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　　2015年05月26日 09:00:23来源：上海证券报

　　沪深A股市场上周大放异彩，大小盘股携手上攻，上证综指全周累计上涨8.10%，收报4657.60点，稳稳站上4600点；深证成指标的股大扩容后表现抢眼，全周累计上涨9.19%，报收16045.80点，盘中创历史新高，二者均录得年内最大周涨幅；中小板弹性更大，全周上涨13.46%，报收10929.20点；创业板全周上涨11.80%，连涨五周，报收3516.63点。两市上周五全天成交约1.96万亿元，逼近2万亿，创下历史天量，凸显市场超高的人气。

　　从行业板块表现来看，全部行业呈现普涨态势，轻工制造、通信、综合、机械、农林牧渔领涨，银行、非银行金融、有色金属、石油石化、钢铁涨幅相对较低。主题方面，基因测序、智慧农业、工业4.0、宽带提速等题材股炙手可热。

　　湘财证券：

　　市场风格将由中小盘成长股逐渐转向蓝筹股，建议关注银行、地产、建筑、建材、煤炭、有色、新能源、军工、环保等板块的投资机会，主题性投资机会建议持续关注次新股、资产重组和国企改革的投资机会。

　　西部证券：

　　沪指上周二的中阳线已经突破前期收敛三角形上轨，同时MACD指标再度金叉发出多头信号。配合均线系统的多头排列，5日均线向上金叉10日、20日均线，且多条均线持续向上发散，新的上涨空间有望打开。

　　中金公司：

　　监管层对部分市场违规行为正在采取严厉监管措施；政策层面正在扩大市场开放、加快股票供给速度、引导资金均衡配置。这些举措短期将使得相关个股面临非系统性风险，但对整个市场中长期的平稳和健康是有利的。整体上看，我们对市场中期趋势依然保持乐观。

　　齐鲁证券：

　　随着监管层不断调理“慢牛”以及对“两融”监管力度的加大，短期大盘蓝筹股将维持宽幅震荡走势。在目前时点重点推荐中小板，尤其是其中的两头——50亿市值以下的“类创业板”和200亿市值以上的“成长性低估值洼地”。

　　招商证券：

　　随着地方债第一单以远低于市场预期的利率顺利发行，监管风向开始不利于成长板块，而政策风向开始逐渐倾向于稳增长，市场情绪也会有切换。建议投资者下注稳增长措施的升级，金融和周期性行业不但直接受益，并且补涨空间也较大。

　　国金证券

　　多一份坚定 少一些摇摆

　　上周五两市成交金额接近2万亿元，昨日一举突破2万亿元再次刷新历史纪录，创出天量成交之后接下来市场难免波动加大，机构间的博弈可能也更为复杂。

　　今年第七批IPO批文如期下发，无论是新股发行速度还是单只规模均有所提升。5月8日证监会曾核准了20家企业的首发申请，本次是5月批准的第二批IPO批文，总共23家，中国核电在名单中。其中上交所5家，深交所中小板7家、创业板11家，估算本轮冻结资金或在3万亿左右。中国核电拟募集资金162.5亿元，将成为五年来首家融资额超过160亿元的大盘股。若按照网上中签率1.5%-2.0%测算，预计冻结资金在6000亿左右。时间安排上，按照发行程序推算其将可能在6月8日前后正式挂牌，对市场的影响主要集中在5月中下旬。但考虑到A股市场已经形成了正反馈效应（市场赚钱效应→资金面入市→市场赚钱效应），预计新股发行对市场的冲击相对有限。

