机械设备行业:“政策导向+需求增长”是机械行业的未来

　　类别：行业研究 机构：爱建证券有限责任公司

　　核心观点

　　从市场表现来看,2014年前三季度,工程机械、重型机械、机床等传统领域的机械细分板块表现较差。这也从另一个角度佐证了传统机械、通用机械等强周期性细分板块在未来一段时间内难有系统性投资机会。但是,由于高端机械装备、自控设备受到市场的追捧,因此在目前宏观政策的背景下,部分具有较强政策导向的高成长性细分机械设备行业所蕴藏的价值潜力有待挖掘。

　　投资要点

　　1、军工设备-展望第四季度,随着军工研院改制的进一步深入,军工院改细则有望在十月出台。此前受制于军工院所的体质属性,不能注入军工企业,严重制约了各大军工集团资产证券化水平。因此,倘若相关细则能如期出台,势必将鼓励“民参军”,并且未来资本市场将为国防军工事业所需要的巨大资金提供更多的支持。

　　2、工业自动化-所谓的工业自动化,即机器人概念。在我国,虽然2012年中国机器人的需求量相比2011年仅是出现小幅增长,但是其增速却是全球最快的。2005-2012年间,中国工业机器人的年均增长率约为25%,已成为全球工业机器人出口的第二大目的地。特别是作为全球最大的消费市场,随着国内中产阶级的出现,未来对于消费服务、医疗服务、高品质生活的追求也是巨大的,这一切都将推动我国制造企业的自动化进程。

　　3、铁路设备-今年计划投资的64个铁路项目已在8月底批复完毕,目前已有22个项目通过审批。2014年铁路固定资产投资数额已从原先的6,300亿提高到了8,000亿,14条铁路将逐步开工,投资规模将达到3,000亿元。特别是进入第四季度后,从投资数额、数量,以及行业估值判断运输板块将会有投资机会。

　　4、投资建议:进入第二季度后,一些细分板块将迎来投资机会,例如军工设备、工业自动化等。并维持行业“强于大市”的评级。重点关注:晋西车轴(600495)、新时达(002527)、巨星科技(002444)、博云新材(002297)。

　　5、风险提示:中国经济回升不及预期,经济陷入滞胀,对各类机械设备需求不及预期;另外,美国经济复苏出现反复,使得原本脆弱的经济复苏雪上加霜。

　　物流仓储行业:商务部促进商贸物流发展意见出台,有助于行业整体发展转型

　　类别：行业研究 机构：海通证券股份有限公司

　　事件:

　　9月24日,商务部出台《关于促进商贸物流发展的实施意见》(简称“意见”),鼓励生产和商贸流通企业剥离或外包物流功能,支持商贸物流企业专业化、规模化,强化第三方物流服务能力(有条件可以向第四方物流发展),并在此基础上提高物流企业国际化水平,提出要大力发展电子商务物流、加强冷链物流建设、加快生产资料物流转型升级,政府将在财税土地政策上加大扶持力度。我们认为:本“意见”是政府促进商贸物流发展方案的综合梳理,对解决我国物流成本高居不下、行业“散杂乱”的竞争形态、物流服务能力和需求不匹配有较强的指导意义,中长期利于国内上市物流公司的发展、转型和盈利能力提升,相关受益标的包括:外运发展、中储股份、象屿股份、华贸物流、怡亚通、三泰电子。

　　点评:

　　“意见”是《物流业发展中长期规划》的具体落实,旨在提升国内物流服务能力、物流企业规模化和综合盈利能力,有效降低社会物流成本:我国全社会物流总费用占GDP比重约为18%,高于美、日、德近9.5个百分点,较全球平均水平也高出约6.5个百分点,市场竞争不规范,产业链诚信缺失,企业盈利能力偏弱,影响行业的可持续发展。2014年6月国务院常务会议已通过《物流业发展中长期规划》,目的一是要着力降低物流成本;二要推动物流企业规模化。三要改善物流基础设施,提升物流体系综合能力,而本次“意见”是上述规划的具体落实,文中提出要“高度重视商贸物流工作”。

