中钢国际:一路一带刺激业绩增长

　　中钢国际今年完成重组转型,目前主业为工程技术服务和设备集成及备品备件供应业务。近期公告与加拿大ESAI公司签署4座热风炉重建项目总承包合同,继续扩大海外业务规模。

　　投资要点

　　1、公司14年完成重组转型,注入中钢最优质资产

　　2014年公司正式完成资产剥离重组,将中钢吉炭原有石墨、炭素业务剥离上市公司,并注入中钢设备100%股权,至此主营业务变更为工程技术服务和设备集成及备品备件供应。

　　目前公司共有以下业务板块:

　　冶金工程承包:1)在国内,公司具备为冶金工程项目提供从规划设计、设备供货、土建施工、安装调试到开工及生产指导的全流程“一站式”服务、拥有承包建设综合性钢铁联合企业的能力。目前为止承担过各主要大型钢铁企业400多项国家重点建设项目,是目前国内冶金行业工程公司中领域经营范围最全的企业。2)国际业务方面,公司总承包了中国在海外建设的最大级别高炉工程、最大规格烧结工程、最大规格焦炉工程、最大的连铸、板带热连轧工程等一批具有国际影响的工程项目。

　　矿山工程承包:主要包括矿山勘查、环境测评、破碎、选矿厂等,客户主要集中在澳大利亚、巴西、智利等国家。

　　矿山工程总承包业务已逐步成为中钢设备的重点业务发展方向和新的利润增长点。

　　电力工程承包:主要包括火力发电、垃圾焚烧发电、富余煤气发电等,客户主要集中在中国、土耳其、孟加拉、印尼、马来西亚等国家。其中,土耳其等国家电力行业发展迅猛,经济实力较为雄厚,具备条件的商业电厂项目相对较多。

　　环保工程承包:在余热余汽发电、干熄焦、煤调湿、脱硫脱硝、废渣利用等项目的开发上,公司已具备较强的技术实力和市场竞争力。

　　机电设备及备品备件集成供应:公司向许多国际著名的钢铁企业提供长期的设备和备件供货服务,并正在为这些企业构建在中国市场的采购和服务平台。

　　2、受益于国内钢铁行业工厂搬迁,公司国内业务量加大

　　近年来中国钢铁企业由于城市发展、环保等原因,纷纷选择向沿海地区、城市郊区搬迁。在节能减排标准下,新建厂房、设备、技术均实现了升级,生产基地贴近港口使得运输更为便利,成本大幅降低。首钢、重庆钢铁已完成搬迁,宝钢搬迁也正在进行中。

　　中钢设备2013年营业收入的17%来自于重庆钢铁相关新建项目,随着国内钢铁行业工厂搬迁的稳步进行,预计公司国内业务量将加大。

　　3、公司海外布局多年,“一路一带”刺激新一轮海外业务扩张

　　公司是国内早期走向海外的大型企业之一,在欧洲、加拿大、澳大利亚为代表的发达国家早已实现率先布局。近期公司公告与加拿大ESAI公司签署4座热风炉重建项目总承包合同,总金额为1.18亿美元(约合人民币7.24亿元),占2013年收入的7%。

　　在“一路一带”的推动下,新一轮的海外业务扩张正在启动。目前公司在土耳其、伊朗、埃及、印度、巴基斯坦、马来西亚、印尼、菲律宾,以及南美、非洲等地均有注册公司,其中土耳其、印度等地区业务已经营多年业绩稳定。

　　4、公司将继续深化改革,激发内生动力

　　公司属于中钢集团旗下产业,在国企改革大背景下,公司重组转型仅仅是改革第一步。未来公司将继续深化内部治理改革,启动激励程序,激发内生动力。

　　5、盈利预测与投资建议

　　由于原吉炭资产被完全剥离上市公司,目前公司所有利润均来自于中钢设备。根据会计准则,对于同一控制下的合并,应视同合并后形成的报告主体自最终控制方开始实施控制时一直是一体化存续下来的,体现在其合并财务报表上;因此2014年前三季度的公司合并利润体现的是原吉炭亏损+中钢设备盈利的加总数目,自2014Q4开始报表利润为中钢设备利润数。

　　根据对赌协议,2014、2015、2016年中钢设备整体盈利将不低于4.37亿、4.79亿、5.17亿。目前工程总包公司2015年平均PE20倍,但考虑公司市值偏小,中钢集团其他优质资产还有潜在注入可能,给予公司一定估值溢价,我们认为2015年30倍较为合理,公司对应市值144亿,6个月目标价22.5元,给予买入评级。

　　风险提示。海外业务推进不达预期。（海通证券）

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