【延伸阅读】中国地方债置换是聪明的“金融炼金术”

　　腾讯财经智库独家 John Foley 路透社《热点透视》中国区主编

　　中国将地方政府所欠巨额债务转换为债券的计划可谓是聪明的“金融炼金术”。虽然此举并没有解决中国天量债务问题，但却为接下来势必发生的巨大变革奠定了不错的基础。

　　中国政府正在制定一项计划，负债累累的省份可以与贷款方协商，将大批贷款转换为债券。根据102号文，万亿地方债置换项目的首批额度为1万亿元。虽然相比被替换的贷款，债券的利率较低，但是银行不必再为贷款而储备相应的资本金。只有被列入地方债置换项目的债券才会得到政府的明确背书。

　　对于银行而言，将8%利率的贷款转换为收益率只有4%的债券，听起来像是吃了哑巴亏。面对这样的局面，中国人民银行允许银行将地方债券用作获取新资金的抵押品，而银行可以用新增的“资金火力”来以较高的利率放贷。这不禁让人想起欧央行的长期再融资操作。简单地说，中国的银行获得堪比主权信用级别的债券，而收益率更高，并且可以选择用债券换来现金。

　　但是，这样的“金融炼金术”并不会帮助中国减少地方政府债务规模。由于大多数的贷款已经处于“摇摇欲坠”的状态，债券再融资已经不太可能。相比16万亿元的地方政府债务，1万亿的额度并不大。如果将地方政府授意下的其他贷款和负债计入的话，实际的债务规模可能会更大。

　　尽管如此，此举显示出中国经济改革进程中一大重要模式正在浮出水面：先稳定利好因素，之后专注处理难题。一旦相对安全的债务被再融资，还款期限延后，中国政府就可以挽起袖子来处理减记、破产和违约等难题。实际上，这相当于政府会首先列明哪部分资产是安全的，同时不明确指出其他资产不安全。这无疑是一种进步，但是接下来的工作将是“硬骨头”。（汉新）

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　　（2015-05-13 15:48:01）