　　利用城市资源提升整体配送能力和效率,鼓励商贸物流和电子商务结合,提升行业国际化水平,满足未来的跨境电子商务需求:目前城市配送物流行业较为分散、模式落后,缺乏集约化、规模化效应,“意见”鼓励共同配送、统一配送、集中配送等先进模式,并提出利用学校、社区、地铁附近的公共设施(自助提货柜)来整合配送资源;“意见”鼓励商贸物流和电子商务的结合,提出信息共享以及支持O2O(线上和便利店的结合)等新兴模式;此外,意见谈到要充分利用现有自贸区和同港澳台地区的贸易优势,支持建设商贸物流型境外经济贸易合作区,提升行业国际化水平,有条件的企业可探索建立海外仓库、物流基地和分拨中心,满足跨境电子商务的快速发展要求。

　　鼓励传统物流企业转型、做大做强,财税政策上加大扶持力度:“意见”支持货代物流企业发展壮大,支持传统仓储企业转型升级,鼓励企业仓储、配送一体化,引导仓储企业规范开展担保存货第三方管理,支持生产资料生产、流通企业在中心城市、交通枢纽、经济开发区和工业园区有序建设大宗生产资料物流基地和物流园区,促进产业适度集聚。政府会在财税、土地等各项配套政策上支持商贸物流的发展,包括抓紧落实现有的物流企业大宗商品仓储设施用地税收减半政策、争取将物流企业配送中心、连锁企业配送中心项目内用于建设仓储设施、堆场、货车通道、回转场地及停车场(库)等物流生产性设施用地列入工业、仓储用地范畴,并研究降低公共性、公益性商贸物流用地的投资强度要求。

　　投资建议:“意见”是政府促进商贸物流发展方案的综合梳理,我们判断政府后续还将有配套细则出台,本“意见”对解决我国物流成本高居不下、行业“散杂乱”的竞争形态、物流服务能力和需求不匹配有较强的指导意义,中长期利于国内上市物流公司的发展、转型和盈利能力提升,相关受益标的包括:外运发展、中储股份、象屿股份、华贸物流、怡亚通、三泰电子。

　　电子设备、仪器和元件行业:电气化与智能化驱动汽车电子大发展

　　类别：行业研究 机构：长江证券股份有限公司

　　汽车电子市场稳健增长,未来容量还将扩大。

　　汽车电子市场在汽车保有量提升、电子器件成本占比提升、电气化普及率提升等因素作用下,市场规模稳健增长。到2016 年,全球市场规模将达到2348亿美元,我国市场规模将达到6700 亿人民币。就目前的市场格局来看,欧美与日本厂商占据核心地位。随着汽车产业的高度电气化、全面智能化发展,汽车电子迎来新生驱动力,我国企业有望借此实现弯道超车。

　　高度电气化——新能源汽车推动潮流。

　　新能源汽车的运行核心为电驱动,所以其能源与动力系统、传动系统、控制系统等方面,电气化程度较传统汽车有跨越式提升。在新能源汽车(混动、插电混动、纯电动)快速渗透的背景下,电气化提升将长期利好汽车电子行业。

　　全面智能化——汽车电子发展新方向。

　　消费电子产品的智能化概念向其他领域广泛扩散是确定性趋势。谷歌、苹果、特斯拉相继推出汽车智能化系统,传统汽车厂商宝马、奥迪、沃尔沃也着力推广智能化中控。我们认为汽车会成为下一个智能化终端,在另一维度上将为电子产业带来又一次机遇。

　　优势点突破,国内企业有望弯道超车。

　　在电气化、智能化的发展路径中,我国企业将在优势点取得突破,实现汽车电子行业的弯道超车。我们主要从器件的角度来进行推荐(汽车电子系统部分请见长江证券汽车行业的专题报告):1) 薄膜电容、超级电容是汽车电气化核心部件,到2020 年预计市场规模将达到200 亿人民币。我国相关企业基础扎实,蓄力突破国际供应链,我们推荐法拉电子和江海股份;2) 新能源汽车电气结构的改变使得汽车连接器件使用比例提高,包括传统汽车的需求,未来我国汽车连接器件市场将取得长足发展,预计到2020 年容量达到100 亿人民币,我们推荐中航光电;3) LED 车灯较传统车灯优势明显,是近年来汽车大厂着力推广的关键创新点,未来实现智能化车灯也是确定性趋势。受益于LED 产业中心逐渐向大陆转移的良好格局,我国企业有望在LED 车灯领域取得斩获。我们推荐佛山照明。

