原标题: 嘉能可收购力拓？中铝能够得到什么

　　常挂在嘉能可超达股份有限公司（下称“嘉能可超达”）CEO伊凡·格拉森伯格（Ivan Glasenberg）嘴边的一句话是：“如价格合适，什么资产他都会买。”同行业的竞争对手们亦如此评价伊凡：“对他来说，交易远不是一份工作，更是一种生活方式。”

　　近期，嘉能可超达展示了更庞大的野心和计划——合并澳大利亚矿业巨擘力拓集团公司（下称“力拓”）。这笔交易一旦达成，将让新公司力压力拓在市场中最主要的竞争对手必和必拓集团公司（下称“必和必拓”）和巴西淡水河谷公司（下称“淡水河谷”），成为全球最大的矿业公司。

　　就目前看，这项庞大的合并计划暂时难以成行。稍早前，《国际金融报》记者从力拓的官方网站获悉，力拓明确拒绝了嘉能可的提议。“经协商后，力拓董事会一致认为合并交易不符合股东最佳利益，已于今年8月初将这个意见传达给了嘉能可。”力拓称。

　　紧接着，一份可见的官方措辞中，嘉能可同样表达了“不再积极考虑”双方合并提议的想法。“这意味着，短期内，嘉能可将不太可能真正对力拓采取实质性行动。”10月21日和10月22日，多位矿业和钢铁界的业内人士在和《国际金融报》记者交流时称。

　　那么，嘉能可真的放弃合并力拓了吗？

　　至少在有些人看来并没有那么简单地结束。10月16日，路透社援引了解中国铝业股份有限公司（下称“中铝”）策略的消息人士的话称，嘉能可考虑对力拓重新发起收购时，作为力拓的最大股东——中铝将成为嘉能可的重要砝码。

　　外媒称，嘉能可采取了“迂回策略”，打算先“拿下”中铝，给予中铝承诺。就这笔潜在的收购看，中铝的地位无疑非常重要——这家公司不仅长期保持着与力拓良好的关系，更凭9.8%左右的占股比例，成了力拓的最大单一股东。

　　2008年，中铝打算花费195亿美元注资深陷金融危机困扰的力拓，以换取占股比例的翻番及更多的董事会席位，但力拓最终拒绝了中铝的计划。现在，按外媒的说法，嘉能可正打算用这个筹码，来换取中铝的支持。

　　对此，《国际金融报》记者近日多次致电中铝相关人士，却始终无法联系上。截至发稿，中铝方面也未公开对上述说法作出回应。

　　但另一个信号或许值得注意。外媒引述知情人士的话表示，嘉能可超达打算赴澳大利亚上市的可能性“仍然存在”，因为，该公司“尚未作出任何决定”。据称，早在今年夏季，伊凡·克拉森伯格就曾向某些大型投资者透露到澳大利亚证券交易所二次上市的想法。此前，嘉能可（与超达合并前）曾于2011年成功赴英国和中国香港实现两地上市。

　　“两家公司的合作确实能带来协同效应，比如，铁矿石销售渠道的进一步拓展，资源的互补等。”中国物流与采购联合会钢铁物流专业委员会副秘书长盛志诚10月21日对《国际金融报》记者说，“但换个角度思考，这是不是也意味着铁矿石市场的反转？试想，如果铁矿石形势真的好，一直处于超大盈利状况下，力拓还会考虑嘉能可超达的收购意见吗？或者说，嘉能可会在高位接盘一家运营非常好的企业吗？”国际投行高盛此前就曾直言不讳：铁矿石的“黑铁时代”已经终结。

　　接洽过力拓

　　嘉能可，一家被称为“大宗商品领域的高盛”的公司，生意网络遍布全球，与非洲和俄罗斯的矿业和能源公司交好，更曾以能获得别人获得不了的资源闻名于大宗商品贸易界。冷战时期，这家公司的创始人马克·里奇顶着“石油大王”的称号，到处与别人交易，甚至能取得早已禁运的伊朗的石油资源，这让马克·里奇长时间被禁止踏足美国领土。

