划投资则灵活了许多，债券、基金和股票均在其投资范围之内，更类似于中国的企业年金计划。

正是在这样的制度设计下，美国的401k计划取得了巨大成功，覆盖率在50%左右，而中国在这一领域刚刚起步，覆盖率较低。

当然，美国的401k计划并非万无一失，风险不可避免，以安然事件为例，由于其员工401k计划中相当大一部分投资于公司股票，且出售受到限制，安然公司的倒闭导致2万多安然员工养老金损失达20多亿美元。资本市场不景气也曾导致美国养老金资产大幅缩水，所以近年来融合DB和DC计划各自优点而出现的混合型计划在美国发展迅速。

中国的养老金制度可以学啥

经过多年酝酿，我国的养老金制度已经发生了一些改变，财政部、人力资源和社会保障部、国家税务总局在2013年底就曾联合发布《关于企业年金、职业年金个人所得税有关问题的通知》，从今年1月1日起，企业年金、职业年金个人所得税递延纳税优惠政策开始实施。

但我国的养老金制度、特别是企业年金的发展仍任重道远。

证监会研究中心、北京证券期货研究院曾在中国证券报独家刊发的文章中建议应抓住我国经济尚处于较快增长阶段这一宝贵时间窗口，及时厘清政府、企业、个人的养老责任，建立当今世界主流的三支柱养老模式。

三支柱养老模式中，第一支柱为公共养老金，提供参保者最基本生活保障。第二支柱为职业养老金，由国家提供一定的税收优惠，激励每个人在工作阶段不断积累，企业匹配一定比例的资金，同时这些资金通过参与投资保值增值，分享经济发展成果，并实现自我累积，成为养老金体系的核心支柱，以确保社会的养老安全。历史数据表明，发达和发展中国家的第二支柱养老金长期回报率都在年均6%以上，我国全国社会保障基金过去十年平均实现了8%以上的年回报率。第三支柱是个人自愿参加的养老金计划。

目前，现行的“统筹加个人”的基本养老金结余规模为3.1万亿人民币，基本上属于第一支柱的范畴，也基本上不参与投资。作为第二支柱的企业年金规模为6035亿人民币，两者的比例为83%：17%。而第三支柱至今几乎为空白。我国养老金体系改革的重点，一是要建立真正的第二支柱，推动中国版的401k计划；二是养老金要参与资本市场，通过投资保值增值，实现自我生长。

具体措施包括：首先，可以考虑通过划拨国有股权、国家财政支持等渠道，补充个人账户的资金缺口；其次，将个人账户划转至第二支柱，并按照第二支柱的模式进行投资管理，和企业年金共同构成实质性第二支柱，进行专业化、多元化投资，实现保值增值和自我积累；再次，随着第二支柱不断积累和规模扩大，在保持总的待遇不变的前提下，可进一步考虑降低社会统筹部分的缴费比例，减轻企业负担，激发经济社会活力。

当然，由于我国资本市场尚不成熟，近年来提及中国版401k计划总会引发市场担忧，对此可以参照海外市场经验，即便一些国家建立养老金投资制度时，其资本市场还很不发达，但长期来看，养老金也获得了稳健的投资回报。