　　创业板在唱空声中不断创新高，非理性与合规的界限到底如何划定？站在当前创业板屡创新高的大背景下上周末唱空声又起，事实上监管层周末所表达的意思很清楚，“交易在合法合规中进行均是认可的”。但监管层透露出的仅有信息，诸多市场解读者替“证监会”发声，更多的只是各种遐想与猜忌。非理性与合规的界限如何划定，在一轮不依赖于EPS推升，而更多的是依赖于流动性过度充裕推升的行情其本质上是非理性交易的一种结果，非理性行为造就了无论是主板还是中小板、创业板指数均创出了近几年新高。那么，在这种市场环境中如何能非常清晰的辨识非理性与合规的界限？我们认为很难清晰界定，换句话说，可能部分个股存在着不合规的情形，但没法改变驱动市场上涨的非理性行为这一现象。

　　历史为鉴，什么因素能促使创业板出现趋势性的向下调整（10%以上）？其实只要仔细的去翻阅A股历史行情，自2010年以来创业板出现大幅度的调整（10%以上）行情归纳起来无外乎四种因素中的一个或某几个导致：1）流动性供给层面上开始边际收紧；2）经济周期启动，配置切换到中上游；3）IPO制度的预期变化，创业板流通市值体量预期几何级增长，比方说注册制来了；4）交易制度预期出现变化。倘若上述四种情况中的一种出现，那么才是创业板真正危险的时候。目前我们对于创业板走势的看法是：未来会有危险，但还不是现在。

　　两地基金互认开启，开源引水，形成中长期利好。证监会5月22日宣布，内地香港基金互认7月1日启动，初始投资额各3000亿。符合互认条件的基金须成立一年以上，资产规模2亿元人民币以上，在对方市场销售的规模占基金资产比重不超过50%。经证监会初步测算，截至去年底符合互认条件的香港基金有100只左右，截至一季度末内地符合互认条件的基金有850只左右。我们认为“两地基金互认”本质上是进一步拓宽和开辟了销售渠道，将积极引导两地证券市场增量资金的入市，对A股、H股证券市场均形成中长期利好。

　　投资建议：市场接下来赚钱效应或有所减小，但并不表示赚钱效应消失。从近期的路演反馈来看，随着主板、创业板指数创出新高，今年以来股票类基金收益率中位数高达64%左右，前十名股票基金收益率中位数高达170%，前5个月的收益率大幅超越了2013年全年以上的收益率，不少机构投资者认为这是属于极为反常的现象。这一轮市场上涨是否会重复2007年盛极而衰的走势呢？我们认为可能性极小。2007年中后期国内经济呈现过热倾向，货币政策转向收紧是导致股市泡沫破袭的核心因素。而目前我国还是处于通缩周期，政策进一步放松可期，而近期一系列政策偏暖，新股发行节奏整体还在预期之内。由此，我们认为市场接下来赚钱效应或有所减小，但并不表示赚钱效应消失。

　　大环境决定了“求多于供，货缺而贵”。牛市分为两种，第一种是企业盈利改善，EPS推升指数上涨，这个时候更多的是从盈利角度去配置板块；第二种是资金充裕所推升的市场，更多地依赖于流动性来提升PE。在经济周期尚未启动、流动性充裕大背景下，建议更多的是从“成长性+想象空间”角度进行配置。我们将本轮牛市启动的根源归因于第二种情景，我们更多地建议投资者多一些坚定，少一些摇摆，将配置更多地放在与经济结构转型相关，与改革相关的板块与主题上。如军工（卫星导航、航母等）、计算机、传媒、电气设备、医药等申万一级板块。另外，事件驱动主题也值得高度重视，如2015国际大数据产业博览会、第十九届软件博览会、国企改革顶层设计方案1+N或将出台、中电投和国家核电合并成立的新公司或正式挂牌等带动的主题投资机会。

　　广发证券

　　泡沫不是你想逃就能逃的

　　上周我们前往北京与近30家机构客户进行了交流，感觉大家似乎观察到了越来越多的“泡沫”要破裂的信号，比如大小非减持金额在迅速上升、股票新开户数在前期暴增后近期开始减缓、监管层对股市异常交易的容忍程度不断下降等等。因此，即使是满仓的相对受益投资者也有自己的“逃命锦囊”：（1）跟随龙头策略，比如很多投资者认为“乐视不倒则创业板上涨不止”，什么时候乐视网的股价崩盘了，那就该撤了；（2）死守“真成长”策略，一些投资者虽然仓位极端偏向小盘成长，但是结构上在逐渐撤出一些纯讲故事的“伪成长”，并进一步向他们心目中的“真成长”集聚，他们认为这些“真成长”即使在“泡沫”破裂之后也能最终走出来，拿着更安心。对此，我们目前的观点是：