　　“嘉能可之类的贸易公司行事诡秘，早就成为臭名昭著的事实。”有人这么总结，他们格外喜欢与管理不善、腐败和违规环节打交道。

　　但2011年成功在两地实现IPO（首次公开募股）后，嘉能可逐渐从原先的合伙人制公司变成了一家更开放透明的公司。与此同时，公司的战略似乎也愈加清晰：组建横跨上下游一体的贸易和生产公司。为此，2012年2月，嘉能可将目标瞄准了瑞士的超达矿业公司（又称“斯特拉塔”），并在经过重重阻拦之后，成功合并为嘉能可超达公司。

　　瑞银2012年的一项测算是，合并后的嘉能可超达成为了“全球最大的动力煤和铅生产商”，并“跻身全球前五大铜和镍生产商之列”。

　　嘉能可超达似乎并不满足于此。市场人士早就断言：寻找下一个目标，或许一直放在这家公司的心里，尤其是这家公司短短几年时间内就拥有了高达770亿美元的市值和相对充足的现金流。

　　英国《金融时报》今年9月17日补充介绍，就在嘉能可大肆收购之时，其他矿业公司则正在实施撤资和紧缩策略，“嘉能可目前正在准备进行并购和扩张，因为市场认为该公司的管理团队是资本的有效运营者”。

　　“其他矿业公司都在更为谨慎地投资。毕竟，资源价格的下滑，超出了很多人的想象。”一位矿业界人士10月21日在和《国际金融报》记者交流时坦言，“原油、铜和铁矿石价格的不断下滑，确实影响到了几个大型矿商的盈利。所以，你可以看到，除了先前几年就制定的计划，部分矿业公司没有收购，也没有拓展基础设施，反而在提升效率上下功夫。”

　　事实上，嘉能可从来就是一家善于抓住机会的公司。鲜为人知的是，2008年初，当金融危机肆虐全球时，在加拿大多伦多上市的加丹加矿业“接受了一笔无法拒绝的救命钱”。这笔“救命钱”就来自嘉能可。作为交换条件，加丹加矿业当时增发了10亿股新股，让嘉能可成功获得了该公司74%的股权。

　　那么，嘉能可现在的目标又是谁？

　　最开始，市场给出的答案是英美资源集团。不过，9月中旬，有消息称，嘉能可表示对“那些他们并不涉足的领域不感兴趣”，也就是说，“英美资源集团旗下的铂金及钻石运营并不能激起该公司的收购兴趣”。

　　2009年，这家公司一度与超达扯上关系，但因为这家矿业市场排名（综合类）第四的英美资源集团不愿接受“老五”超达矿业提出的“对等交换”的条件，收购最终作罢。

　　真正被官方证实的接洽对象，却是大家都未能想到的力拓。“完全不知道这个消息从哪来的。不管是官方还是民间渠道，我从没有听说过。”10月22日，一位知情人士对《国际金融报》记者回忆，“总之，消息来得很突然。”

　　真正让人没有想到的是，力拓的新闻稿证实，早在今年7月，嘉能可就与他们进行了接触，并“提议双方合并”。但目前，这一提议遭到了力拓的拒绝。力拓官网的声明显示，力拓董事会经协商后，“一致认为合并交易不符合股东最佳利益，已于8月初将拒绝意见传达给了嘉能可”。

　　中铝成关键

　　按一项测算，如这两家公司能成功合并，市值将达到惊人的1600亿美元，还将使必和必拓“丢掉世界第一大矿业公司的皇冠”。

　　“算市值没有意义。关键是两家公司合作将带来些什么。”一位长期关注矿业领域的钢贸商10月20日晚对《国际金融报》记者说，“很肯定的是，协同效应显著。嘉能可有长期稳定的销售渠道，能拓展力拓的销售范围，扩大客户群。同时，嘉能可将通过力拓补强上游资源，须知，嘉能可目前的铁矿石资源肯定不及力拓，成本更比力拓高，但通过合并，却能成为这个市场真正的霸主，力拓也能获得更多的盈利。”

