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　　2015年04月15日 08:46:21来源：期货日报

　　期指三品种既相互竞争又互为补充，丰富了投资工具和投资策略

A 完善做空机制，为牛市注入健康基因

　　上证50股指期货主要覆盖了金融、地产、能源等支柱性行业，能够更好地追踪大盘蓝筹；中证500股指期货则包括了众多市值小、成长性好的高新技术企业，代表着我国产业结构转型的未来方向。上证50和中证500股指期货将改变沪深300股指期货“一枝独秀”的局面，形成三足鼎立之势。三者既相互竞争又互为补充，有效拓展股指期货市场的深度和广度，为牛市注入健康基因，丰富投资工具和投资策略，增强为我国资本市场和实体经济保驾护航的能力。

　　我国A股市场长期存在“跷跷板”现象，大盘蓝筹股与成长股此起彼伏，你方唱罢我登场，结构化牛市尤其严重。2014年11月以来，金融、保险、电力、建筑等权重股轮番飙升，而代表新经济的成长股快速调整；2015年以来，创业板不断创新高，估值不断攀升，大盘蓝筹股则陷入振荡整理。结构化牛市中，配置大盘蓝筹股的投资者尚有沪深300股指期货对冲持仓风险，而持有成长股的投资者其对冲效果则大打折扣。中证500股指期货推出后，有助于完善对冲机制，增强成长股投资者持股耐心，将结构化疯牛市转变为健康的慢牛市。此外，在此轮牛市中，“两融业务”在牛市的助推作用显著，上证50和中证500股指期货的推出，有助于券商对冲“融券业务”风险，完善做空机制，促进股票价值合理回归，为股市适当降温，避免股市泡沫过分膨胀，为牛市注入健康基因。

　　B丰富投资工具，优化投资者结构

　　新一轮的管制放松打破了银行、证券、保险、信托、基金以及期货之间的竞争壁垒，资产管理行业进入了竞争、创新、混业的“大资管”时代。“大资管”时代，理财产品必将更为丰富多彩，投资策略必将更为多样化、精细化、个性化。然而，市场中只有沪深300股指期货一个股指期货品种，资产配置策略缺乏弹性，无法满足投资者多样化的投资需求。

　　中证500和上证50股指期货推出后，市场将有12个股指期货合约交易，加上股票现货以及上证50ETF期权，资产配置策略更为灵活多样。此外，股指期货之间、股指期货与上证50ETF期权之间可以实现T+0的量化对冲，改变期现配置时间错配现象，增强市场流动性，提高资本市场运作效率。

　　灵活多样的策略能够满足私募基金、保险资金、产业资金、社保基金等机构投资者风险管理和增强收益的迫切需要，推动更多长期资金入市，助力A股市场形成“机构唱主角，散户跑龙套”的投资者结构，有效提升我国资本市场竞争力。

　　C 服务深港通，为成长股建立堤坝；辅助股市吸纳过量货币，疏解房市“堰塞湖”

　　继沪港通之后，深港通也已提上日程。在大盘蓝筹与港股接轨后，成长股将会与港股对接。以香港作为我国股市对外开放的跳板和端口，A股市场将会直面更多的国际投资者。然而，我国深市成长股目前的平均市盈率却已高达80倍左右，而香港目前成长股的市盈率却仅为20倍，巨大的估值差异，很容易引来机构投资者做空深市成长股，做多港股，进行套利。

　　成长股在疯长的同时埋下了暴跌的隐患，而在主要以中小板为标的的中证500股指期货推出后，投资者可以进行多现货空股指的策略配置，为成长股建立牢固堤坝，为我国新兴产业提供良好的风险管理和市值管理工具。

　　目前，我国M2已是GDP的2倍，而美国的M2却仅为GDP的70%左右。我国货币超发却没有发生恶性通货膨胀的主要原因是房地产吸纳了产量货币，起到了“蓄水池”的良好作用。但是，伴随着我国进入“新常态”，人口红利消失，房地产拐点已现，楼市正成为货币市场的“堰塞湖”，是悬在我国经济头上的“达摩克利斯之剑”。

　　而伴随着我国股市告别跌跌不休的“七年之痛”，诸多新股民跑步进入股市，股市正成为新的货币“蓄水池”。尤其是上证50和中证500股指期货推出后，现货、期货以及期权之间的投资策略将极大丰富，将会吸引更多的投资者进入股市，辅助股市吸纳超量货币，提升股指期货市场服务实体经济的能力。

　　D 加快推进迷你股指和其他相关股指产品

　　上证50和中证500股指期货的推出将完善股指期货产品体系，改变沪深300股指期货“一枝独秀”的局面，并将进一步优化股指期货的套期保值、价格发现和资产配置功能，更好地服务于实体经济。但是我国的股指期货合约价值明显偏大，中证500、上证50和沪深300股指期货的合约保证金约为14.3万元、6.5万元和9.6万元，加之三个股指期货均实行较高的准入门槛，如此中小投资者被拒之门外，股指期货市场成了孤掌难鸣、不接地气的市场，成为了机构的后花园，而中小投资者只能望洋兴叹，影响投资者参与积极性，甚至会引发流动性不足问题，进而扭曲市场定价效率。

　　因此，适时推出迷你合约不仅有利于保护中小投资者而且有助于提高期货市场的流动性，增强期货套期保值、价格发现和资产配置的功能。迷你合约流动性强、交易量高的特点，有助于吸引更多的国际投资者，从而助力我国人民币的国际化以及国际金融中心的建设。从国际成熟衍生品市场来看，迷你股指期货已成为主力产品。此外，应尽快研究开发中小板指数期货、创业板指数期货，以满足广大投资者的需求。

　　E ETF期权率先登场，股指期权应紧随其后

　　2015年被称之为中国期权元年，ETF期权作为重大的制度创新，就是一种更加灵活的化解转移标的资产价格风险的工具，期权、期货和现货之间可以构成精巧、复杂的资产配置组合，不仅可以丰富投资者风险管理工具，完善资本市场功能，而且能够活跃股票市场，提高股票市场流动性，同时，有助于发挥国内资本市场资源配置功能，提升服务实体经济的能力。

　　ETF期权先行先试必然会产生路径依赖，ETF期权在交易规则、合约设计、做市商制度、准入门槛等方面都会树立模板，一旦路子走偏，都将可能大大延误中国期权市场的发展。作为期权制度创新突破口，它的推出只许成功不许失败。

　　ETF期权所肩负的使命远大于期权意义本身，我们希望它的适时推出能够为我国期权制度创新锦上添花，为股指期权、商品期权加速落地贡献应有之力。从目前市场形势来看，推出沪深300股指期权的条件与时机已经成熟，应当尽快挂牌上市交易。

　　随着期权制度创新推进，必将为包括银行、券商、基金、保险、信托和期货在内的金融行业打开新的想象空间，国内资本市场将迎来策略迸发、风险管理高效、对冲广受推崇的时代。

　　股指期货市场的扩容，将会完善股指期货产品序列，拓展金融期货市场的深度和广度，丰富投资策略，增强服务实体经济的能力。同时我们也希望迷你合约尽快推出，培育出具有国际影响力的金融期货合约，推动我国人民币国际化和国际金融中心建设。

　　（北京工商大学证券期货研究所）