　　电力设备与新能源行业:风光全力抢装才可满足配额制2015年基本指标

　　类别：行业研究 机构：中国银河证券股份有限公司

　　核心观点:

　　一、事件。

　　21世纪经济报道披露可再生能源配额制考核办法征求意见稿。

　　二、我们的分析与判断。

　　(一)风光全力抢装才可满足基本指标。

　　我们根据配额制指标倒算装机容量,认为2014年、2015年上半年风电新增规模需超23GW、27GW,光伏需超15GW、9GW才可满足2015年基本指标。

　　(二)2014年、2015年上半年风电需超23GW、27GW。

　　2013年平均利用小时数超过2080小时,弃风率为11%。我们预计弃风略改善,发电小时数提升5%超过2180小时,那么2015年配额制基础目标2483亿千瓦时需114GW并网风电规模全年发电。2013年末风电并网规模77GW。假设2014年并网23GW,年累计并网规模100GW,那么2015年100GW全年发电加上上半年至少并网27GW发电半年,才能满足基本指标;如2014年并网24GW,那么2015年上半年并网需超过25GW。

　　(三)2014年、2015年上半年光伏需超15GW、9GW。

　　2015年光伏基本目标527亿千瓦时,按照1300的平均利用小时数,那么需要38GW并网光伏全年发电。2013年末光伏并网规模18GW。假设2014年并网15GW,年累计并网规模33GW,那么2015年33GW全年发电加上上半年至少并网9GW光伏发电半年,才能满足基本目标。

　　(四)2015年上半年风光需创历史新高。

　　我们2014年的新增装机量是按照市场上较为乐观的估计计算的,可以看到即使在此种估计下,明年上半年的风电和光伏装机量都需要分别达到27GW和9GW,风电超过以往全年装机最高值,光伏同比增长需达到200%,要注意,这种高增长仅仅能满足2015年的配额要求。2015年下半年风电、光伏新增装机数量还需满足2017年及2020年配额制指标要求。

　　(五)实际情况或大幅突破我们的保守估计值.

　　以上计算仅仅能满足配额制的基本要求,按照文件里“鼓励好学生、惩罚差学生”的总体思路,我们认为肯定会有部分省份达到甚至突破先进指标。如果江苏、河北等光伏产业集中、用电量大、环保压力重的省份努力争取先进指标,那么装机量将大幅突破我们的保守估计值。

　　三、投资建议.

　　由于新能源项目一般集中在年底投产,2015年的发电量主要由2014年末装机规模的发电量决定,我们根据配额制指标倒算装机容量,认为2014年、2015年上半年风电新增规模需超23GW、27GW,光伏需超15GW、9GW才可满足2015年基本指标。并且,2015年的配额基本指标几乎是2013年实际数的2倍以上,是考核期内指标增长最快的一年,因此,我们认为光伏和风电已步入大发展期。光伏发展历程短、建设周期短,弹性更大。我们首先看好光伏地面电站运营商,其次看好风电运营商及设备供应商,最后是光伏设备供应商。(1)2013年末光伏装机规模18GW,年发电量100亿千瓦时,根据配额基本指标预测,到2015年光伏发电量527亿千瓦时,成长超过5倍。因产权、收费及稳定性,分布式光伏进展困难,从河北省近期下达的分布式建设计划中多为20MW地面电站来看,地面电站仍是光伏发展的主动力。东方热电背靠全球最大光伏投资商,华丽转型清洁能源运营,推荐。阳光电源,国内逆变器行业龙头市占率超过30%,弹性最大,推荐。(2)2013年末风电并网规模77GW,年发电量1400亿千瓦时,弃风率超过10%。我们认为未来首先弃风率将大幅,预计增加至少100的发电小时数,对风电运营商来说增加的是纯利润。风电场盈利提升,刺激投资商加大投资,从而拉动风电设备需求。金风科技,风电整机设备市占率不断提升、风电运营规模利润齐升,业绩将持续超预期,推荐。(3)光伏设备门槛略低于风电设备,竞争格局较松散,关注今年发力的设备供应商,如亿晶光电等。