　　路透社也分析，嘉能可收购力拓，是为了获得力拓在澳大利亚的铁矿业务，“在主要生产国中，澳大利亚铁矿成本最低。同时，嘉能可的业务版图中独缺铁矿石，且这家瑞士公司设想：如果能把力拓买到手中，可以利用自己的贸易优势从经营良好的力拓铁矿中获取更多价值”。

　　“嘉能可展示了自己的野心：大宗商品的贸易，他们要做；但矿石，他们也要生产。”上述矿业界人士说，“另一个背景是，相对于被投行看好的嘉能可，力拓这几年的股价相对比较低迷。”

　　分析人士说，正因为协同效应，股价尚能接受，或许这些因素都让嘉能可没有放弃收购力拓的打算。路透社近日援引一位了解中铝策略的消息人士的话称，嘉能可考虑对力拓重新发起收购时，“作为力拓的最大股东，中铝将成为嘉能可的重要砝码”。

　　“中铝将借机实现自己5年前未实现的三大目标：在董事会拥有一席之地、在全球最大矿业公司拥有最大影响力、获得秘鲁的一个铜矿或完全控制几内亚的一个铁矿。”消息人士称。

　　另两位知情人士称，“作为初期的准备，嘉能可已与力拓集团的最大股东中国铝业公司进行了接触，了解后者对合并交易的兴趣。”但中国铝业公司“未能确保在新公司获得一个董事会席位”。

　　中铝的确是嘉能可收购的潜在关键要素。当年，中铝和美国铝业联合对力拓的股份发起了收购，借此，中铝成为了力拓的最大单一股东，并通过合资开采铜矿、开发几内亚的西芒杜铁矿，建立了深厚的联系。值得注意的是，今年8月，嘉能可超达对外表达了对几内亚铁矿石矿脉的兴趣。更有消息显示，在伦敦上市的嘉能可公司今年6月在几内亚科纳克里与当地政府官员会面时，就已表达出了意愿。

　　对于上述说法，中铝始终未对外进行回应。同时，在官方的新闻稿中，根本没有提及任何与嘉能可会面的消息。嘉能可也对外发表声明称，“不再积极考虑”双方合并的提议。

　　但接近中铝的人士对媒体说，打造多金属、国际综合矿业公司一直是中国铝业的战略目标。该人士称，“不排除中铝出售部分股权，与嘉能可建立起合作关系，借助后者的优势实现布局。”

　　10月14日，市场传出嘉能可考虑赴澳大利亚上市的消息。在一些人眼中，这同样是为合并力拓“作铺垫”。

　　彭博社的消息则称，嘉能可除近期与中国铝业接触外，已就收购力拓集团需要面对的监管、财务及策略等方面进行研究。彭博社同时说，今年年底前，“嘉能可不会提出正式收购建议”。

　　具体操作很难

　　然而，即使嘉能可超达没有放弃收购力拓的打算，操作起来也不是那么容易的。

　　“我查看了两家公司大概的市值。力拓在900多亿美元左右，嘉能可超达超过700亿美元。合并首先产生的问题就是，这是不对等交易。”熟知市场交易的江苏诺法律师事务所吴俊锋律师对《国际金融报》记者说，“假如嘉能可想操作，要么，开出非常丰厚的条件，且有十分充足的现金流；要么，就是发起敌意收购。”

　　“就前者看，现金流再充足，也不可能达到1000亿美元以上，且矿业收购的溢价往往很高。即使对等交易，也需要你有足够的现金流。就后者看，由于两家公司市值不对等，敌意收购首先在董事会内部可能就不会通过。”吴俊峰说。

　　就市场而言，或许，很多澳大利亚人也不愿意出售。比如，综合比对必和必拓和力拓背后的股东，会发现有一些投行既投资了这家企业，也投资了那家企业。且就感情上说，力拓和必和必拓合作，甚至是合并，更符合澳大利亚一些政客的利益。

