编者按：12月18日，中央经济工作会议在北京召开。分析人士认为，明年的需求管理将成为配角，而供给侧改革将成为主角。具体而言，供给侧改革的核心有三点：一是去库存，二是去产能，三是国企、财税、金融、社保等重大改革。预计在相关政策的护航下，房地产、煤炭、钢铁和建筑建材等四行业去库存的步伐将加快，成长和转型依然是未来一年市场的主要投资看点。今日《证券日报》研究中心特以专题报道形式对上述四行业的去库存情况及其龙头企业进行梳理分析，以供投资者参考。

　　房地产

　　减投资缩供给

　　去库存或为房地产“十三五”主基调

　　虽然景气度仍在低位徘徊，但政策面的暖风以及行业销售数据的回升，已让市场看到了房地产行业逐渐回暖的苗头。而分析人士也表示，在供给制改革的大背景下，房地产行业的去库存和产业结构优化将成为大势所趋，从而助推行业实现复苏。

　　事实上，房地产去库存已成为管理层最为关注的问题。在近期召开的中央财经领导小组会议上，化解房地产库存成为习近平总书记提出的“四个歼灭战”之一，而在14日召开的中央政治局会议中，作为供给侧改革中重要的一环，房地产去库存也成为会议上的重要议题。具体来看，会议明确指出，要化解房地产库存，通过加快农民工市民化，推进以满足新市民为出发点的住房制度改革，扩大有效需求，稳定房地产市场。而对此，分析人士对《证券日报》记者表示，包括“加快农民工市民化”、“推进新型城镇化”等任务，都将极大地激活住房的潜在需求，在减少投资、压缩供给的背景下，将实际改变房地产行业供求现状，改善当前高库存的局面。

　　基本面上，截至今年11月份，我国今年商品房销售数据可圈可点，据国家统计局数据显示，受年底一、二线城市楼市持续回暖推动，前11个月全国商品房销售面积和销售金额均同比上涨：全国商品房销售额74522亿元，同比增长15.6%；全国商品房销售面积109253万平方米，同比增长7.4%。

　　但与此同时，房地产开发投资增速继续回落，今年前11个月全国房地产开发共投资87702亿元，投资增速较去年同期的11.9%降至1.3%。对此，长江证券表示，房地产行业低投资水平将在未来成为常态，但短期反弹仍值得期待。基于行业中期去库存的前提，预计中期的地产投资将维持于较低水平（中枢值5%左右）。

　　尽管投资增速大幅下滑，但在“负利率”以及去库存的大逻辑下，各大机构纷纷认为在政策面的推动下，2016年房地产行业值得期待。其中首创证券便表示，预计未来3年-5年行业主题仍将以去库存为主基调，全面复苏仍需在去库存的前提下，供给结构的优化以及刚需和改善型需求的合理释放，宽松政策仍然具有发挥空间；进入“负利率”时代，行业的供需两端持续受益于宽松的货币和政策环境，需求端相对购买力大幅提升，供给端财务结构的改善也将释放部分利润空间，总体回归压力有所缓解。预计行业2016年政策面依然向好，而在“负利率”时代下，行业也将迎来“暖冬”。

　　而险资更是用实际行动体现自身对于地产行业的看好，其中宝能系更是用连续举牌的方式直接成为了万科A——这一房地产行业领军者的第一大股东，对此，东兴证券表示，险资频频举牌龙头地产股均表明险资对于业绩确定的房企的长远看好。而不论是基于业务协同发展角度，还是股权收益的角度，险资的入场已经向市场释放了非常明确的信号，龙头房企和区域性重点房企仍然具有非常高的投资价值，未来将有更多房企被举牌。

　　二级市场上，在供给侧改革预期的推动下，今年以来地产股整体实现了跑赢大盘的良好表现，其中万科A、保利地产等龙头股也在近期更是实现大幅上涨。

　　那么又有哪些公司有望在“供给制改革”中脱颖而出，成为二级市场的宠儿呢？招商证券表示，增量新格局及存量新经济是未来选股核心逻辑。增量新格局：关注一线资源价值及二线补涨机会，对应中洲控股、福星股份；更长周期需重视产业地产（尤其是养老）；震荡市背景叠加周期左侧逻辑，加大蓝筹配置价值，对应万科A、保利地产。存量新经济：关注交易信息、社区服务、存量优化等领域，对应世联行、福星股份、云南城投。此外，城投平台及国企改革或是持续热点，对应云南城投、鲁商置业以及深圳本地相关个股。