　　化工行业:三大因素影响未来石油化工结构化行情

　　类别：行业研究 机构：川财证券有限责任公司

　　核心观点

　　近期原油价格下调,乙烯价格居高。由于全球需求减弱等因素,6月份以来,原油价格持续下跌。而今年以来乙烯价格居高,主要与下游聚乙烯需求旺盛、今年以来装置检修较多、炼厂柴汽比调整对原料石脑油的影响等因素有关。

　　我们认为未来影响石油化工结构化行情的三大主要因素为:

　　影响因素一:柴汽消费比下调或利好炼化一体化企业。未来柴油需求放缓,汽油需求持续增长;我国柴油汽油消费量比在2012年为2.08,至2014年上半年仅为1.63。我们认为柴汽比的持续下降虽在中长期会呈持续降低趋势;而石油炼制中的石脑油用于催化重整汽油或调和的量将会增加,从而造成传统的乙烯工艺路线的原料紧张,利好原油炼化-乙烯加工的一体化企业。

　　影响因素二:国内煤化工,甲醇制烯烃的投产对传统石化产业的冲击。

　　2013年,我国原油进口量为2.82亿吨,对外依存度近60%,而煤化工是对当前石油基为主的化工产品的有效补充。相比于传统路线,甲醇制烯烃的经济效益良好;甲醇作为煤制烯烃的中间产品,在当前烯烃价格居高,未来MTO投产的前提下,有望迎来新的景气周期。

　　影响因素三:原料多元化影响。由于北美页岩气的兴起,副产乙烷,因此以乙烷代替石脑油制乙烯的成本优势明显。目前,美国乙烯规划(NGL乙烷进料):脱瓶颈:8套装置,计140万吨产能;新建:7个乙烯裂解装置,计900万吨产能。目前美国的乙烯产能不到2700万吨,预计到2017年将达到3500万吨。由于原料轻质化,未来相应碳四、碳五,尤其是碳五的量将会大为减少,利好具有资源属性的国内相关企业。

　　我们跟据产业链地位及产品景气等,建议关注上海石化、万华化学、华鲁恒升、东华能源、齐翔腾达、大庆华科、威远生化、滨化股份等。

　　风险:经济下行;煤化工产能过剩冲击等。

　　计算机行业:四维模型评估互联网入口价值

　　类别：行业研究 机构：国泰君安证券股份有限公司

　　摘要:

　　得入口者得天下。相比互联网内容的更迭频繁,入口占据了互联网的制高点。随着近年来互联网接入终端与用户的持续增长,与移动互联网时代在线时间的大幅骤升,以及互联网入口对价值链统治力日益深厚,互联网入口的战略重要性正在凸显。

　　互联网入口价值亟待评估。2014年以来入口被互联网巨头们视为必争之地。各巨头并购大手笔不断,只求在各类入口面面俱到。但究竟哪些入口值得收购,各自的优劣如何均无定论,亟待统一的评价体系。

　　四维模型评估入口。我们分析认为,互联网入口价值由静态与动态价值两部分组成,进而可细分为入口流量、入口品质、粘性系数、集聚系数四大维度。并提出四维评估模型如下:入口价值=入口流量x入口品质x(粘性系数+集聚系数),其中:入口流量:量化、明确的指标,主要由现有用户规模、潜在用户规模、访问频率与滞留时间决定。

　　入口品质:决定了入口的价值创造特性,主要由广告属性、付费属性、跨界属性、协同属性决定。

　　粘性系数:入口对于已有用户的保有能力,主要由需求刚性程度、长期依赖性与可替代性决定。

　　集聚系数:这里指的是入口对于新用户的吸引能力,主要由平台效应、规模效应、进入壁垒决定。

　　有价值偏差的主流入口。我们认为,由于变现能力会随多种因素及时间推移影响,给予入口一个货币化的绝对价值意义并不大,但可以通过横向比较来判断某个入口价值是否有偏差。我们应用四维模型,对当前所有主流热门的互联网入口均进行了评估,尤其是有市价(市值或并购价格)的单一入口进行评估。综合评估后,认为被低估的入口包括高德地图、大众点评,被高估的入口包括91无线与前程无忧。

