今年以来，全球资本市场开始狂飙突进。但随着欧亚美洲各国主要指数接二连三地创出新高，关于资本市场泡沫的讨论也越来越多。

指数连创新高

2015年以来，各国股市累积的涨幅非常惊人。

牛市已进入第七年的美国股市，道琼斯指数、标普500、纳斯达克指数仍旧呈向上走势。5月21日，美国股市收高，标普500指数上涨4.97点，报2130.82点，再创收盘新高。

中国A股市场牛气冲天，中国香港股市量价齐扬，日本日经指数站上2万点关卡，今年也涨了11.9％，落后的韩国股市今年也有11％的涨幅。

自从欧洲央行祭出欧版ＱＥ以来，德国股市一度大涨创下12390点的新天价，“欧猪五国”中的葡萄牙今年有三成涨幅，意大利、爱尔兰也有两成的涨幅。

世界交易所联合会（WFE）数据显示，全球股市市值不断创新高，截至4月底达74.7万亿美元，规模已超过IMF（国际货币基金组织）预估今年全球GDP总量达74.5万亿美元，有背离基本面的过热疑虑。

“股神”巴菲特有个“巴菲特指标”，这一指标透过股票总市值和GDP之间的平衡，以此衡量股价是否过热。目前全球股市市值与GDP比率已经超过100%，根据彭博信息统计（截至2015年4月底），目前美国股市总市值与GDP的比率甚至达到143%。

全球股市市值曾在1999年、2007年创下两波高峰，推升巴菲特指数突破100%，2013年11月虽又开始持续刷新纪录，但巴菲特指标直到今年才突破100%。

全球债市亦出现30年来的大牛市。

分析人士认为，低利率环境助长了资产价格上涨。据路透社报道，有“新末日博士”之称的纽约大学斯特恩商学院经济学教授鲁比尼认为，美国利率仍接近零，且欧元区、日本等经济体量化宽松（QE）所注入的流动性，并未进入实体经济，引发了资产价格再膨胀。

“泡沫”产生了？

这种资本“狂欢”已经引发市场人士对于资本“泡沫化”的担忧。

比尔·盖茨日前出席伯克希尔哈撒韦股东周年大会，在接受美国全国广播公司财经频道（CNBC）电视访问时就认为，现时不单只是美国处于超低利率环境，欧洲与日本也开始呈现超低利率，这是不寻常的，可能产生泡沫与过度借贷问题。同时，市场又无法摆脱经济疲弱情况。

花旗集团在最新报告中也警告，由于资金泛滥，全球许多金融商品已出现（或接近）泡沬化现象。

根据CNBC报道，花旗股市策略师巴克兰在报告中指出，成熟期的牛市通常会产生许多泡沫，美国和其他各国股市正接近泡沫水平。该报告称，美股的股价净值比达2.9倍，属于史上相对昂贵的水平，若扣除股价表现不佳的金融类股，美股正接近泡沫领域。

花旗称，美国消费类股已进入泡沫领域，包括零售、耐用品、消费服务和食品饮料股的股价估值都大幅超出历史的常态水平。例如，消费必需品类股的市盈率和市净率分别达18.3倍和3.1倍。

该报告也发现，欧洲制药类股和日本的食品饮料股已出现过热迹象。还未出现泡沫的包括：美国的金融股，欧洲的银行股、汽车能源股、原料股、科技股，以及新兴市场的商品原材料类股等，这些股目前的估值仍比历史常态水平低。

巴菲特也在刚过去的股东大会中指出，以美股来说，如果低息持续，股票看起来还是很便宜；不过，假如利率回归正轨，那目前企业的股价看起来就会偏高。

美联储主席耶伦在今年5月表示，近来美股股价已相当高，且长期债券收益率亦有冲高风险。

巴克兰还认为，最明显的泡沫在欧洲公债。他指出，欧洲央行大手笔购债导致债券供应严重短缺，就像17世纪荷兰的“郁金香狂热”一样。

事实上，近期全球固定收益市场出现抛售风潮，并已经从欧洲蔓延到美国，伴随债券价格剧烈震荡、表现不佳，市场开始出现看空债市、泡沫破裂、空头来临等警示预言。

“泡沫化”恐慌

市场人士已经开始预测“泡沫”出现并破裂的风险。

有“末日博士”之称的投资顾问麦嘉华（Marc Faber）在接受CNBC访问时表示，美国及全球很多地方的股市都处于央行制造的泡沫中，现行市况下，美股一旦回落，跌幅将达三至四成。

