□马塞尔·弗拉茨舍

　　作为对西方升级金融制裁的回应，俄罗斯日前宣布禁止从美国和欧盟进口食品和农产品。但对西方的真正威胁在于，对俄罗斯制裁所可能引起金融危机，并引发潜在风险。

　　以1998年俄罗斯金融危机为例。当年8月，时任俄罗斯总统叶利钦宣布“不会有贬值，绝对不会。”然而三天后，卢布贬值，俄罗斯金融市场崩溃，资本纷纷出逃，俄罗斯被迫重组债务，经济陷入深度衰退。

　　尽管俄罗斯在国际金融上的地位相对不重要，但其危机仍造成了深远后果。受影响最大的是阿根廷。俄罗斯危机加剧了投资者对新兴市场信心的下滑，不出四年，阿根廷就爆发了主权违约。甚至美国和欧洲也未能幸免，对冲基金长期资本管理公司（LTCM）的倒闭，让人们十分担心其他许多金融机构的安全。

　　今天的金融闹剧与这一经验十分相似：阿根廷在技术上破了产，美国、欧洲金融机构和金融市场风声鹤唳，而俄罗斯信誓旦旦地表示制裁对经济毫无影响。

　　最突出的相似之处是俄罗斯宣称可以抵御一切任何形式的西方制裁，这或许只是一厢情愿。事实上，阻止大部分俄罗斯大银行在西方资本市场自由经营，可以影响整个俄罗斯经济，而不仅仅是银行本身。而俄罗斯央行决定加息以巩固卢布，可能导致公司和家庭面临的信用条件进一步收紧，让俄罗斯经济在今年和明年陷入衰退。

　　金融制裁的问题是没人知道制裁如何展开——特别是在像俄罗斯这么大的经济体。如果制裁比预想中的更加有效，那么将给全球金融稳定造成严重威胁。

　　对俄罗斯各家银行的经营限制颇为温和。俄罗斯银行仍能进入货币市场，满足短期融资需要，指望中央银行的支持。但投资者的风险偏好正在快速变化，促使他们抽回大量资本。尽管俄罗斯公债水平不高，外汇储备充足，并且经济也比1998年强得多，但羊群效应一旦形成就很难阻止。

　　欧洲银行给俄罗斯机构和企业的贷款接近2000亿欧元，并且持有很大一部分俄罗斯的欧元计价资产，这使它们极易受到冲击。此外，欧元区目前的压力测试可能暴露出欧洲主要银行在未来几个月中可能出现重大资本漏洞。刚刚从深度衰退中走出的欧洲，很容易因为金融干扰而重新陷入衰退，特别是考虑到欧元区经济与俄罗斯密切的贸易和能源联系。

　　让问题更加复杂的是，没人真正理解俄罗斯经济与欧洲机构和市场之间的确切关联，正如1998年LTCM公司的倒闭完全没人预料到。今天的欧洲准备好处置类似的重要金融机构倒闭事件了吗？

　　对俄罗斯的金融制裁是非定向的、临时的、完全可信的。如果制裁影响俄罗斯整体经济，普通公民受影响最大，如果俄罗斯出现经济减速，将对经济社会稳定性造成极大影响。

　　另一个问题是不可逆的实施制裁可能迅速打消俄罗斯回到谈判桌的动力，特别是考虑到，由于欧洲和美国金融稳定也会受到影响，因此金融制裁升级的威胁并不可信。

　　随着制裁开始起作用，没人能确定谁会受到伤害、受到何种程度的伤害。此外，1998年的俄罗斯和2002年后的阿根廷表明，重塑市场参与者的信心是一个漫长而痛苦的过程。

　　无论如何，美国和欧洲领导人必须认识到，一切制裁都会让双方付出代价——其中许多代价是不可预料的。如果他们不想拿全球金融稳定冒险，也许更明智的做法是反思他们所实施的制裁的构成。

　　（马塞尔·弗拉茨舍是前欧洲中央银行国际政策分析主管，现为研究机构兼智库DIW柏林总裁，洪堡大学宏观经济学和金融学教授。本文版权属于Project Syndicate）