　　一、“泡沫”扩张的时候你逃不掉

　　诚然，伴随着市场的任性上涨，能够观察到的利空因素似乎越来越多，但利空是形成泡沫的必要条件。因为在牛市中后期股市往往会对负面信号做出正反馈，这会摧毁一个理性投资者的正常投资理念，使大部分人陷入疯狂，从而推升市场进入自我强化的“泡沫”阶段。

　　二、“泡沫”破灭的时候你也逃不掉

　　从国内外经验来看，“泡沫”往往是在利空频繁出现的时候涨得最快，当“利空出尽”以后反而就真的破了。但等到“泡沫”真破的时候大部分投资者已经麻痹了，他们会认为“之前出利空的时候市场都是涨的，在没有利空时下跌肯定没事，市场还会再涨”，因此基本上都不会减仓。但是等到市场真的出现明显向下调整之后，“市值与预期的正螺旋”会逆转为“市值与预期的负螺旋”，股价下跌导致上市公司高估值融资变得困难，而这种预期的恶化又会导致股价的进一步下跌。这时候的下跌往往持续而凶猛，想逃也逃不出来了。

　　而一些投资者的所谓“逃命锦囊”我们认为也不一定会奏效：首先，对“跟随龙头策略”来说，在“泡沫”阶段往往是龙头的轮涨，一个龙头倒下了新的龙头又会起来，因此很难精确提示减仓时点。比如主板去年以来的上涨就先后经历了航空、券商、“一带一路”、南北车的龙头切换，而创业板从2013年以来的上涨也先后经历了传媒、医疗、新能源汽车、军工、软件、乐视网等龙头的切换。其次，对“死守真成长策略”来说，一旦股市“泡沫”破灭，“真成长”股价也会受到严重冲击。待其真的成功以后，可能已经经历了几代投资人的更迭。

　　三、“泡沫”不是你想逃就能逃的，但既然大部分人都逃不掉，是不是反而应该放松心态，投入其中呢？

　　维持乐观判断，在二季度对大盘股和小盘股均看好。而下半年一旦房价和通胀上行，就可能促发大盘股回调以及小盘股进入“最后的疯狂”。在大盘股中尤其建议关注那些估值还未充分修复的行业（银行、煤炭、有色、化工）；在小盘股中尤其建议关注那些需求和供给同时扩张、最符合产业转型方向的行业（医疗服务、互联网传媒、软件、电子、环保）。

　　国泰君安

　　放飞梦想 重仓未来

　　经济：预计二季度经济政策性企稳。5月汇丰初值PMI49.1略高于前值，但低于市场预期；“3·30”楼市新政后地产销量回升，但土地购置和投资低迷；人民币强势，出口部门受损；大宗商品价格低位，企业补库意愿不足。5月以来稳增长力度明显加码，有助经济二季度企稳。

　　物价：通缩缓解，但尚不制约货币政策。猪价上涨主要是供给原因，需求弱；大宗价格上涨由于美元调整，反弹而非反转。目前处于摆脱通缩底部区间过程，在可见的未来尚不构成对货币政策的制约。

　　货币：流动性十分充裕，短端利率大幅下降。人民币强势缓解资本流出压力，叠加衰退性贸易顺差，4月份金融机构外汇占款增加324亿元，较上月回升1889亿元。流动性十分充裕，R007破2%。如何压低长端和传导实体为货币政策主要任务。