麦嘉华过去两年来持续唱衰美股，却眼睁睁看着股市不断上涨。这次他的警告一如既往般响亮，并且预言美股一旦泡沫破灭，可能将剧烈回调修正40%，而伴随美国经济走软等利空浮现，投资人不妨听听以供参考。

麦嘉华还认为，全球央行的刺激政策及低息环境，会导致资产被严重高估，最终引发问题。若美股下跌四成，标普500指数将会回到2012年初的水平。不过，由于不知道股市还会有多少升幅，他并没有建议投资者在现水平买跌。

Market watch专栏作家Michael Sincere也在近期撰文指出，如今疲软的交易量和温和的反弹暗示市场很有可能面临大跌风险。当然市场可能继续上涨，但是一旦反转，其破坏力将会十分惊人。断崖式的下跌最终难以避免，区别只是在于出现的形式。

撰写《为即将到来的泡沫而准备》的股市专家Mark D. Cook描绘了股市泡沫破灭之后市场可能的三种情形：第一种是股市缓慢走高并小幅刷新新高，交易量维持低迷，买兴疲乏。随后股市将见顶回落，并缓慢下跌；也有可能出现难以预知的消息或者事件触发“黑天鹅”。突发的消息会导致市场快速下跌，并且加速下行；还有一种情况则是，市场整体运行十分缓慢。股价可能会在一个通道内窄幅波动，开始的下跌也十分温和。从表面来看，市场似乎依然十分健康，但是内在的情况却在不断恶化。投资者很难对这种下挫产生警觉，而一旦市场转熊之后，不断的下跌将最终令投资者损失惨重。

Cook并未指出到底哪种形式会成为市场的终结，但是他提醒所有人，黄金和原油市场的先例意味着，“压倒骆驼的最后一根稻草”一旦出现，泡沫破灭难以避免。

但另有一些观察人士认为，对资本市场“泡沫化”的定论仍为时过早。全球最大对冲基金——桥水基金高层Greg Jensen和Jacob Kline给客户的信中就表示，目前资产价格处于高位，但还没到泡沫化阶段，不过未来被动投资的回报率可能会比较低。

摩根大通旗下基金部门首席环球策略师David Kelly认为，就算美国经济增长持续低企，美股目前不时被指偏高的市盈率仍有足够支撑，理由是作为传统指标的国内生产总值（GDP）计法落伍，从强劲的就业数据及上月破纪录的美国政府税收来看，GDP低估了美国经济，而且如耶伦早前所言，对比债券等回报非常低的安全资产，美股依然便宜。

面对债市高波动率，摩根还强调，抛开情绪性字眼，最新这波抛售主要来自技术性驱动，由于流动性转差且预期将有巨额新发行企业债券供给量，导致整体市场波动剧烈。现阶段应透过波动寻找新投资机会，并期待修正过后一个更低的利率环境，收益为王仍是看好的投资主题。摩根建议，核心配置高等级债，适度纳入高收益债。

必须采取措施

在各方仍对资本市场泡沫是否形成争论不休时，一些防范措施已经被提上日程。全球金融巨擘发表联合声明，呼吁防范泡沫产生的风险。

英国《金融时报》报道，包括汇丰银行、瑞士银行及贝莱德等金融机构的高层，在近期发布联合声明向各国政府呼吁，当前极低的利率环境已造成金融不稳定，须采取必要措施以防堵泡沫风险。

这份声明认为，总体审慎政策工具的实施，将可改善新兴市场金融系统的效率。

此外，该声明指出，总体审慎政策必须实施于整个金融体系，而不只是商业银行这类传统规范范围内的机构。倘若总体审慎政策的实施范围过于局限，虽可限制规范内机构的信用创造，但也会把此行为推向规范外的影子银行，导致系统性风险扩大。

该声明还指出，各国政府必须加强总体审慎政策的监管，若总体审慎工具协调不佳，最终可能会形成自身的系统性风险。

总体审慎政策工具经常用来防范资产过度膨胀等风险，藉此降低政府通过加息来抑制投资行为的必要性。包括英国、瑞士、以色列等国家和地区都曾广泛使用该政策，以抑制资产价格过度飙涨，特别是楼市过热。