　　推荐海隆软件、东方财富、顺网科技等。我们综合梳理了A股市场已有一定用户规模的互联网入口相关标的,通过四维模型价值评估,重点推荐海隆软件(A股互联网综合入口第一股)、东方财富(垂直财经门户龙头)、顺网科技(极具潜力的游戏平台)。同时建议关注具有潜在入口挖掘价值的公司,推荐标的包括安居宝(智能社区)、东方网力(家庭安防)、千方科技(车联网)、神州泰岳(融合通信)等。

　　铁路设备行业:动车组采购落定,2015年增长逐渐明晰

　　类别：行业研究 机构：广发证券股份有限公司

　　9月24日,中国铁路总公司对今年第一轮动车组采购的议标部分进行公示,将向中国北车采购时速350公里高寒动车组25列、时速250公里高寒动车组35列,另外将向中国南车、中国北车合计采购时速250公里抗风沙动车组10列。此外,中国铁路总公司还公布了动车组综合无线通信设备CIR的中标情况,三家供应商共获得776套CIR设备合同,可用于388列动车组。

　　第一轮采购基本落定:此前在9月22日,中国铁路总公司公布了今年第一轮动车组招标结果,其中,中国南车获得时速250公里动车组57列、时速350公里动车组93列;中国北车获得时速350公里动车组82列。如果假设10列时速250公里抗风沙动车组为两家企业平分,则测算中国北车总共将获得约265亿元的订单,中国南车总共将获得约255亿元的订单。

　　第二轮采购仍值得期待:今年第一轮动车组采购规模合计为302列,而根据CIR设备招标情况,全年采购有望达到388列,剩余86列将归入第二轮采购。而这两轮采购预计将在2014年底交付少量,大部分贡献将在2015年,为中国南车、中国北车2015年的业绩增长奠定良好基础。

　　投资建议:高铁的综合优势逐渐得到全社会认可,国家领导人力推中国高铁技术输出,铁路设备作为高端装备制造业的盈利能力不断加强。基于行业需求和铁路投融改革的形势,我们继续给予铁路设备行业“买入”的投资评级,重点看好受益于投资回暖和车辆购置加快的中国北车、中国南车。

　　中国北车:根据分项业务订单情况,我们预测公司2014-2016年分别实现营业收入113,003、130,288、148,569百万元,归属于母公司股东的净利润分别为6,135、7,621和9,473百万元,EPS分别为0.500、0.622和0.773元。基于公司综合实力突出,通过核心部件自制化持续提升利润率,结合业绩情况和可比公司估值,我们继续给予公司“买入”投资评级,合理价值为7.01元,相当于2014年的14倍PE估值。

　　中国南车:根据分项业务订单情况,我们预测公司2014-2016年分别实现营业收入117,827、136,037和154,836百万元,归属于母公司股东的净利润分别为5,601、6,898和8,111百万元,EPS分别为0.406、0.500和0.588元。基于公司综合实力突出,海外市场持续形成突破,参考可比公司估值,我们继续给予公司“买入”投资评级,合理价值为6.09元,相当于2014年15倍PE估值。

　　风险提示:铁路改革的各项措施未能及早落实,导致铁路实际建设进度偏向缓慢,相关设备需求低于预期的风险;原材料价格波动导致在手订单盈利能力变化的风险。

　　电力设备与新能源行业:配额制临近,风光将迎跨年抢装和跨年行情

　　类别：行业研究 机构：齐鲁证券有限公司

　　投资要点

　　“配额制”出台预期愈发强烈,2015年配额指标大超市场预期,光伏、风电迎来新的历史性发展机遇:近期媒体报道了可再生能源电力配额考核办法的征求意见稿,详细披露了各省市2015年、2017年、2020年的可再生能源配额“基本指标”及各能源发电量明细指标,同时还为2015年与2020年追加了配额“先进指标”。我们测算后发现,尽管从总量配额指标来看跟之前的征求意见稿差不多,但是根据披露的配额所对应的光伏风电2015年发电量大超市场预期,将力促2014-2015年光伏与风电的装机规模与装机节奏超预期,跨年抢装可以预期。首次详细披露2017和2020年目标,并落实到各个地方政府,表明光伏、风电是新一届政府重点扶持发展战略新兴产业,也超市场预期。如此详实的“配额制”推出后将对非水电可再生能源的发展将产生深远的影响,光伏、风电都将迎来新的历史性发展机遇。