　　政策：经济触及政策底，政治局会议以来稳增长政策频出手。预计2015年还有2次降息、3次降准。

　　市场：中国经济正处于转型时代的蝶变前夜，“转型牛”、“改革牛”凝聚希望，放飞梦想，重仓未来。在经济基本面未企稳之前，成长板块将持续领跑周期板块。最大的不确定性短期来自监管，长期来自经济基本面。近期关注央企重组突破口国企改革、市政债替换、三大区域战略稳增长、七大类重点投资工程、制造业2025、军工、“互联网+”、环保、银行。

　　东方证券

　　配置蓝筹正当时

　　市场即将进入泡沫阶段，但主要还是结构性泡沫。投资者一般按照股市总市值与GDP的比例作为衡量股市泡沫指标，120%往往是衡量泡沫是否持续的关键数字。目前股票总市值占去年GDP比率达到98%，因此，我们认为总体上A股市场处于即将进入泡沫阶段。当前市场关注的焦点是主板和创业板之间的结构性问题，即是否存在结构性泡沫。目前创业板和中小板的市值占到上证A股的41%，即使是创业板市值也占到了上证A股的14%。然而创业板与上证A股的市盈率之比则达到了7倍，即使是创业板和中小板的算术平均市盈率与上证A股的市盈率之比也超过了5倍。从这个角度来看，A股市场的泡沫也主要是在创业板上。

　　创业板的泡沫并非完全不合理。对比2013年至今创业板的相对估值变化，创业板与上证A股的相对估值之比最高点是2014年2月24日。目前虽然创业板指数已经在历史高位，创业板与上证A股的相对估值却尚未达到历史高点。这也意味着过去炒作创业板的高成长逻辑并非没有道理，给创业板一些泡沫也并非不合理。

　　创业板某些股票的泡沫引起管理层重视，蓝筹配置正当时。目前管理层不断提示风险，打压题材炒作的意图比较明显，因此，我们认为以创业板某些股票即使泡沫合理短期也不安全。无论从安全角度还是从趋势上，目前我们重点提示蓝筹股机会，重点推荐金融、地产、有色、交运、电力等蓝筹板块。

　　长城证券

　　牛市延续 节奏有变

　　对于大家伙上市的看法：证监会22日公告核准了23家企业的首发申请，其中包括大家伙中国核电。而5月21日证监会公布了国泰君安的招股说明书，按其目前的新股发行市盈率23倍计算融资额将达到300亿元，这将成为继2010年7月农业银行以来融资规模最大的A股IPO。虽然从历史上看，超过300亿的IPO除农业银行在2010年、中国建筑在2009年外，其余均发生在2007年，包括融资额668亿元的中国石油。但就目前的资金监控框架测算，牛市还远未到要结束的时候：首先是目前经济依然低迷情形下资金面继续保持宽松的基调不会发生变化；其次是国家利用资本市场完成企业转型的目标也还在进行之中。

　　牛市延续，节奏有变：转型和改革相关的牛市逻辑并没有发生变化，改变的仅仅是节奏。随着创业板、中小板指数后续的可能不断创新高，市场对于企业承诺的业绩未来能否兑现的关注力度会更大，对安全性的要求也会更高，中小板、创业板中个股出现分化的概率将进一步加大。

　　对于主板的判断：从资金数据看，目前还可以支撑市场年内30%-50%的上涨空间。

　　对于风格的判断，我们不认为会出现极端的风格转换，维持两翼齐飞的判断。第一类，以长城证券创蓝筹50指数为代表的业绩有保障、成长迅速、市值增长潜力较大的中小板和创业板中的个股；第二类，在博弈基础上顺应政府转型思路的稳增长方向，如新能源汽车、环保、水务、城市管网等。

　　海通证券

　　不抛弃 不放弃

　　一、这是一个“中国梦”的牛市

　　上周上证综指、创业板指纷纷创出新高。本轮牛市本质上是反映转型的“中国梦”，正如美国的1980-1990年代、日本的1970-1980年代，我国台湾的1990年代。创业板表现更优是因为代表转型方向的TMT、高端制造、医药等集中在创业板，当前创业板类似1996-2001年行情的家电、2005-2007年行情的地产链。

