光大证券-非金属类建材行业:成本下降助力良好景气 盈利南北分化

　　价格上升成本下降,盈利南北分化

　　2014 年1-8 月全行业产品均价同增5.1%,煤炭均价同降12.7%,水泥行业盈利能力较去年同期改善。虽今年以来水泥产品价格自4 月起持续下跌,7 月始产品价格已低于去年同期,但成本端煤炭价格跌幅更大,单月盈利能力始终高于去年同期。9月进入年内最旺季,价格环升,而煤炭价格应会保持低位,行业盈利能力将环升;分区域,盈利能力南北分化,表现为南部地区景气度佳,北部地区景气度差。东南、华东区域景气度最好,受联动效应影响,中南区域受益华东带动景气;东北、华北区域景气度差,产能过剩、需求负增,产品价格降幅大,所幸煤炭处于低位减缓了盈利能力下降幅度。

　　全行业:2014 年1-8 月需求增3.5%,行业投资同降13.9%

　　2014 年1-8 月我国水泥产量15.9 亿吨,同比增长3.5%,增速水平较2013 年同期下降5.7 个百分点;单8 月产量2.2 亿吨,同增3%,环增0.8%;1-8 月我国固定资产同比增长16.5%;房地产投资累计完成同比增长13.2%;新开工项目计划总投资累计完成同比增长14.9%;施工项目计划总投资同比增长12.4%;供给端,水泥行业固定资产投资增速-13.9%;

　　行业需求端,从水泥产量增速到固投增速、房投增速均出现明显下滑,显示行业需求疲弱,但供给冲击已大幅减弱且今年行业投资持续负增,供需边际改善趋势不变!

　　全行业:2014 年1-8 月盈利能力同升环降,9 月盈利能力环升

　　建立水泥行业单位价格、成本、吨毛利变动图谱显示,考虑成本滞后2 个月反映企业煤炭库存消化时间,我国水泥行业吨产品盈利能力自2014 年年初开始持续环比下降,盈利能力环降源于产品价格下降,北部地区降幅大。9 月水泥行业开始进入年内最旺季,产品价格将环比提升,成本端稳定,盈利能力会环升。

　　分区域:东南、华东和西南产品价格同比提高

　　2014 年1-8 月东南、西南、中南、华东、西北、华北、东北区域水泥产量增速分别为9.1%、7.4%、4.6%、2.6%、2.5%、1.3%、0.7%;

　　2014 年1-8 月,东北、华北、中南、西北区域水泥价格(累计均价)同比下降,分别为-5.8%、-1.7%、-0.3%、-0.04%;东南、西南、华东区域水泥价格(累计均价)同比提高,分别为23.0%、13.4%和10.2%。

　　北部地区供需格局转变仍需时日,南部地区看4 季度需求

　　3-4 季度为北部水泥旺季,但受困于产能过剩需求负增泥潭,短期供求边际难以逆转,需关注政策面京津冀、丝绸之路等概念;南部地区3 季度为淡季,4 季度为年内最旺季,水泥行业受益宏观经济稳增长,需求有望从3 季度回复至正常水平。全行业看,由于煤炭成本端短期内仍将利好盈利能力改善,水泥行业,特别是南部地区全年业绩继续看好!

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