　　更关键的是，这个横跨全球的收购，必然会遭到反垄断部门冗长的审查。此前，无论是2008年必和必拓收购力拓，还是2010年两家公司打算成立合资公司，都遭到了反垄断部门和下游客户的一致反对。

　　“市场从不会小瞧嘉能可，更会看到协同效应可能带来的市场垄断。想真正获得放行，还要绝对的天时——市场环境不会有想象中那么快好转、地利——澳大利亚政府的认可、人和——力拓的完全认同。”上述矿业界人士说。

　　“嘉能可要想成功收购力拓面临不小阻力，但在矿业并购方面很可能会有更好的机遇。”外媒分析称，铁矿石市场的主要问题在于，产能扩张已经超出最乐观的需求预测，“市场将面临数年的价格低迷”。数据显示，自铁矿石价格在2011年2月创下纪录高点以来，已经暴跌59%。

　　对此，路透社称，“对于任何想涉足铁矿石的企业、或是现有矿企想通过并购来实现供应合理化，现在都有大量可选目标。”比如，西澳大利亚州第三大矿企福蒂斯丘金属集团（FMG）债务负担沉重，因此显得较为脆弱；澳大利亚亿万富翁Gina Rinehart在西澳大利亚州投资的产能5600万吨的Roy Hill矿山项目正在建设中，将于明年投产，“可能也要面临当前低价环境的激战”。

　　矿商调整战略

　　当嘉能可寻找合并力拓之际，必和必拓同样在行动。稍早前，必和必拓在发给《国际金融报》中的新闻稿中确定，计划通过业务分拆，成立一家独立的全球金属矿业公司，“集团业务精简后，我们致力于在2017财年结束前，进一步通过提高生产效率实现至少额外35亿美元的相关收益”。

　　必和必拓预计，2015财年资本及勘探支出将降至约148亿美元；若分拆计划予以实施，该支出则将降至不超过140亿美元。通过继续关注内生增长和专注于在主要资源盆地的项目投资，集团认为在优选的开发项目上，可实现逾20%的平均回报率。

　　实际上，这延续了该公司去年以来就实施的“提升效率”的思维。

　　但在外媒看来，矿业巨头必和必拓是“屈从了投资者的压力”，决定从自身的劣势资产中分拆出一家新公司。此前，该公司在8月宣布将旗下一部分铝、锰、煤、镍和银资产分拆为一家新公司，使其能把业务重心放在盈利能力更高且规模较大的业务上，如铁矿石采矿业务等。对此，分析师预计，分拆后新公司的价值将在170亿美元左右。

　　最新消息是，必和必拓正寻求“将分拆后的新公司在伦敦市场上进行二次上市”。

　　“不管是力拓合并的传闻，还是必和必拓分拆的消息都显示出，在如今的市场中，他们实际上都在调整战略，而不是再像以往那样，一直延续之前的战略形势。”上述钢贸商对《国际金融报》记者表示，“这是对市场的‘适应’。”

　　“但反过来看也说明，中国对铁矿石需求的变化，也在影响着矿商们。”盛志诚说，“在很长的一段时间内，部分矿商们还将承受矿石价格持续下跌带来的痛楚。”

　　路透社说，铁矿石价格要恢复并长期维持在每吨100美元上方，惟一的出路就是中国扩大需求，或更多产能退出市场，“中国经济增长在放缓，而且在发生变化，未来数年靠需求拉动铁矿石价格复苏的希望非常渺茫”。

　　高盛此前的报告预测，全球铁矿石供应过剩的规模会在2015年增长至３倍的1.63亿吨，在2016年达到2.45亿吨，2017年和2018年分别会有2.95亿吨和3.34亿吨的供应过剩。

　　业内人士还认为，除了嘉能可，中国完全可以在“黑铁时代”辉煌不再的情况下再次对全球的资源进行布局，抓住能利用的资源。国际金融报