　　5月22日证监会年内第三次部署“2015证监法网专项执法行动”案件查办工作，针对6类市场操纵行为。有投资者担心这是监管层对股市的降温甚至打压，尤其是针对近期涨幅大的创业板。实际上这是4月24日、5月8日两次部署证监法网专项执法行动后的第三次，是净化市场环境的持续行为，并非针对创业板的“定向降温”。

　　二、牛市就是水涨船高，走向泡沫

　　上周末第二个重要信息是媒体报道“有券商于5月22日紧急下发内部通知，要求全面自查自纠参与场外配资的相关业务，其中包括接入恒生HOMS系统为场外配资提供服务。”这一点本质上就是担心资金入市的逻辑被破坏。目前该消息已进行了澄清，而我们认为在牛市逻辑未破坏前提下资金入市趋势并不会中断。

　　内地与香港的相关基金互认有助A股国际化，公募基金扩张助推新蓝筹强者恒强。通过观察申购公募基金的方式可以发现资金入市在加速，从2015年来新成立基金的分类占比看，成长投资型基金的数量及规模占比分别为62%和70%。实际上，当下基金追逐新兴成长的行为与2007年偏好金融地产蓝筹的行为如出一辙，本质上是对主导产业未来前景的看好。

　　三、策略：不抛弃，不放弃

　　“牛”住梦想，打好主辅两个战场。本轮牛市本质上是实现转型的“中国梦”，2012年12月以技术进步为新动力的全球增长重构背景下，以创业板为代表的新兴产业率先启动，2014年7月国家治理完善、改革加速，增量资金入场。参考历史，牛市终结源于主导产业发展动力耗竭，中国转型才开始，资产配置搬家才开始，牛途还很长。指数累积一定涨幅后噪音自然多起来，国内大的政策基调未变、海外未出现突变因素，不用太担心，牛市中顺应趋势胜于猜测短期拐点。

　　每轮牛市表现最优的一定是当时的主导产业，当前的转型牛中主导产业就是技术演变、政策扶持、人口周期对应的“互联网+”、先进制造、医疗服务等，集中在创业板，这是主战场。牛市就是水涨船高，主板一样有机会，体现为政策催化的主题，是辅战场。当前最看好的仍是大上海，同时重视国企改革主题。

　　平安证券

　　或在酝酿夏季攻势

　　监管对于短期市场影响在于结构而非趋势：1）对于市场趋势来说，类似的监管冲击属于价值外冲击，短期交易风险增加但不会改变市场趋势，再次强调保持牛市思维。2）本次对于部分高价股以及题材股的严查，对于短期创业板交易的负面冲击更为显著。3）从可能的冲击上，我们认为短期绝对收益者与增量资金可能会撤离部分成长题材，从而对持有成长股的相对收益者产生一定的负面影响；主板的低估值在交易与配置上或阶段性的相对占优。4）创业板的强盛源于创业板、新三板以及创投市场三位一体的股权财富扩张，与交易层面的上市公司市值管理效应。

　　此外，资金面显示市场大的风险有限，而从结构上看，如果考虑到市场对于长端利率进一步下行的预期，那么主板蓝筹以及滞涨板块可能更值得关注。

　　市场或是在酝酿夏季攻势。我们认为：1）对市场维持相对乐观的判断，结构上短期主板蓝筹将会表现突出，监管上的冲击或更多体现在对于前期涨幅巨大的成长股的影响；2）短期主板的反弹更多是一种交易配置层面行为，从价值内因素看，由于增长基本面仍需等待，蓝筹风口在于中长端利率下行与改革政策。考虑到政策面的预期与资金面变化，我们认为上证指数短期将表现相对强势，或在酝酿新一轮行情。3）具体配置上短期建议关注补涨板块，行业上选择金融、有色、建筑、电力设备等，主题关注国企改革，成长股可以趁回调关注医疗服务、新能源等。