　　钢铁

　　 去库存提速

　　四角度掘金后市机会

　　日前，国务院出台新政清理僵尸企业，亏损三年以上央企将出清，钢铁行业去产能进程加速。近期网站统计的钢铁社会库存去化有加快迹象，对螺纹钢期货价格走势形成一定支撑。自12月份以来，螺纹钢期货主力合约1605价格从底部累计涨幅逾3%。业内人士表示，由于下游需求不足，在供应过剩状态下，钢厂减产力度大小决定了对价格的提振幅度。

　　值得注意的是，公开数据显示，2015年11月份，全国22个城市五大类品种钢材社会库存环比下降幅度较大，受季节因素影响，线材螺纹库存降幅均超过15%。11月份库存818.5万吨，环比减少106.11万吨，下降11.48%。其中，钢材市场库存总量730.1万吨，比10月份减少100.71万吨，下降12.12%；港口库存88.4万吨，比10月份减少5.4万吨，下降5.76%。

　　据了解，从全国线材、螺纹钢、热轧板卷、冷轧板卷、中厚板五大品种库存总量来看，截至12月11日，全国综合库存总量为905.4万吨，减少2.05万吨，降幅为0.23%。全国钢材库存连续第九周下降，目前的库存水平较去年同期下降6.67%。市场普遍认为，板材库存继续小幅下降，建材库存则由降转升，表明季节性因素对建筑钢材需求影响更加明显，后期国内钢市库存或将转入上升通道。

　　从上市公司存货情况来看，据《证券日报》市场研究中心统计显示，52家钢铁公司2015年前三季度存货为200.85亿元，同比增长下降9.54%。其中，有38家公司今年前三季度存货呈现不同程度下降，占比73.08%，而本钢板材、河北钢铁、创兴资源、杭钢股份、中原特钢、物产中拓、海南矿业、新钢股份、马钢股份、贵绳股份、安阳钢铁、凌钢股份、巨力索具、华联矿业等14家公司期间存货下降幅度均在20%以上，分别达到61.20%、56.05%、49.38%、47.75%、44.79%、43.48%、37.07%、33.60%、33.06%、32.00%、29.74%、27.39%、26.50%和24.37%。

　　据中钢协统计，2015年前10个月，大中型钢铁企业累计亏损386.38亿元，其中主营业务亏损720亿元，平均销售利润率为-1.5%。其中10月份亏损125.16亿元，环比下降25%，主营业务亏损148.8亿元，环比下降27.8%，主营业务月度销售利润率为-5.37%，再创年内亏损历史新高。

　　分析人士指出，钢铁行业产量减少，将推动钢铁行业去库存加速。供给侧改革下，钢企国企改革和转型将加速，在我国经济结构调整和转型过程中，特钢将在军工、航天航空、汽车、高铁、核电等领域扮演更加重要的角色；新粤浙线正式获批标志着我国的油气管网建设将再次加速，钢铁行业结构性增长值得期待。

　　从二级市场来看，本周钢铁板块表现比较活跃，在可交易的52只钢铁股中，本周股价表现跑赢大盘的个股有35只，其中，新日恒力、攀钢钒钛、西宁特钢本周累计涨幅超过30%，达到34.29%、30.61%、24.33%，而宏达矿业、河北钢铁、山东地矿、金洲管道、大冶特钢等个股本周累计涨幅也均在10%以上。

　　投资机会方面，广发证券表示，钢铁行业景气度持续下行，供给侧改革下去产能将加速进行。从四角度掘金后市机会：首先，迎政策春风，钢铁行业成为国企改革主要领域之一。多形式的改革有望在激励机制、资产配置、股权结构上优化国有钢企，从本质上提高其效益。重点关注：八一钢铁、韶钢松山、宝钢股份、新兴铸管、鞍钢股份、本钢板材、凌钢股份、三钢闽光、河北钢铁。第二，多元化业务转型助力钢企扭亏为盈。或以节能环保产业为龙头，或发展电商平台，或提高生产技术，重点关注：南钢股份、杭钢股份、华菱钢铁等。第三，特钢在核电、军工、高铁、汽车等领域承担经济转型重任，享受经济改革与转型红利，特钢行业步入高速成长期。重点推荐符合产业政策导向、细分领域龙头公司：久立特材、太钢不锈、宝钢股份、大冶特钢、方大特钢、抚顺特钢、马钢股份、西宁特钢。第四，受益能源结构升级、油气改革等，油气管网建设持续提速。重点推荐玉龙股份、久立特材、金洲管道和常宝股份；建议关注国内最大的球墨铸铁管生产企业新兴铸管。