　　延续嘉兴分布式会议精神,能源局发展新能源决心坚定:国家能源局局长吴新雄在2014年8月4日的嘉兴分布式光伏发电现场交流会上曾表示,能源局将研究出台各省用电清洁能源配额政策,将各省非化石能源生产消费量作为碳排放、控制能源消费总量考核的依据。我们在2014年8月22日的报告《“配额制”呼声再起,新能源“风光”无限》中对此做了详细点评,阐述了“配额制”的历史渊源,以及《可再生能源电力配额管理办法》征求意见稿与讨论稿的异同,此处不再赘述。距嘉兴会议两月之内,配额政策基本制定完毕并见诸于媒体,彰显能源局的高效率以及发展新能源的坚定决心! 发展清洁能源上升为国家意志,有望成为“稳增长”的新支点:在当前宏观经济下行压力较大的背景下,“稳增长、调结构”是本届政府的施政方针之一,清洁能源作为能源结构乃至整个经济结构调整的依托之一,历经过去两年优化调整,正被寄望成为托起未来经济“稳增长”的新支点。清洁能源项目投资体量大、促转型的意义更加凸显,因此成为政策青睐的对象。当前全国节能减排形势依然严峻,强力倒逼能源消费格局变迁,清洁能源加快推广应用比以往更加迫切。配额制规定“各省(区、市)级政府将作为可再生能源电力配额消纳义务的行政责任主体”,换言之,地方政府是考核对象,由此足见发展清洁能源已上升为国家意志。

　　大部分地区消纳比例与指标差距明显,未来新增装机空间极大:我们通过分地区的总发电量减去火电、水电、核电发电量,大致测算出非水电可再生能源的发电量,进而测算各地区的消纳比例。结果显示,大部分地区消纳比例与指标差距明显。分地区来看,东部沿海地区差距极大,东部地区的地方政府有极大的动力去新增可再生能源装机,分布式光伏势必迎来爆发期。 配额制推出条件基本成熟,且有2015年配额目标,今年底前出台的概率极大:目前国际上已有德国、日本、英国、澳大利亚、荷兰、意大利、丹麦等多个国家和美国部分州实施了可再生能源配额制。我们认为,目前国内推出配额制的条件基本已经成熟:一、国内有明确的可再生能源发展目标规划,政府、企业包括个人,对于发展可再生能源都深表赞同。二、以风电与光伏为代表的可再生能源发电成本快速下降,价格体系基本建立完成,补贴压力在可承担范围之内,各方投资可再生能源发电项目具有合理的回报率;三、风电与光伏在部分地区的能源占比初具规模,出台配额制具备现实基础;四、“三北”局部地区弃风、弃光现象仍然较为严重,推出配额制能够在一定程度上保证并网消纳,减少经济损失。因此,配额制的推出是水到渠成,考虑到2015年的配额制目标和需要各个地方政府配合执行,结合8月以来能源局对于配额制推进的速度来看,我们认为配额制今年内推出的概率极大。

　　指标要求 2014-2015年光伏新增并网量分别达到14GW 与20GW,且2015年上半年将出现旺季:2015年光伏基本目标527亿kWh,按照1337h 的平均利用小时数测算,需要39GW 等效并网规模全年发电。2013年末,光伏累计并网规模14.79GW。2014年新增并网大概率达到14GW,年末累计装机规模29GW,那么2015年等效新增10GW,因此2015年初开始就需要开始大幅装机,一改往年上半年淡季的特点,上半年就会出现火热装机的局面。假设全年均匀并网,等效系数为50%(例如2013年新增并网11.3GW,但大部分均在四季度并网,新增并网全年发电的等效规模预计为3GW,我们定义这个比例3/11.3=27%为等效系数),那么2015年等效新增并网10GW 对应于2015年新增并网20GW,那么新增装机有望达到22GW。

　　东部发达地区雾霾严重、环保诉求强烈、节能减排压力较大,西部电力外送通道的建设需要一个过程,因此东部地区迫切需要推广分布式清洁能源的应用,配额制刚性考核指标,将是地方政府推动分布式光伏应用的最大动力,这对于分布式推广初期商业模式的形成无疑具有较大的促进作用。 2015年风电发电量基本指标极高,完成难度非常大,也将迎来明年上半年的装机高潮:2015年风电基本目标2483亿kWh,按照2103h 的平均利用小时数测算,需要118GW 等效并网规模全年发电。2013年末,风电累计装机规模91GW,累计并网77GW。在2014-2015年新增并网26GW、30GW 的假设下,方能完成2483亿kWh 的指标;我们预计,完成的该目标的可能性较小。我们认为较为合理的假设为2014-2015年新增并网22GW、24GW,预计2015年可完成发电量2338亿kWh,较2483的目标相差5.8%。在基本指标大概率完成无望的情况下,“十三五”风电装机大幅下滑之忧自然不复存在;因此,配额制不仅加剧了今明两年的抢装势头,还有利于稳定“十三五”期间的市场需求。与此同时,配额制对于发电量的考核,使得各地方有充分的动力降低存量风电场弃风率,风电场的盈利有望持续改善。 2015年上半年将“淡季不淡”,行业有望迎来跨年旺季行情:今年上半年,光伏行业出现政策与项目的真空期,尤其开工寥寥的分布式进一步放大了淡季的影响,加剧了行业的悲观情绪。根据以上分析,2014-2015年光伏与风电的指标较高,各地方有动力在2014年四季度至2015年抢装,尤其2015年上半年将“淡季不淡”,光伏与风电行业有望迎来跨年旺季行情,有利于平抑行业的季节性。

　　2017年与2020年光伏与风电基本指标较低,未来大概率上调:对于2017年和2020年的基本指标测算并不高,一般而言,政府在各领域对于远期目标的制定均相对保守,根据指标倒算,光伏与风电在“十三五”的装机目标较低,未来大概率上调,此前光伏“十二五”装机目标亦曾大规模上调,同时有先进指标作为指引。

　　基本指标具有刚性,预计未完成指标者将获惩罚,超额完成者享受资源倾斜:配额制从起草的那一刻起,就定位于刚性考核标准,那么必然存在奖惩机制。我们预计,考核不达标的地区,其化石能源电力的项目投建将受到重大影响;考核超标或者达到先进指标的地区,或将获得额外的节能量,同时在新能源项目与资金的分配上享受资源倾斜。

　　重申对于光伏板块的强烈看好:《关于进一步落实分布式光伏发电有关政策的通知》正式稿重磅出台,强调分布式的战略意义彰显决心,分布式允许追加配额指标超出市场预期。能源局局长吴新雄提出并网13GW(装机15-16GW 以上)的目标为光伏行业下半年的发展定下基调,分布式新政出台后,除了配额制以外,分布式金融支持政策、地方配套政策仍值得期待。进入九月,旺季才刚刚开始,光伏制造产品需求逐渐放量,价格开始反弹,量价齐升将进一步推动行业景气向上,加之明年上半年“淡季不淡”,行业将再迎新一轮跨年成长大行情,企业盈利的改善也将逐渐反映在报表中。无风险利率下行利好高杠杆的光伏产业,市场风险偏好提升也利好于高beta 的光伏行业的市场情绪,光伏板块估值中枢仍将持续上行,我们判断板块整体仍有很大上涨空间,我们再次重申对于光伏板块的强烈看好。

　　重申强烈建议积极布局风电板块:风电行业整体平稳,国内上半年风资源较差,利用小时数显著下滑,但除了新疆等局部区域,全国大部分地区的弃风率仍处于下降通道,弃风限电问题进一步好转。发改委拟下调风电上网电价,运营商有动力在电价下调前将风电场建成并网以锁定高电价,因此2014四季度至2015上半年,行业将迎来抢装大潮。结合配额制预期出台、海上风电开始启动,我们判断2014年国内风电装机规模大概率超过国家能源局18GW 的目标,预计有望达到20-22GW,增速超过20%,明年预计有望进一步增至22-24GW。抢装将带来全风电制造产品的阶段性供不应求,产品提价是必然事件,这在风机、叶片逐步提升的价格中已初现端倪,此轮抢装带来的量价齐升将为制造商创造巨大的盈利弹性。 投资建议:光伏方面,我们建议沿着分布式、电站运营、单晶三个方向选股,享受光伏周期和成长的共振,强烈建议积极参与此轮光伏盛宴,强烈推荐隆基股份、爱康科技、海润光伏、阳光电源、特变电工、彩虹精化、中利科技、林洋电子、江苏旷达,重点推荐京运通、森源电气、航天机电、亚玛顿。风电方面,我们强烈建议布局制造龙头与风场运营环节,强烈推荐金风科技、天顺风能。