　　煤炭

　　加快淘汰落后产能

　　煤炭行业集中度有望进一步提升

　　在经过黄金十年后，伴随着产能过剩以及环保形势日趋严峻，近年来淘汰落后产能、兼并重组成为煤炭行业的主旋律，去库存也成为行业面临的一大实际问题。

　　煤炭消费比重的下降无疑成为行业去库存的一大难题。根据2014年发布的《能源发展战略行动计划（2014-2020年）》显示，到2020年，全国煤炭消费比重降至62%以内，一次能源消费总量控制在48亿吨标准煤左右，煤炭消费总量控制在42亿吨左右；基本形成比较完善的能源安全保障体系。而2014年我国全国煤炭消费比重为64.2%。

　　对此，分析人士表示，虽然我国煤炭消费比重正逐年降低，但不能否认的是，煤炭等一次能源消费仍将在未来多年内占据我国能源体系的核心位置。因此，减产以及淘汰落后产能成为行业改变近年来供需矛盾的主要方式，而如何煤炭清洁高效利用是我国煤炭业发展的主要任务。未来，随着行业集中度的提升，龙头企业的技术优势将引领煤炭走向清洁高效之路，加速实现供给制改革。

　　而今年国家能源局印发的《煤炭清洁高效利用行动计划(2015-2020年)》则为煤炭如何清洁高效利用提出了要求、作出了指引。具体来看，该《行动计划》表示，加强煤炭质量管理，加快先进的煤炭优质化加工、燃煤发电技术装备攻关及产业化应用，稳步推进相关产业升级示范，建立政策引导与市场推动相结合的煤炭清洁高效利用推进机制，构建清洁、高效、低碳、安全、可持续的现代煤炭清洁利用体系。

　　近期，国家发改委副主任连维良也在2016年全国煤炭交易会上强调，“十三五”期间，我国将加速关闭和重组老旧、劣质煤炭产能，严格控制总产能。他表示，未来几年仍有大量小煤矿需要淘汰或重组（产能在30万吨以下的煤矿总产能共计5.7亿吨/年，产能在9万吨以下的煤矿总产能共计3.1亿吨/年）。

　　回到二级市场上，今年以来煤炭板块依然整体表现低迷，据《证券日报》统计显示，板块内38只个股中仅12只今年以来实现上涨，而中国神华、潞安环能等行业龙头累计跌幅均超过20%。不过需要注意的是，随着供给制改革预期的逐渐增强，近期板块也出现了企稳回升的迹象，具体来看，12月份以来，上述38只个股中有30只实现上涨，其中美锦能源（23.87%）、盘江股份（21.9%）、黑化股份（20.82%）、*ST安泰（13.21%）、煤气化（10.7%）等个股月内涨幅均超过10%。

　　对此，中信建投表示，2016年需求侧企稳和供给侧潜在的预期，可能会使得投资者股票风险偏好发生变化，进而带来波段性投资机会。但整体来看行业在明年处于底部整固期，因此股票不会出现趋势性上涨，更多机会来自于波段回升。

　　具体投资机会上，该券商表示，2016年上半年煤炭股机会或大于下半年，看好三类公司：1.受益供给侧兼并重组、国企改革预期的公司：中国神华、中煤能源、陕西煤业；2.受益需求侧企稳的弹性品种：盘江股份、阳泉煤业、潞安环能、冀中能源、永泰能源等品种（此类品种的操作时机很重要）；3.转型类公司：供应链金融主题仍值得关注：禾嘉股份、瑞贸通。

　　而长江证券则更为乐观，该券商表示，供给侧改革预期发酵，板块有望取得超额收益，看好板块超额收益持续至春节：1.近期行业供需有边际上的改善，煤价下行告一段落；2.需求端在宏观经济下行及结构调整的大背景下难有太大起色，供给侧改革对行业产能的出清更具操作性和现实意义；3.当前供给侧改革政策程度逐渐加强，预计大规模实施将在2016年底并持续至2018年，板块将迎来第一波政策预期推动的阶段性超额收益机会。个股方面，推荐改革重组预期较强、集团（地方国资）资产量大优质的地方煤炭国企，如大有能源、昊华能源、兖州煤业、恒源煤电、云维股份等。

　　建筑建材

　　建筑建材产能过剩问题凸显

　　成长和转型为主要投资看点

　　建筑建材业的发展和地产的发展息息相关，伴随着房地产行业的持续疲软，建筑建材业整体下行态势明显，产能过剩等问题日趋严重。

　　数据显示，2014年前三季度还在大幅增长的建材行业，却从四季度起急转直下，与房地产行业的走势极为类似。WIND三级行业中建材类48家上市企业，2014年前三季度营业收入分别为519亿元、1284亿元、2037亿元，同比涨幅分别为18.95%、9.93%、6.92%；净利润方面分别为30.11亿元、116.15亿元、178亿元，同比涨幅分别为398.86%、53.51%、30.28%。但2014年年报却显示，营业收入、净利润同比增速仅为1.93%与-3.88%。与此同时，2015年第一季度，营业收入、净利润同比增速大幅下滑至-11.71%与-72.25%。

　　对此，有业内人士指出，过去十年，我国基础设施与房地产行业的飞速发展，促使提供重要基础原材料的建材业得到了飞跃发展。但也因此，需求被提前透支，建材业面临着严重的产能过剩。

　　而2015年对于我国建筑建材行业更是具有转折意义的一年，这一年需求出现了2000年以后的首度负增长，出现了持续数年产能释放以后的以水泥为代表的产能收缩。中投证券根据前十个月水泥和玻璃的销售数据来推断，2015年这两种主流的建材产品销量下滑已经成为较为确定的事件，预计下滑幅度在5%左右。而2000年的首次需求下滑可能意味着建材需求经过15年的高速增长之后，进入相对稳定的平台期。

　　在需求出现下滑，行业整体处于供大于求的背景下，行业去产能成为惟一可能发生的情景，各子行业去产能进度的差异就导致了子行业间利润率恢复的明显差异。中投证券指出，玻纤行业在经历了2012年至2013年的低谷后，已经于2014年实现复苏，在需求端部出现大幅度分化的假设下，预计未来一年里将保持平稳。玻璃行业的去产能接近尾声，而目前行业内企业基本亏损，预计仍将在2016年4月份起进入利润率恢复期。水泥行业去产能刚刚开始，预计利润恢复的时间起点在明年11月份以后。

　　与此同时，也有业内人士认为，房地产市场未来仍面临较大去库存压力，供需双方日渐趋于理性，未来大幅反弹可能性较小，因此预计未来几个月，全国建材市场难以有突出表现，或仍将维持低位平缓运行。但今年全年的数据还要看四季度的经济形势，特别是房地产四季度的走势。而随着政策面的刺激以及前期政策的逐渐落实，房地产投资增速以及去库存速度将会得到改善，对钢材的需求量也会随之而增加，对于建材市场的价格也起到较好的支撑作用。

　　值得注意的是，12月9日，国务院总理李克强召开国务院常务会议，部署促进中央企业增效升级。

　　12月11日，国务院批复中远集团和中海集团进行重组。广发证券认为此举对建筑建材行业的启示是，中国建材集团和中材集团存在较强的整合预期，如果进行整合，平台下的壳公司（剥离资产的公司）和有强大资产注入预期的公司，股价更有弹性。

　　那么在二级市场上，又有哪些上市公司股价表现突出呢？据《证券日报》记者统计显示，本周共有61只建筑建材股实现上涨，期间累计涨幅超10%的个股有19只，顾地科技期间累计涨幅居首为22.6%，紧随其后的金圆股份期间累计涨幅为17.85%，亚玛顿期间累计涨幅也在17%以上，大单17.03%，此外，国统股份(15.46%)、 海南瑞泽(15.07%)、 福建水泥(13.98%)、 塔牌集团(13.78%)、 青龙管业(13.34%)、 纳川股份(13.23%)、嘉寓股份(13.00%)表现也较为出色。

　　在后市个股布局方面，中投证券表示关注成长和转型两条主线。由于在可预见的时间段里，需求侧大幅度回升的概率偏低，供给侧出清带来的利润恢复暂时难以演变为行业恢复到高景气状态。因此成长和转型依然是未来一年的主要投资看点。看好具有明显成长属性的伟星新材、长海股份。