　　风险提示:政策不达预期;分布式项目推进不达预期;地面电站备案或发电量不达预期;风电场备案或发电量不达预期。

　　电力行业:国企改革精彩纷呈,清洁能源一日千里

　　类别：行业研究 机构：中国银河证券股份有限公司

　　国企改革精彩纷呈。国企改革是这一轮电力行情背后的最大亮点。

　　“重市值、提效率、推混改、做并购”,国企改革精彩纷呈。(1)资产注入。资产证券化是重要一环。在电力行业景气度正佳的产业背景下,资产证券化、资产并购更加彰显积极影响。(2)重视市值。

　　在“重市值,提效率,推混改”的思路下,股东一味追求企业控制权的思维正在发生变化。如何更有效的提升企业经营效率,如何更大的提升企业市值(股东所持有股权的增值)是股东们越来越重视的议题。我们认为,提升企业经营效率,释放利润,做大市值,是国企改革释放制度红利的关键,也是资本市场最乐见的。

　　清洁能源一日千里。水电引领清洁能源发展。政策支持大水电发展,大型水电盈利优异。光伏发电获政策支持,渗透率提升空间最大,拟定中的清洁能源配额制将是重要的行业催化剂。国内光伏政策稳健,电费附加提高保障补贴资金来源。中央政府、地方政府、发电集团投资光伏电站的动力充足。国内光伏运营行业已经迎来黄金发展期,我们重点关注光伏发电运营商的规模扩张轨迹。

　　投资建议。“改革”与“清洁”两条投资主线逻辑清晰。继续推荐:长江电力、东方热电、湖北能源、国投电力、川投能源、华电国际、国电电力。

　　体彩竞彩创新时代正式来临:评体彩中心稳步推进,落实创新举措

　　类别：行业研究 机构：中信建投证券股份有限公司

　　体育总局落实体彩竞彩单场固定玩法游戏。

　　9月19日,国家体育总局就落实之前财政部《关于调整中国足球彩票单场竞猜、中国篮球彩票单场竞猜、中国体育彩票冠军竞猜和中国体育彩票冠亚军竞猜游戏规则的通知》的通知发布公告,单场固定奖玩法将于10月21日上市,返奖率将提高至73%。

　　今年12月31日前将作为试销阶段,而明年1月1日起正式销售。

　　体彩彩种及玩法创新时代正式到来。

　　在本次体育总局体育彩票中心落实财政部相关规定来看,采取了先试点,并根据试销售阶段情况调整各项工作,充分发挥产品优势发展市场,这体现了体育总局对本次创新相当的重视,以最佳稳妥的发行策略以期获得最大的效果,为后续的彩票持续创新打开局面。

　　稳妥调整佣金,利好彩票代理销售企业。

　　根据公告我们预计原来认为完全由代销企业承担的佣金削减将会是彩票销售机构与各级体彩中心共同承担,这在客观上刺激了彩票销售机构,符合政府做大做强体育彩票行业尤其是竞彩行业规模的理念,我们认为这在某种程度上也预示着未来或许会彻底允许多家机构进行互联网彩票销售,共同把蛋糕做大。

　　体彩创新以点带面,不仅带动整个彩票行业,也符合当前体育产业改革的发展方向。

　　结合我们之前报告中的研究,本次创新会系统性的提升整个彩票行业的市场规模。而从整个体育产业发展的角度看,体彩玩法的创新符合国务院关于体育产业发展意见的精神,利于通过创新加快市场化进程,带动整个行业的发展。体彩创新即符合抑制地下私彩、扩大彩票相关财政收入,也是当前加快推进体育产业发展的突破口之一。

　　相关受益公司。

　　作为行业创新的起点,彩种及玩法创新将是行业未来发展的催化剂,我们继续看好互联网彩票行业未来发展趋势,推荐重点公司鸿博股份、安妮股份、人民网、综艺股份等以及美股500彩票网、港股华彩控股、亚博科技控股。